人民幣期權避險時代

企業應根據自身的情況，選擇更加多樣化的交易規則，可從單純鎖定匯價點位調整為鎖定匯價點位與鎖定匯價區間相結合。

2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，我國外匯市場加快發展，交易品種日趨豐富，銀行針對企業客戶，在市場上相繼推出遠期、外匯掉期和貨幣掉期三類人民幣外匯衍生產品。據統計，截至2012年年底，各類人民幣外匯衍生產品累計交易量為3.04萬億美元，較上年增長27.2%。但與發達經濟體和一些新興市場經濟體相比，我國外匯市場仍舊存在交易品種單一，產品功能不夠多樣化的問題。

2012年4月16日的匯改，進一步擴大了銀行間外匯市場人民幣兌美元即期交易浮動幅度。此后，人民幣匯率彈性進一步增強，雙向波動明顯：據統計，交易價相對於中間價的日間最大波幅全年日均為0.55%，高於2011年0.18%的波幅水平。

人民幣匯率彈性的增強，給推出期權類的人民幣外匯衍生新產品提供了基礎。一方面市場呈現出存在期權交易所需要的波動率；另一方面，企業進一步增強了匯率風險管理的意識，運用避險工具進行保值的需求日益上升，對於期權這種新產品的交易意愿增強。企業認識到，面對匯率的雙向波動，不管理風險才是最大的風險。同時，企業根據自身的情況，選擇的交易規則也更加多樣化，從單純鎖定匯價點位調整為鎖定匯價點位與鎖定匯價區間相結合。

人民幣期權交易

人民幣期權交易是指在未來某一交易日以約定匯率買賣一定數量外匯資產的權利，分為看跌期權與看漲期權。期權買方以支付期權費的方式擁有權利，期權賣方收取期權費，並在買方選擇行權時履行義務。期權交易買入和賣出均以外幣為標的物，期權交易幣種、金額、期限、定價參數、成交價格(期權費)和結算安排等，均由客戶和銀行雙方協商議定。目前規定，客戶只能從銀行買入期權，不得賣出期權，且期權種類為普通歐式期權。

案例1??某進口貿易企業一個月以后需購入1000萬美元用於進口原材料的支付，即期美元對人民幣匯率為6.3580，遠期價格為6.3770，但企業又不愿意現在買入並持有1個月的美元頭寸。市場方向不明，企業擔心未來人民幣大幅貶值導致購匯成本大幅上升，此時該如何協助企業管理匯率風險呢？

此時，該企業就可以與銀行辦理一筆期限為1個月的，執行價格為6.3770的美元看漲期權交易，並支付一定的期權費(報價為120bps)。也就是說，6.3890的行權價格是企業的盈虧平衡點。

一個月后，如果即期價格高於6.3890，則企業可以按照6.3770的價格買入1000萬美元用於原材料貨款的支付。如果即期價格低於6.3890，則企業仍保留有以市場低價購匯的權利，可以根據實際情況不執行期權，按照當時的即期價格買入美元用於支付。通過上述交易，該企業可以用較低成本(期權費)獲得美元升值的好處，並避免了美元貶值的損失，從而鎖定其匯率風險，達到規避風險的目的。企業的風險點在於，一旦市場未能如預期發展，將損失全部期權費。

案例2?某出口貿易企業一個月以后有1000萬美元的外匯收入，即期美元對人民幣匯率為6.3580，遠期價格為6.3760。市場方向不明，企業擔心未來人民幣大幅升值導致結匯收入大幅縮水，此時該如何協助企業管理匯率風險呢？

此時，該企業就可以與銀行辦理一筆期限為1個月的，執行價格為6.3760的美元看跌期權交易，並支付一定的期權費(報價為120bps)。也就是說，6.3640的行權價格是企業的盈虧平衡點。

一個月后，如果即期價格在6.3640以下，則企業可以按照6.3760的價格結匯1000萬美元。如果即期價格高於6.3640，則企業有不執行期權的權利，可以根據實際實際情況以市場高價結匯，按照當時的即期價格售出美元。通過上述交易，該企業可以用較低成本(期權費)獲得美元大幅貶值的好處，並避免了美元升值的損失，從而鎖定其匯率風險。?

