〈鉅亨主筆室〉「歐元貨幣危機」傷害將會多深？

壹、前言

本文認為：一、歐元貨幣危機已於2015年1月5日點燃。危機發生主要原因不是，希臘再次政治國會選舉、或是其主權債務危機等政經臍帶關係。而是歐元區長期經濟不振，歐洲央行(以下皆稱：ECB)貨幣政策無效，再加上美國聯準會(以下皆稱：FED)將在2015年4月中，提出升息計劃使然。二、希臘2015年1月25日不是歐元貨幣危機主因，是因為歐元區經濟疲軟，與ECB無節制、亂搞寬鬆貨幣政策。我們認為，長期以來希臘執政黨，只會以退出歐元區恐嚇ECB與該國人民，治國無方、振興無魄、已黔驢技窮，在野黨勝選在望。

貳、希臘將變天、在野黨會贏得2015年1月25日國會選戰！

本文認為，希臘執政黨除了以退出歐元恐嚇歐盟中央，希望能再由歐盟與ECB撈到更多的好處之外，已經黔驢技窮；我們認為，在野黨將在1月25日國會選舉勝選，而且不會退出歐元區。在野黨勝選希臘就會退出歐元區，讓歐元區解體，是包括台灣在內的全球政客，慣用恐嚇該國選民、及歐元區政府的夢囈與神話。我們認為，這次希臘執政黨勝選機率大降；與台灣的國民黨一樣，在新世代選民中、還在套用老招數；成事不足、敗事有餘。即使希臘要退出歐元區，則當它宣告之日是為歐元貶值已經過頭之時，是風險溢價報酬投資的良機；歐元區不差希臘這一國，但希臘不能沒有ECB與國際金援。

2015年1月5日主筆文才提過，波羅的海國家、立陶宛剛於2015年1月1日加入歐元區，才剛開始使用歐元，為第19個使用歐元國家；後面還有烏克蘭要進入歐元區，歐元區不缺希臘一國。只怕希臘退出歐元後形同自已封閉開放之門，與國際社會經濟發展更疏離，成為歐洲邊緣化國家。

希臘目前執政黨自上次大危機，2012年6月至今根本沒有辦法解決民瘼，無能解決經濟問題，只能用此恐嚇ECB與該國選民、去爭取繼續連任；以台灣2014年11月29日的選戰經驗，此種手法無法恐嚇到新世代選民，越是恐嚇年輕的選民、他們越會這樣做給你看，因此我們認為，2015年1月25日後希臘目前執政黨將被選民唾棄。但我們認為，希臘在野黨不會退出歐元區，如果切斷ECB與國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)金援，難不成希臘全民多要準備「自閉門戶」「準備燒炭」？希臘目前的執政黨，多年執政根本沒有解決民生問題，只能以此醜化在野黨的理想！

圖一：希臘股價指數月K線圖，鉅亨網首頁

以希臘股價指數檢視，即可判定希臘執政黨在這幾年來，並沒有解決該國經濟低迷問題。沒有積極財政與經濟政策，股價指數月K線圖兩年多以來，仍然在谷底盤琁、沒多大起色；ECB以無限購債政策解除希臘財政可再「以債養債」，但希臘執政團隊這幾年來似根本無魄力、無作為。[NT:PAGE=$]

叁、「歐元貨幣危機」禍因於經濟疲軟與ECB亂搞寬鬆貨幣政策！

希臘的2015/1/25國會大選，根本不是歐元貨幣貶破1.2美元主要推手；是歐元區經濟疲軟、與ECB無節制亂搞寬鬆貨幣政策使然。自2014年6月16日ECB，推出負存款準備率政策後，加上FED確定將於2015年4月升息、或謂貨幣政策正常化；美元對全球其它貨幣轉為持續強勢升值。2014年下半年，強勢美元進一步弱化全球金價、並在7月起重創商品石油市場。美元指數在2015年1月2日一開年就已正式站穩90點，以91.08點收盤。而在1月5日持續攀升，盤中已達91.49點。

圖二：美元指數日曲線圖，鉅亨網首頁

強勢美元指數已使歐元匯價進入失控貶值範圍，並使2015年1月5日晚上開盤，法蘭克福股價指數呈現下跌，最後大跌291.67點、以9473.16點收盤。美國股市更慘，同一天道瓊大跌331.34點、以17501.65點收盤；S&P500指數大跌37.62點、以2020.58點收盤，發生全球性股災。

