生態補償條例或加速推出 相關個股繼續活躍(附股)

　　編者按：十八屆三中全會首次提出要健全自然資源資產產權制度和用途管制制度，並重申劃定生態保護紅線，實行資源有償使用制度和生態補償制度，改革生態環境保護管理體制。在昨日的央視新聞聯播中，李克強出席了中國環境與發展國際合作委員會2013年年會的外方代表並座談，並表示要運用市場化手段推動生態文明建設。業內人士則建議應仿照剛剛成立的國家安全委員會，建立國家生態環境保護協調委員會，或者成立統籌各部門的大環境資源保護部。而一旦細則出臺，改革的紅利將使生態保護相關個股繼續活躍。

　　生態補償條例加速推出

　　此次三中全會公報除了提出要健全自然資源資產產權制度和用途管制制度外，還提出要劃定生態保護紅線。

　　據媒體獲悉，由發改委牽頭制定的關於推進生態文明建設的意見基本制定完畢，有望近期出臺。意見涉及示范區建設，旨在將生態文明理念與實際操作相銜接。此外，環保部已牽頭開展生態紅線劃定工作，有望2014年完成。屆時國家生態紅線管控政策措施和生態紅線管理法規將出臺，從而實現對生態紅線區域最嚴格的管控。

　　此次三中全會再次提出要劃定保護紅線，意味著該項工作已經獲得中央高層的認同。王毅認為，與對林地和水資源的紅線劃定一樣，生態紅線的劃定必須要有嚴謹的科學依據，否則將給未來發展帶來很大不確定性。

　　除了劃定生態紅線外，還值得注意的是，此次全會再次強調要建立生態補償制度。實際上，早在2011年，由發改委牽頭制定的《生態補償條例》已形成草案初稿，發改委還同步擬定了《關於建立完善生態補償機制的若干意見》。

　　據了解，《條例》按照森林、草原、濕地等幾大生態系統，分別制定各領域生態補償實施辦法，明確各領域的補償主體、受益主體、補償程式、監管措施等，確定相關利益主體間的權利義務，形成獎優罰劣的生態補償機制。

　　截至目前，由於生態補償機制極為復雜，各方面意見難以獲得統一，導致上述《條例》和《意見》仍遲遲未能出臺。不過，此次生態補償寫入十八屆三中全會公報，也讓業內人士對上述政策的盡快出臺抱有更大希望。

　　業內專家建議成立環委會

　　此次全會公報中特別提到，要改革生態環境保護管理體制。而這種提法究竟指的是改革生態環境保護的行政體制，還是環境保護治理體制，仍有待進一步觀察。

　　如果是改革環境保護治理體制，那么按照此前發改委和環保部的表態，就是要以環境質量改善為目標導向，使環境管理從被動應對向主動防控轉變，從控制局地污染向區域聯防聯控轉變，從單純防治一次污染物向既防治一次污染物又防治二次污染物轉變，從單獨控制個別污染物向多種污染物協同控制轉變。

　　如果改革行政體制，業內人士則建議應仿照剛剛成立的國家安全委員會，建立國家生態環境保護協調委員會，或者成立統籌各部門的大環境資源保護部。

　　生態文明示范區或落戶福建

　　8月11日，國務院發布《關於加快發展節能環保產業的意見》，要求根據不同區域特點，在全國選擇有代表性的100個地區開展生態文明先行示范區建設，探索符合中國國情的生態文明建設模式。

　　8月14日，新華社援引業內人士的話報導稱，全國首個生態文明先行示范區將落戶福建，近期有望獲批，財稅、金融改革和林業改革等諸多政策將先行先試。

　　據報導，這次對福建國家級生態文明先行試驗區建設的政策支援力度空前，遠超此前的溫州金改，可能包括由中央財政設立國家生態文明先行示范專項資金、農村金融改革及森林管護體制改革、國有林場改革試點、林下經濟發展試點、森林經營示范區等。多位專家表示，首個生態文明先行示范區若最終落戶福建，緣於福建在生態文明建設方面的多年經驗，以及福建生態資源的多樣性。

