工銀：螺紋鋼旺銷折射3大風險 金融市場淪為「打地鼠」輪轉遊戲

中國螺紋鋼等商品期貨上周交投均量價齊升，促使上海、大連和鄭州的交易所或提高手續費或向投資者發出風險警告。工銀國際研究部聯席主管程實昨(25)日指出，螺紋鋼的瘋狂折射出中國經濟金融宏觀面的3大風險，值得深入洞察。

香港《文匯報》報導，程實認為，以螺紋鋼為代表的黑色金屬超跌反彈具有一定客觀合理性，但市場狂熱終究是短暫的，在政策調控和理性回歸的共同作用下，螺紋鋼等品種走強動能不斷削弱，未來一旦趨勢反轉，市場波動將會同樣劇烈。

程實在報告中指出，中國經濟金融宏觀面目前有3大風險：短周期和長周期的信號模糊、弱預期和強預期的快速轉換、資本熱和實體冷的錯位反差。

一、長短周期信號模糊

報告指出，中國經濟正處於一個異常微妙的時段，短周期反彈和長周期下行同時存在，相互疊加。今年是供給側結構性改革元年，去槓桿、去庫存、去產能正在攻關初期，供給側政策提振全要素生產率的長期效果尚未真正顯現，這也決定了短周期反彈無法引致長周期拐點。短周期和長周期的信號模糊，導致市場對螺紋鋼寄予了過高期望，這一風險的存在加大了市場波動性。

二、強弱預期快速轉換

至於弱預期和強預期的快速轉換。經濟周期本就處在長短方向錯配的微妙階段，市場預期的變化更顯極端。2008年危機演化至今，全球經濟始終未能走出陰影，市場心理不斷被扭曲，很容易受到負面信息的過度打擊；一旦出現正面信息，又很容易由於長期渴望而產生過高期望。弱預期與強預期的快速轉換，已經成為市場波動的放大器。

三、貨幣冷熱錯位反差

此外，資本熱和實體冷產生錯位反差。貨幣擴張為經濟復甦創造了良好的貨幣環境，但經濟復甦卻無法消化快速的貨幣膨脹，於是，金融市場成為承接方，階段性、區域性、局部性的市場過熱頻繁出現。在這一過程中，資本的非理性傾向不斷增強。

對於中國而言，由於投資者不成熟、「羊群效應」顯著且經濟結構轉型曠日持久，資本熱和實體冷的錯位反差更加強烈。這就使得中國金融市場呈現出「打地鼠」式的重心輪轉，2015年股市大起大落，2015年8月後人民幣匯率波動劇烈，2016年以來螺紋鋼連續快漲，皆是這種輪轉的體現。

報告分析指出，金融市場的「打地鼠」遊戲，既給市場秩序帶來了衝擊，也給宏觀審慎監管帶來了挑戰。

程實認為，應加快完成監管改革的破局，從機構設置上完善金融監管協同，讓分散在各個市場間或出現的過度波動風險能夠在全局層面得到有效管控；此外，金融消費者保護勢必需要切實加強，防止市場大起大落對微觀群體造成有失公允的過度傷害。

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