這還不是歐元貨幣危機？本文認為，歐元貨幣危機已經發生，一經濟體匯率貶值進一步使該經濟體股市下跌，最後出現蝴蝶效應、殃及美國與全球股市。我們認為，短期內ECB已無法掌控歐元匯率進一步弱化，歐洲主要股市已受波及，全球股市多頭應留意此一風險持續演變。因為，我們目前面對的是商品下跌、油價跳水變跳樓、俄羅斯貨幣金融經濟危機、歐元失控貶值，相當複雜的金融風險中。

美元指數是一幾何加權統計指數，其中以歐元兌換美元權重最高，指數轉強代表歐元持續弱化中。自2014年第三季起，最大生產與輸出石油國家俄羅斯盧布匯價重貶後，主筆文已開始關注歐元匯價貶值問題：一、本文判定，2014年6月16日是歐元區總體經濟通貨緊縮(Deflation)開始，因為油價自此開始跳水大跌；所有產品市場價格，由「那一隻看不見的手」(An Invisible Hand)即供給與需求所決定，石油是一般民眾生活上交通必備成本，及所有民生工業用原物料(Material)，如塑膠、紡織等產業必需品。二、主筆文提過，油價顯著下跌是經濟體有效需求不足或衰退現象。本文已認定過，中國總體經濟成長率趨緩，是有效需求不足；歐元區高失業率遲滯不降、經濟成長率始終低空飛行、是為有效需求顯著衰退，且是通貨緊縮(Deflation)。三、由總體經濟學的定義，歐元區目前狀況可能比通貨緊縮還嚴重。總體經濟學對通貨緊縮的定義是，人民因物價下跌而購買力增加，但因物價下跌已成可預期趨勢，因為消費者會等待更便宜的物價，因此造成廠商利潤減少、景氣衰退。我們非常懷疑，在失業率多年多居高不下情況下，歐元區同胞的購買力會增加？

主筆文在2014年12月相關文中，已經奉勸過ECB總裁德拉吉，對2015年1月22日將計劃推出的歐元QE要非常謹慎；我們甚至建議他「懸崖勒馬」。因為FED已在2014年12月會中，幾乎已向全球貨幣市場告白，2015年4月FED將進行貨幣政策正常化，也就是在QE退場後第一次升息；一升息、一降息，歐元必然存在失控貶值危機。再贅言一次，這一鬆一緊、一個仍在衰退與另一個幾乎已確定復甦經濟體，將使歐元匯價出現失控貶值風險。我們再三強調，一國匯率長期將因產業競爭力轉強、經常帳順差與資本、金融帳流入而升值；也將因經常帳衰弱，而使匯價陷入貶值。匯價在產品價格競爭力上，有自我調節功能；但短期匯率不穩定、劇升或速貶，將會使國際資本流入膽怯。失控的貶值，將危及該經濟體金融債券與股票市場。由2015年1月5日全球股災即可驗證，本文自2014年下半年起，已將1歐元兌換1.2美元視為ECB不可放手貶值底線。而且再三警告ECB，然人微言輕、狗吠火車！

圖三：歐元兌換美元周曲線圖，鉅亨網首頁

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肆、希臘退出歐元區？不就等同「關門燒炭」？

歐元貶破1.2美元後，對歐洲主要股市已造成傷害；法蘭克福股價指數在久攻萬點不上後，資金因貶值損失的撤離將可能引發中期下跌危機。現再加上希臘執政黨政治恐嚇，歐元區金融情勢已陷入混亂局面，剪不斷、理還亂。促使歐元再趨弱勢催化劑，真是希臘2015/1/25國會選舉？希臘在2012年2月時，因為主權債務危機、該國十年期公債殖利率曾飆高至37.43%、公債價格大跌；危機一直2012年6月當年該次國會選舉完後才告安定。由圖檢視，此次希臘十年期債殖利率、於2014年9月29日攀升至7.0%之後，在ECB寬鬆貨幣政策下，起初小幅逆勢上揚、但盤整至2014年12月26日，後突然一躍而上衝破10%，於2015年1月2日達11.29%。以事件分析法邏輯，這的確是因為1月25日大選，而且金融指標顯示希臘政治會變天！

