鉅亨台北資料中心
公司公告了子公司金宇保靈與法國詩華公司合作簽訂《技術及商標許可協定》的公告：爲加快雙方合作進程，簡化合作審批手續，雙方協商近日簽訂了《技術及商標許可協定》，取消了原來成立合資公司的意向，改由金宇保靈直接購買詩華公司牛羊布魯氏桿菌疫苗生産技術及商標許可權，全權負責在中國生産和銷售。
我們的分析與判斷：
（一）由合資改爲購買許可權，疫苗推出時間將加快
公司將會向詩華公司交付許可費用和服務費用來購買該疫苗生物材料和技術，詩華公司授予與上述技術相關的排他性許可；同時向金宇保靈許可商標使用權，許可商標可被使用于金宇保靈生産和銷售的REV1和B19兩種疫苗。
金宇保靈向詩華公司支付許可費用，包括入門費、階段性費用和許可費。其中，入門費35萬歐元。階段性費用方面，金宇保靈取得關於REV 1的批文後，向詩華公司支付25萬歐元；取得關於B 19的批文後，向詩華公司支付25萬歐元。
關於REV 1的許可費，金宇保靈應爲在中國生産和銷售的REV 1每頭份向詩華公司支付0.02歐元作爲許可費。自金宇保靈開始在中國銷售該産品之日起的第二個至第六個12個月期間內，許可費的年度最低金額應爲30萬歐元；自第七個至第十一個12個月期間內，許可費的年度最低金額應爲20萬歐元。如果該産品的年度銷售量低於1000萬頭份，則許可費最低金額應由雙方另行協商確定。關於B19的許可費，金宇保靈應按照其在中國發生的B19的淨銷售額的12%向詩華公司支付許可費。
另外，爲保證金宇保靈順利實現生産和銷售，詩華公司應於技術協助期間向金宇保靈提供合規協助和技術服務，金宇保靈向詩華公司支付服務費40.2萬歐元。
公司由原來準備成立合資公司改爲購買生産技術和商標許可權後，所得的疫苗利潤除去所交許可費和服務費，其他利潤全部歸子公司所有，並且審批流程更爲簡單，原本將要近1年多時間的審批流程簡化爲半年內能夠完成，我們預計明年1季度布病疫苗將會在市場推出。
（二）國內布病，急需高品質疫苗
（1）布魯氏菌病（簡稱布病）爲全球性疫病
該病爲人畜共患性全身傳染病，在世界各地均有發生，據稱全世界160個國家中有123個國家有布魯氏菌病發生。我國布病發生區域主要是牛、羊的主要養殖區在內蒙古、新疆、河北、黑龍江等地。
（2）我國農業部將布病列爲八大重大動物疫病之一
衛生部門也將布病作爲乙類傳染病，近年來，布病疫情在全國範圍內呈上升趨勢，2009年全國發病35816例，2010年全國發病33772例，2011年全國發病38151例，成爲發病數量最多的人畜共患病。
（3）現有國內布病疫苗的缺點
我國動物接種的布病疫苗主要是牛型19號苗(S19)、豬2號苗(S2)和羊5號苗(M5)。這些疫苗爲我國控制布病提供了重要保障，但同時也存在關鍵技術缺陷影響其廣泛使用：
1）毒力較強、安全性較差，疫苗活菌在動物體內殘存時間較長，接種S19和M5疫苗的懷孕動物可能流産、乳用動物排菌期長、公畜生殖系統受損害的風險較高，食品公共安全隱患較大。
2）缺乏鑒別診斷標記，疫苗接種動物與自然患病動物無法甄別，法定檢疫措施嚴重受阻。這種疫苗接種動物與自然患病動物無法鑒別的技術和産品，不可避免地會使我國布病防控體系陷入有法不能依、有苗不能防的尷尬境地。
3）此外，根據國家動物布病防疫技術規範，這些疫苗只能用於疫區動物免疫，且禁止接種懷孕動物、泌乳動物和種公畜。這樣勢必造成群體中免疫動物、易感動物和自然感染動物長期共存，患病動物無法識別，疫情仍然可能擴散的混亂狀態，使布病控制困難重重。
（三）國內布病疫苗採購方式混亂、價格低
（1）疫苗採購方式
a、布病老疫區內蒙古和吉林實施強制免疫，經費全部由財政承擔。例內蒙古自治區堅持畜間布病疫苗強制灌服免疫：
1）2008年12月自治區人民政府將布病列爲地方重大動物疫病，實施強制免疫。
2）布病疫苗和診斷液購臵經費全部由自治區財政承擔。
3）布病免疫採取小組合作形式，由防疫員、鄉村幹部組成。
4）免疫方式爲灌服免疫，2012年開始在全區使用全封閉式投藥槍，確保防疫人員安全（每頭只次給防疫員0.5元專項補貼）。
5）爲確保免疫效果，在疫點等重點地區，免疫實行二次強制免疫。