從以上兩個案例可以看出，期權是一種選擇權，企業支付期權費后，在未來有權以約定的價格買賣約定數量的外匯。外匯期權相對於遠期結售匯而言具有靈活性的優勢。例如，對於出口企業而言，選擇遠期結匯業務雖然可避免外幣貶值可能帶來的損失，提前鎖定結匯價格且無需支付費用，但同時也不得不放棄外幣升值可能帶來的收益。也就是說，無論市場走勢如何，遠期合約是一種強制性義務。相比之下，期權交易的好處在於具有靈活性，即外幣貶值時可選擇行權，以約定價格結匯，外幣升值時則可放棄行權，以市場價格結匯，但需要提前支付一定的期權費。

人民幣期權組合交易

期權組合是指客戶同時買入一個和賣出一個同幣種、同期限、合約本金相同的人民幣對外匯普通歐式期權所形成的組合。其具體包括以下兩種類型：

一是外匯看跌風險逆轉期權組合。客戶針對未來的實際結匯需求，買入一個執行價格較低(以一單位外匯折合人民幣計量執行價格)的外匯看跌期權，同時賣出一個執行價格較高的外匯看漲期權。

二是外匯看漲風險逆轉期權組合。客戶針對未來的實際購匯需求，賣出一個執行價格較低的外匯看跌期權，同時買入一個執行價格較高的外匯看漲期權。

在外匯期權交易的基礎上推出的外匯看跌和外匯看漲兩類風險逆轉期權組合業務，均屬於零成本期權組合業務。所謂零成本期權組合，是指通過對期權的買賣組合，買入期權的期權費支出與賣出期權的期權費收入相互抵銷，使保值的凈成本為零(或接近於零)，從而既能獲得保值的靈活性，又可降低交易成本。

案例1??某進口貿易企業一個月以后需購入1000萬美元用於進口原材料的支付，即期美元對人民幣匯率為6.3580，遠期價格為6.3770。企業認為未來市場將會在一定范圍內波動，有嚴格的成本控制點，同時想保留低價購匯的可能，此時該如何協助企業管理匯率風險呢？

此時，該企業就可以購買外匯看漲風險逆轉期權組合，也就是買入1個月執行價格為6.39的美元看漲期權，同時賣出執行價格為6.37的美元看跌期權，期權費幾乎可以相互抵消。

一個月以后，如果當時的即期價格高於6.39，則企業買入期權執行，賣出期權不執行，企業以6.39購匯，優於當時的市場價格，使購匯成本處在企業財務成本控制范圍之內；若到時即期價格低於6.37，則企業執行賣出期權，不執行買入期權，企業以6.37購匯；若到時即期價格在6.37至6.39之間，則兩個期權都不執行，企業以當時的市場價格購匯。通過期權組合交易，企業可將購匯成本鎖定在6.37至6.39之間。

案例2??某出口貿易企業一個月以后有1000萬美元的外匯收入，即期美元對人民幣匯率為6.3580，遠期價格為6.3770。企業認為未來市場將會在一定范圍內波動，有嚴格的成本控制點，同時想保留高價結匯的可能，此時該如何協助企業管理匯率風險呢？

此時，該企業就可以購買外匯看跌風險逆轉期權組合，也就是買入1個月執行價格為6.3520的美元看跌期權，同時賣出執行價格為6.39的美元看漲期權，期權費幾乎可以相互抵消。

一個月后，如當時的即期價格高於6.39，則企業賣出期權執行，買入期權不執行，企業以6.39結匯；若到時即期價格低於6.3520，則企業執行買入期權，不執行賣出期權，企業以6.3520結匯；若到時即期價格在6.3520至6.39之間，則兩個期權都不執行，企業以當時的市場價格結匯。通過期權組合交易，企業可將結匯價格鎖定在6.3520至6.39之間。

隨著期權與期權組合交易的推出，其相對於遠期交易所具有的靈活管理匯率雙向波動風險的吸引力逐漸體現出來。據統計，2012年銀行對客戶期權市場累計成交285億美元，較上年增長32倍。目前對期權組合交易的監管，一是堅持實需交易原則，即為防止大規模的純粹投機交易，要求客戶辦理期權組合業務必須有貿易、投資等真實交易背景；同時要求銀行亦應開展必要的真實性與合規性審核，以確保符合套期保值原則。二是強調整體性原則，即客戶從銀行買入期權和向銀行賣出期權必須是一個整體合約，防止客戶“裸賣”期權。此外，監管還要求客戶賣出期權收入的期權費應不超過買入期權支付的期權費，以防止客戶為獲取凈收入期權費而過度承擔風險。

(案例中的價格不代表目前市場報價)

作者單位：中信銀行金融市場部

文/孟陽??編輯/韓英彤