1月25日再次的國會選舉，由激進派獲勝機會大增。這是2012年6月戲碼再度重演。執政黨宣言若2015年1月25日由在野黨勝選，則希臘將退出歐元區。本文再贅言一次，這是希臘執政黨威脅歐盟選舉手法；這與台灣每次選舉時，一再提出的「一個中國、各自表述」老招相同，最後已被新世代選民看穿。

圖四：希臘十年期公債殖利率日曲線圖，鉅亨網債券

本文再次強調，依據我們自2014年6月16日就開始觀察與研究，歐元失控貶值主要原因是因ECB死抱「無限購債」、「負存準率」、QE等寬鬆不放，而FED又將在2015年4月升息。我們主觀認為，希臘在野黨只想再向歐盟爭點便宜；誰勝選多不會拿自已三餐崩潰開玩笑。希臘人民這幾年在超高失業率下，過得非常辛苦；有少數年輕人因此自責而輕生、結束寶貴生命，留給社會與家庭無限的哀痛，使遠在亞洲的我們也感到非常心痛。任何希臘政黨再怎麼笨，也不會苯到要去「關門燒炭」，即關掉國門、退出歐元區、自絕於ECB與IMF金援。

伍、歐元貨幣危機已重創歐洲、並已殃及全球股市！

當一經濟體貨幣匯率被預期將可能大幅貶值時，則國際資金會將存留在該經濟體，預備或短期投資資金轉往強勢貨幣去停泊(Parking)。此時是對沖或避險基金大顯身手之時，它們若捕捉到商機，則將進行短期套利策略(Arbitrage)，如進行期貨放空、或大量短期借入弱勢貨幣，而於重貶後償還。這些多驗證我們在2014年最後一天的憂慮，當天主筆文警告過，2015年全球金融市場第一道危火在歐洲。

2015年1月2日，國際外匯市場盤中歐元兌美元匯價，就已走貶至1.2美元以下，1月5日周一美元兌換歐元匯價，再貶值至1.1939兌1歐元。在1月5日亞洲匯市盤中，就已重貶至1.18605兌1歐元；創2006年2月初以來最低匯價水準。由2006年1月至今，歐元兌換美元的最大波動區間為，1.1801兌1歐元至1.6019兌1歐元，歐元最強勢在2008年4月。

圖五：歐元兌換美元月曲線圖，鉅亨網首頁

歐元貨幣危機不僅已使歐洲股市下跌，已經使不少新興國家匯率大幅貶值，如2015年1月5日。台灣外匯市場，在午盤時就重貶2.89角，貶破32新台幣元；而且成交量達10億美元以上。根據統計，這是為近四年以來新台幣匯價罕見的貶值現象。匯率貶值會使國際資金對該國金融市場，股與債市投資觀望與猶豫。此一原因促使台股加權股價指數在1月5日新年連續休價日後，一開盤就腿軟、盤中重挫曾達127.25點，所幸最後只下跌33.15點。但1月6日台股加權股價指數繼續大跌100多點，如圖六所示。

圖六：台股加權股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

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陸、結論：危機擴大與否指標是：德國指標公債殖利率！

我們再提一次，近期歐元失控貶值貨幣危機，主要是ECB將進行歐元QE政策與FED將升息。利率平價理論(Interest Rate Parity Theory)告訴我們，兩國利率差額將決定，兩國匯率遠期與現貨兌換間差額。換言之，實行QE的貨幣將促使其遠期匯率走貶。2014年12月時，主已文已提及ECB的QE已使法蘭克福股價指數怯戰於萬點；遠遜於道瓊、S&P500，乃至於中國上證綜合指數。而歐元貨幣若貶過風險臨界值1.2美元，則將發生貨幣危機。目前我們已眼睜睜看見此項危機已經發生，而且已經漸漸擴散開來！

圖七：德國十年期公債殖利率周曲線圖，鉅亨網債券

失控的歐元貶值先會使股市將下跌，因為它是在效率前緣上「預期報酬」與「風險」遠高於貨幣、即債券的有價證券。未來歐元區最強大的國家，法蘭克福股價指數與德國指標公債價格，是為危機轉折與否關鍵指標。尤其是公債殖利率；如果歐股再持續下跌，而且德國公債殖利率由跌轉漲，則其危機程度將加深，最後可能演成全球股市泡沫化危機！全球股災的大小取決於德國指標、即十年期公債殖利率是否谷底會反轉向上？！