b、其他省市政策不一，但普遍未將布病納入強制免疫範圍。個別省市有財政投入，但主要用於撲殺補貼。曾因飛鶴乳業爆發奶牛患布病事件的黑龍江省，其畜牧獸醫局制定的《2011年黑龍江省動物疫病強制免疫實施方案》並未提到要針對布魯氏菌病進行強制免疫。北京市農業局2011年召開的兩病（布病、結核病）區域性淨化工作啓動會則透露，北京十年內已檢出並撲殺3000多頭陽性牛，直接經濟損失達2000多萬，從2011年起到2015年，每年將投入1000萬用於淨化兩病的問題。安徽亦有病牛撲殺補貼，由中央和省級財政補助每頭牛1000元，縣150元。
（2）現有國內疫苗採購價格
當前我國布病疫苗銷售價格普遍在0.02-0.05元/頭份，大大低於生産成本。主要原因：1）目前使用的大多數有效的疫苗都是布魯菌減毒活疫苗，弱毒苗造價便宜。2）市場競爭激烈，具有布病疫苗獸藥批准文號的廠家共14家，其中中牧股份、天康生物、金宇集團品種最全。
（四）布病疫苗潛在市場空間廣闊
據我們調研，金宇集團2012年布病疫苗銷售1億頭份，但銷售收入僅爲200多萬元，平均每頭份僅0.02元，由於售價大幅低於成本，公司生產線目前處於停産狀態。這說明布病疫苗真實需求量每年至少1億頭份以上。
據國家統計局統計，2012年末內蒙古地區羊存欄量5276萬頭，新疆地區羊存欄量3016萬頭，吉林羊存欄391萬頭，三省共計8683頭；內蒙古牛存欄量634萬頭，新疆牛存欄量318萬頭，吉林牛存欄量423萬頭，共計1375萬頭。依據肉羊出欄時間平均8個月，肉牛出欄時間平均2年，奶牛淘汰時間平均2.5年。假設每頭牛羊終生免疫1頭份布魯氏菌病疫苗，內蒙古、新疆、吉林三省地區布病疫苗市場規模近1.2億頭份。2011年末全國牛存欄量1.04億頭，羊存欄2.82 億頭。若對全國牛、羊實施強制免疫布病疫苗，則每年全國布魯氏菌病疫苗的市場規模近4億頭份。
（五）金宇集團“新布病疫苗”的優勢
法國詩華公司在布魯氏菌病防治領域擁有先進産品與轉接技術，金宇保靈通過引進包括布魯氏桿菌病疫苗在內的國際先進動物疫苗生産技術，實現疫苗生産工藝技術的升級，提升疫苗的防疫效果，使産品質量達到國際標準，有利於進一步提高國內動物疫病的防疫水平。
（1）金宇集團與法國詩華公司合作，全國首次獨家引進國際先進技術及生産工藝，對布魯氏菌病疫苗進行國際標準毒株分離培養，這樣能夠顯著改善免疫效果；相比之下，因近幾年國內流行毒株變異，國內原有布魯氏菌病疫苗不足以有效免疫。
（2）免疫方法改進，降低防疫人員病毒感染機率。金宇集團將改進免疫方法，採用眼鼻點滴式，而非國內傳統的灌服免疫，防疫人員接觸病毒的面積大大縮減，有效降低了感染病毒的機率。
（六）13年四季度將試銷 14年銷量將爆發
據我們前期調研，金宇保靈公司已著手對現有的布氏桿菌疫苗生產線進行升級改造，簽訂協定後，公司産品線改造進程將加速推進，預計于明年年初開始供貨。預計布病疫苗將成爲金宇集團2014年另一個“口蹄疫市場苗”品種！
利潤測算：假定最終定價2元/頭份，銷售1億頭份來測算，預計2014年公司布病疫苗銷售額將達2億元！ 扣除許可費用，我們以保守淨利潤率20%來測算，預計貢獻公司淨利潤達4000萬元。若按之前框架性協定，雙方各占50%收益來測算，預計布病疫苗貢獻公司利潤2500萬元。
本次正式協定的簽訂，不僅加快了布病疫苗的推進，而且對金宇集團的業績貢獻更超預期。
盈利預測和投資建議：
我們預計公司13/14/15年生物疫苗實現收入6.41億元/9.95億元/14.94億元，淨利潤1.99億元/3.26.億元/4.89億元，增速分別爲50.5%、62.8%、50%，生物疫苗産業公司EPS爲0.71元、1.16元、1.74元。2013年公司出售房地産所獲投資淨收益7172萬元，公司13年/14年/15年EPS分別爲1.00元、1.16元、1.74元。鑒於公司在動物疫苗行業擁有領先的核心技術優勢，且公司未來業績高增長的可能性較高。我們給予“推薦”評級。
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