　　而福建省委書記尤權日前在一次專家座談會上，就專家提出的生態補償問題出了一個點子：以森林覆蓋率來確定補償額，在與會專家中引起積極反響。尤權說，政府花錢買環境，只能補償到平均水平，解決不了生態出效益的問題。只有發動企業等一起參與，才能有效改善山區人民的生活。他說，福建全省的森林覆蓋率最新統計超過65%，可否以這個為標準，低於標準的地區要向高於標準的地區進行生態補償，鼓勵大家多種樹。福建省社科院研究員李鴻階也建議，福建省應盡快出臺生態文明建設評價指標體系和生態補償政策，探索實施林業碳匯交易機制等。

　　另外，中國首個生態系統生產總值（GEP）機制已於2013年2月25日在內蒙古庫布其沙漠實施。GEP核算的首個項目啟動，將有助於檢驗衡量生態良好核算體系的科學性和可行性，GEP的提出填補了國內外對自然生態資產核算指標的空白。

　　而對草原生態保護的財政支援力度近年來也持續加強。2011年，中央財政安排資金136億元，在內蒙古等8個草原牧區省份，全面實施草原生態保護補助獎勵機制。2012年，中央財政安排資金150億元，將政策實施范圍擴大到河北等5省的36個牧區半牧區縣。2013年，中央財政安排159.75億元，繼續支援在上述13個省區及新疆兵團和黑龍江農墾實施這項政策，並加大對草原轉變畜牧業發展方式的支援力度。

　　據財政部介紹，三年來政策效果初步顯現：草原生態環境加快恢復，草原畜牧業生產方式加快轉型，牧民收入加快增長。財政部指出，下一步工作重點有兩個：一是加快推進草原畜牧業轉型升級，保障牛羊肉等畜產品的有效供給，促進牧民持續增收；二是強化督導，確保草原禁牧和草畜平衡落實到位。[NT:PAGE=$]

　　碧水源:前三季度增長20-30%，保持全年53%業績增速預測

　　類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：郁威，徐穎真 日期：2013-10-14

　　前三季度業績預告:同比增20%-30%

　　碧水源發布業績預告，1-9月盈利1.27億-1.38億，同比增長20%-30%，與上半年業績增速26.7%相近。前三季度業績約占我們全年預測的16%，略顯平淡。

　　季節性特征導致前三季度對全年業績指示作用有限

　　行業的季節性特征決定碧水源大部分業績在4季度體現。2011/12年1-9月份利潤占全年比重分別為23%/19%。三季報的增速對全年增速指示意義有限:2011年前三季度增長29%，全年增長95%；2012年前三季度增長31%，全年增長63%。因此市場對於公司季報的關注度也在下降。

　　預計四季度增速回升，合資公司貢獻重要

　　今年以來公司業務增長仍然主要來自市政污水市場，自來水和工業污水並沒有很大斬獲。我們預計14、15年自來水和工業廢水資源化有望成為新的增長點。今年公司的高增長主要來自北京市場的加速和合資公司的貢獻。上半年合資公司普遍尚未貢獻業績。我們預計四季度這一狀況將得到扭轉，提升全年業績增速。

　　估值:維持目標價52元，“買入”評級

　　我們預測公司2013/14年EPS為0.97/1.34元，同比增長53%/38%。參考A股市場水處理設備與工程公司平均估值水平，給予碧水源2014年38.8倍PE，得到目標價52元。

　　津膜科技:行業景氣度高，公司成長性值得期待

　　類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：鄭川江 日期：2013-10-15

　　投資建議:

