你要不要做玉米1701的大空頭？——C1701合約重磅解讀

獨家授權和訊網發布，文章版權歸作者所有，未經允許不得轉載

最近看了獲得第88屆奧斯卡金像獎最佳改編劇本獎的電影《大空頭》（The big short）,感觸頗多：當事情要發生的時候，很多人並沒有意識到，而意識到的人會對自己的判斷有所懷疑，相信自己判斷的人未必會采取行動，最後對美國的房地產衍生工具make a big short的只有極少數人。而筆者覺得現在的C1701目前的情況也很類似08年以前的房地產市場，市場上很多人都意識到了未來很可能會出現暴跌，目前價格存在巨大的泡沫，但整個市場並沒有采取有效的行動來糾正C1701的定價。本文旨在非常明確的分析C1701面臨的基本面和政策形勢，以供大家參考，是否要make a big short of C1701?

一、種植成本和面積

15-16年度玉米的種植收益仍然明顯好於大豆，這決定了2016年玉米種植面積不會明顯下降。

16年如果玉米價格大幅下跌，16-17年度，大豆收益可能會超過玉米。

考慮到種植面積減少5%，單產下降2%，總產量下降7%，飼用增13%（來自於谷物進口量的減少和動物存欄增加），工業增11%，產能過剩量仍然過剩近1000萬噸，而且在新玉米上市期間的階段性供需過剩矛盾會非常劇烈。所以16-17年度只能談去產能的問題，還談不到去庫存的問題。

二、政策信號梳理

1)中央一號文件（15年12月31日）：

按照市場定價、價補分離的原則，積極穩妥推進玉米收儲制度改革。

2）陳錫文解讀一號文件（16年1月28日） ：

下一步怎麼解決?這個文件當中也提到了原則思路，就是堅持實行玉米價格由市場決定，同時對玉米的價格形成機制和補貼制度進行改革，實行價格和補貼分離的辦法。現在的情況下，要把補貼從價格中剝離，要價格根據市場的供求關系，回歸到合理的水平。采取這種辦法，非常重要的一點，農民會根據市場供求來決定他種多少、按什麼價格賣，按照基本的規律進行測算。如果國內的玉米價格完全按照供求由市場決定，它將理性地回歸到和國際市場價格相近的水平。如果中國國內的玉米價格回到和國際市場相近的水平，大規模進口的現象就會明顯減弱，就會為中國國產玉米提供市場。

3） 第十三屆國際油脂油料市場論壇，國務院發展研究中心研究員程國強的報告（3月27日）：

程國強的報告內容顯示，玉米庫存成本包括收購費50元/噸，做囤費70元/噸，保管費92元/噸，資金利息2000元/噸*5%=100元。每噸玉米每年庫存成本在252元。按此計算，目前2.5億噸玉米需要付出的庫存成本費用在630億元。其中1000萬噸12年玉米，6000萬噸13年玉米。

4）國家發展改革委、中央農辦、財政部等部門聯合舉行新聞通氣會，國家發改委經貿司副司長劉小南講話（3月28日）：

劉小南表示，2016年在東北三省和內蒙古自治區將玉米臨時收儲政策調整為「市場化收購」加「補貼」的新機制，也就意味着2008年以來實施了八年的玉米臨儲收購政策將取消。具體說來主要包括兩個方面：

一方面，玉米價格由市場形成，反映市場供求關系，調節生產和需求，生產者隨行就市出售玉米，各類市場主體自主入市收購；另一方面，建立玉米生產者補貼制度，給予一定財政補貼，中央財政補貼資金撥付到省區，由地方政府統籌補貼資金兌付到生產者，以保持優勢產區玉米種植收益基本穩定。

5）中國農業大學舉辦的中國農業發展論壇上，陳錫文的講話（4月17日）

針對玉米補貼額度和補貼方式，陳錫文表示，目前具體的補貼額度和補貼方式仍在研究中，近期將會出台。補貼的原則是，對於玉米主產區，在市場價格的基礎上進行補貼，補齊後的價格肯定要低於1元／斤；對於非主產區，種植玉米不應再予補貼，不種植玉米應將給予補貼，以便減少國內玉米產量，有節奏地清理玉米庫存。

