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內險股上季業績受惠A股「大反撲」，三個月股價終谷底反彈10至20%，惟若以今年以來表現計，由於受制銀行理財產品競爭激烈，內地長債孳息率持續低迷等拖累，不少內險股今年來的股價仍錄負增長。反之業務分布在亞太區17個地區的友邦保險(01299.HK)，繼2013年第一、二財季度，截至8月底止第三財季度，新業務價值屢創新高，今年以來三季均按年增逾25%，而其今年以來股價已累升三成，成區內保險股的「長勝將軍」。
【連三季新高 增長受垂青】
友邦業務遍佈亞太地區，所處的新興市場資金極易受美國量化寬鬆(QE)所影響。由於美聯儲局9月中暫不退市，近期美國公布的經濟數據僅好壞參半，市場估計當局最快要明年4月才會啟動退市，即QE3很大機會再延遲多半年，按目前每月買債規模850億美元計，即未來6個月再釋放5,100億美元(近3.95萬億港元)的流動性。
在未來半年的量寬「蜜月期」內，料資金持續追逐新興市場資產，而友邦無論是業務區域公布、屢創新高長的營運指標，均成資金追捧的「動力股」對象。事實上，於友邦上月18日公布季績前，獲美基金The Capital Group 在場內增持657萬股，每股平均價38.27元，涉2.51億元，持股量升至7.04%。
【估值高同業 新價值跑出】
友邦經今年股價抽升後，現價相當預測明年股價對內含價值的1.67倍，雖較內險股如國壽(02628.HK)、平保(02318.HK)、太保(02601.HK)及人保(01339.HK)各1.18倍、1.14倍、1.32倍及1.25倍，具27%至47%溢價。
不過，友邦未來新業務價值可持續高增長，巴克萊料友邦於2013年至2015年新業務價值可按年各升24%、21%及18%，期內複合增長率為20.8%(若對比巴克萊料國壽、平保、太保、中國太平(00966.HK)及人保今年新業務價值僅按年各3%、10%、6%、5%及12%)，而該行亦料，友邦於未來三年的內含價值複合增長率亦達12.3%。
【代理渠道強 亞太區前列】
友邦第三季度業績突出，公司上月中公布截至8月底止第三季經營表現持續穩健，新業務價值按年升26%至3.79億美元，新業務價值利潤率升2.1個百分點至44.7%，主要受惠於產品組合優化，而年化新保費按年升21%至8.39億美元，季內專屬代理分銷渠道佔新業務價值的71%。
友邦增長勝同儕，因其坐擁優良的專屬代理分銷渠道。據巴克萊引述去年MDRT(Million Dollar Round Table)美國百萬圓桌會(成會員每人在一年裡的人壽保險銷售額均達100萬美元以上，會員越多顯示代理質素越強)的亞洲會員數據，友邦旗下有1,885名MDRT的會員，屬亞洲區(撇除日本)內第二名，僅次於三星人壽(達2661名)，亦優於保誠(02378.HK)的15,38名，而內地平保旗下代理僅有590名MDRT會員，排洲第9位。
此外，巴克萊指，友邦主攻的亞洲市場，存有明顯的「保障落差」(protection gap)(即工作人士死後，其所需經濟保障扣除保險及公積金的差額)，亞洲達80%，而美國為20%，此有助意外及醫療危疾業務保單的增長，而相關保險產品享有較高新業務價值。
【季末旺季臨 大行齊唱好】
美銀美林指，雖然友邦部分市場增長放緩，如泰國的年化保費等值於第三季僅增4.2%，但認為在基數上升的情況下，增長減慢屬正常，並預期南韓及馬來西亞等市場的毛利率未來仍有增長空間。鑑於友邦於各地市場的新業務價值均有雙位數增長，估計該增長勢頭可持續至第四季(季末為傳統行業旺季)，並可完成全年的增長目標之下，維持評級「買入」，予目標價41.24元。
此外，大摩報告中強調，公司強勁的表現，是因為主要東盟地區宏觀環境及匯率波動疲弱，以及亞太區部分主要國家宏觀經濟增長緩慢。友邦於中港業務錄正面增長；菲律賓和印尼業務增強；及韓國業務持續改善，抵銷新加坡及泰國疲弱的業務。
就股價來看，友邦年內已大升近三成，大摩表示，友邦現價估值已較同業有明顯溢價，不過就其增長率高於同業，加上資產管理質素良好，相信併購及宏觀經濟風險將成催化劑，維持「增持」評級。(ta/w/a)
阿思達克財經新聞
網址: www.aastocks.com
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