《即日市評》港股反彈成交縮 港銀併購潮未完

恆指上周跌642點後，恆指今日回升108點或0.5%，終止四連跌，國指今日漲0.8%。美股近期造好，因經濟數據欠佳，令市場預期美聯儲今年底啟動退市已經「無望」。而內地近月經濟則持續回穩，國統局公布首九個月規模以上工業企業利潤按年升幅加快至13.5%，9月總體表現然強勁，其中煤炭開採及洗選利潤總額罕見正增長，雖然一眾煤股剛公布季績失色，但股價仍靠穩。流動性仍是左右後市主因，市場關注人行明早會否「重啟」逆回購，兼且港股本周三期指結算、及有多間內銀等中資股「密集式」公布業績，亦令投資者轉趨觀望，今日成交縮減。

【觀望氣氛濃 成交額縮水】

市場觀望美聯儲明起兩日議息，恆指今早高開55點，甫開後升幅擴大並重上50天線。午後最多升151點高見22,849，但尾市升勢略為回順，恆指收市22,806，升108點，重上50天線(22,767)；國指收報10,258，升80點。

市場觀望美聯儲議息，主板成交金額，由上周五(25日)625.46億元跌至481.02億元，按日跌23%，亦較上周的日均成交額638億元大降33%。港股今日市寬明顯改善，恆指成份股今日33隻股份上升，下跌股份14隻，升跌比率為66比28(上日為10比82)；主板股票的升跌比率為37比28(上日26為比82)。

港股今日沽空總額40.23億元，佔可沽空股份成交總額327.37億元的12.29%(上周五為14.05%)，亦高於5天平均12.69%水平。值得留意是，建行(00939.HK)公布上季業績雖略遜預期，但市場關心不良貸款率下降，內銀股沽空比率有所回落，中行(03988.HK)自身沽空比率降至15.183%，對比5天平均為21.9%。工行(01398.HK)的沽空比率回落至5.248%。此外，電能(00006.HK)的自身沽空比率升至30.922%，對比3天及5天平均各為11.876%及7.721%。

【擬放寬門檻 國企臨改革】

本欄此前曾指，由90年代時期的前總理朱鎔基進行近二十年的第一次的國企改革，成功將全國大部份輕工業民營化、利用當時人口紅利、市場靈活效益，推動了中國加入世貿、及奠定了中國「世界工廠」的地位；同時將重工業、能源、電訊等國企改組成公司制，並來港上市，此批國企續漸成港股、國指的主力。隨著中國工業化日漸成熟後，市場關注，內地下月將召開三中全會，會否再對國企再進行大改革。

據內地媒體近日報導，國務院發展研究中心為三中全會commit的《383》改革方案總報告，內地傳媒報導分析指，「383方案」是一個有所突破、同時指是具有可操作性的綜合改革方案，核心內容就是促進要素市場化改革。中國金融改革的突破口，在於降低金融行業准入門檻，建立一個市場導向、多層次的金融體系。包括推進利率市場化進程；重點發展面向中小企業和創新型企業的創業板、新三板、場外市場等多層次資本市場體系；大幅度提高債券在融資結構中的比重；深化發行制度市場化改革等。

報導亦指，方案中建議推動能源、電信、金融等基礎行業對外開放，引入有競爭力的投資和經營者，帶動國內競爭。從上述內媒報導顯示，市場關注中央在三中全會上，會否就未來國企改革作全面闡述，此亦是本欄此前指出，市場近期對中資股轉趨觀望原因之一。因一旦中央對國企的要求改變、及對所屬行業門檻開放，難免會衝擊目前中資國企股目前基本面，儘管中央進行經濟結構改革，料對長遠經濟會帶來更大脾益，惟「陣痛」(對投資者而言亦是)難免，投資者應關注事態進展。

【創興終易手 作價遜預期】

本港近期併購熱有所降溫，繼和黃(00013.HK)本月中因「未到價」以放棄悉售超市業務百佳，轉以求評估分拆屈臣氏所有零售業務上市的可能性後，本港老牌家族廖氏所持有的創興銀行(01111.HK)終落實「賣盤」，由越秀集團擬斥最多116億元，提出自願性現金部份要約收購(非市場傳預期的全購)創銀最多75%股權，每股作價35.69元。創興銀行今日因訊息「見光死」，股價挫8%，收34.4元

據德銀估計，越秀提購創興銀行的作價相當市賬率2.08倍(撇除出售中環總部物業派發每股特別息因素；若計及特別息作價相當市賬率2.35倍)，較此前市傳高達2.4倍市賬率作價逾13%，亦明顯低於招行(03968.HK)於2008年收購永隆銀行高達市賬率2.9倍的作價。不過值得留意是，市場普遍予高股本回報率的銀行股，享有較高溢價。據市場於2008年預測永隆銀行當年預測股本回報率逾12%(對比德銀料創興銀行2012年及2013年上半年的股本回報率各為7.6%及7.4%)，雖然兩者收購的年期不同，但永隆銀行理應享有較高溢價。

完成後，越秀擬維持創興銀行的上市地位，將致力維持業務經營穩定，有意在一段時間內繼續使用「創興」品牌和名稱，並擬維持股息政策不變。因越秀集團今次並非提出全面收購，而是向股東收購最多75%創銀股份，所以對小股東而言，因為未知道最終在要約中能出售多少持股，因存一定不明朗因素，所以今日其獲利回吐的壓力較大。

【永亨獲垂青 股價最硬淨】

創興銀行今日因訊息「見光死」，股價挫8%，收34.4元，相當預測今年市賬率的2倍(越秀自願性現金部份要約每股35.69元，僅2.08倍市賬率)。而此前亦熱炒賣盤的其他港銀股，大新銀行(02356.HK)挫8.5%，收14.46元，相當市場預測今年市賬率1.05倍；而早前傳獲農行(01288.HK)及新加坡華僑銀行垂青的永亨銀行(00302.HK)，永亨今日股價跌幅仍較小，僅跌1.4%，收113元，仍相當預測今年市賬率1.7倍，而據德銀估計，大新銀行及永亨銀行於今年上半年股本回報率各10.4%及10.1%。

德銀認為，越秀集團僅向創興提購最多75%股權，令市場感到意外，但相信仍不會改變市場對大新系等潛在「賣盤」憧憬，兼且連創興亦獲2.08倍市賬率提購，料仍可支援一些本港中小型銀行的估值。

德銀表示，另一潛在獲併購的對象永亨銀行，因其股本回報率較優厚、兼且其業務地區較多元化(永亨在本港、澳門及內地擁各43、12及15間分行，共70間)；對比創興銀行51間分店全位於本港；而大新銀行在在本港、澳門及內地擁各45、15及5間分行，共65間)，若按創興銀行提購事件推算，永亨銀行若能落實賣盤，估計最高估值或可達市賬率2.3倍。該行亦列出永亨銀行預測市賬率與每股提購價的敏感性分析，指若獲1.8倍市賬率提購相當每股作價119元、若獲2倍市賬率提購相當每股作價133元、若獲2.3倍市賬率提購相當每股作價近149元。

然而，德銀指，考量大新系及永亨目前估值因素後，重申均予大新銀行及大新金融(00440.HK)「買入」評級，但僅維持亨「持有」評級，但仍相信併購概念可支撐本港銀行業的估值。(wl/a)

阿思達克財經新聞

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