預計16-17年度玉米收購政策會類似菜籽的政策，並給一定補貼（可能不區分玉米和大豆）

托市和臨儲的區別：

托市即國家給省里一定的補貼，省里委托幾家企業按照特定的價格收購玉米並給一定的補貼，和之前臨儲的區別是：

一是，企業使用自己的資金來收購玉米；

二是企業收購的玉米的貨權歸自己；

三是，企業可以自己決定是否要接受補貼按照政府給出的價格去收購玉米，或者自己直接按照市場價格來收購玉米，或者不收購玉米。

個人理解，這只是國家為放棄玉米支撐政策的一個過渡。因為玉米60-70%做飼用，25%做深加工，直接食用的不到5%，和豆粕並無太大分別。

三、國內玉米市場供需形勢分析

臨儲從08/09年度開始，到現在已經執行了8個年頭，最後三個年度屢創新高。15/16年度11月1日開始收儲，截至4月20日，臨儲量累計1.19億噸，預計最終為1.2億噸以上。

截至目前東北的臨儲政策不僅已經解決東北農民賣糧難的問題，現在正在解決華北農民的賣糧難問題。但我們認為當前年度臨儲量越大，未來政策改革的決心和概率會越大。

（1）5月份初之前 的 東北平衡表分析

1）產量：根據調研，2015年東北產量1.31噸，比上年度增500萬噸。

2）華北逆流：5月份之前假設逆流量1200萬噸，比上年度同期高600萬噸，主要是價差驅動。

3）儲備輪換玉米出庫：3月份之前50萬噸，3月份50萬噸，4月份100萬噸，共200萬噸。

4）當地消費加外流：東北四省深加工加飼料企業每個月消耗玉米350萬噸，每個月外運130萬噸，所以10-4月份7個月會消耗480*7=3360萬噸玉米。

5）臨儲：15-16年度，臨儲量已經達到1.16億噸，最後預計為1.2億噸。

6）農民自用：東北農民永不出售的部分玉米（每年都如此），假設有4%為500萬噸。

最後東北在5月初的剩余多少玉米：13100+1200+200-3360-12000-500=-1360萬噸。

結論：東北余糧已經底朝天了（並且我們的產量仍然被低估了）。

（2）5月份初之前 的 華北平衡表分析

1）產量：根據調研，2015年華北產量8060噸，比上年度增300萬噸。

2）華北外流：考慮到華北逆流東北，5月份之前假設逆流量1200萬噸，同比增加600萬噸，往南方外運量1100萬噸，同比增800萬噸，共外運2300萬噸。

3）儲備輪換玉米出庫：粗略估計，100萬噸。

4）當地消費：華北當地企業15-16年度消費7920萬噸，同比增加1100萬噸，每個月消耗玉米660萬噸，所以10-4月份7個月會消耗660*7=4620萬噸玉米。

5）農民自用：華北農民永不出售的部分玉米（每年都如此），假設有5%為400萬噸。

最後華北在5月初的剩余多少玉米：8060+100-2300-4620-400=840萬噸。

840/660=1.27，即在無儲備玉米支持的情況還有1.27個月庫存。

結論：5月初，華北仍有一成多點的可售余糧，但在缺乏貿易商的情況下，市場心態尤為重要。

四、面臨的國家外圍環境

3月底的播種意向報告顯示，2016年美國玉米播種面積預計將達到9360.1萬英畝，同比增加6%，這將是1944年以來的第三高點，2015年美國玉米播種面積為8799.9萬英畝。因為大豆/玉米比價較低，美國農民更願意種植相對收益更好的玉米。

目前5月到港完稅成本：高粱的進口成本1592，大麥1593，ddgs 1547，玉米1553。而目前南方港口東北玉米的價格在1900-1950元/噸，高粱的進口利潤仍然可觀。

五、行情分析和政策建議

C1701在1400多的時候，基本面和政策就非常利空，後來價格漲到1579，但面臨的基本面和政策沒有任何變化，主要是因為通脹因素的炒作帶動了整體商品的上漲，但和其他通脹會影響需求的商品不同的是，通脹並不能解決新年度玉米供需過剩的矛盾，所以這為了我們提供了更好的做空價位。我們預計1701最後的定價將在1200元/噸以下。

策略建議只有一個：Make a big short of C1701 and wait.

如果擔心五一之後，儲備糧出庫效率偏低，那可以階段性的用C1609多單保護一下，尤其是現在9-1價差才100出頭，按照過去兩年經驗，一旦出庫效率低，9-1價差有望擴大300以上。（玉米投手）

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的准確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。