交銀施羅德：牛市布局指數基金滿倉不踏空

去年末的一輪藍籌行情，引起了投資人對於相關個股以及具有鮮明藍籌風格的指數產品的關注。對於此輪行情而言，兩個問題值得探討，一是本輪行情的驅動力是什么，是否能夠延續？二是在這樣的行情下怎樣利用工具型產品來獲取更好的投資收益？

此輪行情和以往比大不相同，a股歷史上漲幅較大的行情基本都是在經濟強復甦階段。而去年下半年以來，國內的宏觀數據一直較弱，基本面並沒有對股市形成很好的支撐。因此驅動市場的最核心因素並不是基本面，而是寬鬆的流動性環境和投資者對改革信心的提升，而市場在如此短時間內錄得如此大幅的上漲，和無風險利率的不斷下行以及居民資產設定向股市的轉移也有關係。

首先，宏觀數據持續偏弱而房價和通脹又都處於低位，這為貨幣政策的放松打開了空間。因此央行通過多種工具向市場不斷注入了流動性，使資金利率相比以往出現了明顯下降，“錢荒”也銷聲匿跡。其次，新一屆政府執政以來，對深化改革和促進經濟轉型的決心堅定、措施果斷，尤其是在國企改革、金融改革、自貿區、“一帶一路”等方向上不斷有新政策得到落實，從多個方面提升了投資者的信心；最後，經過十幾年的經濟高速增長，中國居民的收入水平和財富積累都有了明顯的提升，但在此前中國居民對股票資產的設定較少，而是更多地投向了房地產、理財產品等資產。隨著房價的下跌、理財產品收益率的下降以及股市賺錢效應逐漸加強，這吸引了越來越多的個人投資者將資產設定的重心轉向了股市。我們看到去年12月以來，股市的周度新增開戶數已經接近百萬，而在此前三年，股市的周度開戶數一般都在20萬以下，這說明國內普通居民對股票投資的熱情已被喚醒，增量資金源源不斷涌入股市也帶來了a股的急速上漲。

未來半年來看，市場總體或仍然處於強勢格局之中，因為驅動繼續市場上漲的三大條件是：一、窄幅波動但沒有系統性風險的基本面環境；二、仍然有進一步寬鬆空間的政策環境；三、整體寬裕的流動性環境。這三大條件目前都沒有發生變化，而未來能逆轉這種良性環境的促發因素可能主要來自通脹和房價的上行，但是在今年上半年之前發生這種風險的概率較低。因此，我們認為股市在未來半年或仍將維持強勢。當然短期由於前期漲幅較大，且海外市場出現較大的波動，可能會出現一定震盪或調整，如果股市出現一定回調，則提供了買入的機會。

從行情特點上來看，增量資金市場上漲幅度較大，而內部的行業輪動也很快，比如券商板塊、建筑板塊、銀行板塊、鋼鐵板塊等在交替上漲，這時候最佳的投資規則就是指數化投資，我們觀察到近期大量指數型產品的收益率是超過股票型產品的平均水平的，通過投資指數，可以規避行業輪動帶來的風險。

從工具型產品的細分來看，由於以往a股市場的趨同性較強，因此寬基指數在2010年之前得到了很好的發展壯大。而近幾年市場出現越來越明顯的分化，結構性行情充斥著市場，因此大小盤風格極為鮮明的產品、行業類、主題類的工具型產品便更有了生命力。從目前市場發展趨勢來看，結構性機會仍將是今後一段時間的主旋律，因此更細分、更能“精確打擊”以及更代表未來經濟發展方向的指數產品，將會成為未來中國工具型產品的發展機遇。隨著國內投資環境的日趨成熟，現在有越來越多帶著投資觀點入市的個人投資者。對於這些投資者來說，可以根據自己對市場的基本判斷，選擇相匹配的、投資標的明確的大小盤風格基金或者細分行業基金；而對於希望長期持有、分享中國經濟成長的投資者來說，選擇那些受益於國家經濟轉型的行業和主題指數基金，也是不錯的選擇。