　　“水污染”行業處於政策密集期，行業景氣度高，市場空間較大；公司訂單量有望增多，今明兩年利潤均有望保持50%左右的增速。預計2013-2014年的EPS分別為0.51、0.77元，對應目前股價的PE分別為60.8、40.5X，維持“推薦”的投資評級。

　　要點:

　　業績基本符合預期:公司發布前三季度業績預告，歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長35%-45%，扣非后的同比增速約為55.8%-69.7%，業績基本上符合預期。分季度來看，Q1-Q3單季度的EPS分別為0.05、0.08、0.08-0.09元。

　　行業景氣度高，公司成長性值得期待:

　　（1）從行業來看，“水污染”為“大氣污染”之后的又一個政策密集領域。9月30日環保部公布重點流域水污染防治專項規劃2012年度考核結果，對未通過考核的流域區縣暫停其新增主要水污染物排放建設項目的環評審批；繼大氣污染防治計劃后，水污染防治計劃有望於明年推出，或帶來2萬億的投資。政府對水污染的治理力度和監督力度不斷加大。且2011-2012年水處理投資相對較少，因此2013-2015年水處理投資速度有望加快。

　　（2）從公司來看，公司訂單隨著行業投資的增加將逐漸增多，同時公司為“大行業”中的小公司，成長空間大；且目前水處理行業膜公司數量眾多，但大部分公司缺乏核心競爭能力，行業存在並購重組的機會，公司可以進行外延式擴張。

　　風險提示:訂單低於預期，行業政策低於預期。[NT:PAGE=$]

　　興蓉投資:三季業績符合預期

　　類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：冀麗俊 日期：2013-10-17

　　動態事項

　　公司發布三季度業績公告，前三季度，公司實現營業收入為17.96億元，較上年同期增16.43%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為6.25億元，較上年同期增11.66%；基本每股收益為0.22元。

　　第三季度，公司實現營業收入為6.40億元，較上年同期增18.10%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為2.17億元，較上年同期增12.01%；基本每股收益為0.07元。

　　主要觀點

　　收入穩定增長，毛利率略降

　　2013年前三季度，公司實現營業收入17.96億元，同比增長16.43%，增長主要是由於自來水售水量和污水處理量保持增長態勢。

　　公司主營業務成本8.71億元，同比上升26.30%，應為人工、物料成本上升。成本增幅高於收入增幅使得公司綜合毛利率下降了3.79個百分點至51.50%。

　　三費費率下降源於匯兌收益

　　2013年前三季度，公司銷售費用、管理費用和財務費用分別為4195.09萬元、9712.42萬元和2857.78萬元，同比增長27.13%、12.13%和-50.18%，三費比率分別為2.34%、5.41%和1.59%，總共為9.34%，較上年同期下降2.13個百分點。費率下降主要是由於財務費用的大幅下降，源於外幣借款產生的匯兌收益。

　　投資建議:

　　未來六個月內，給予“謹慎增持”評級。

　　我們預測2013-2014年公司營業收入增長分別為14.92%和12.47%，歸於母公司的凈利潤將實現年遞增15.15%和12.86%，相應的稀釋后每股收益為0.28元、0.32元，對應的動態市盈率為18.69倍和16.56倍，公司估值居於行業平均水平。

　　龍源技術:低溫余熱收入未確認造成中期業績銳降

　　類別：公司研究 機構：海通證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2013-08-01

　　事件:

　　2013半年報營業收入同比增長4.99%，凈利潤同比下降63.11%。2013上半年，公司實現營業收入3.88億元，較上年同期增長4.99%；歸屬於上市公司股東凈利潤2673.60萬元，較上年同期下降63.11%；稀釋每股收益0.09元，略低於市場預期。本期無分紅方案。

　　點評:

　　主營收入平穩，凈利潤下滑源於銷售費率大幅提升。公司上半年營業收入同比增長4.99%，低氮燃燒產品收入近乎翻倍增長，但鍋爐余熱利用未實現收入，拉低收入整體增速。凈利潤大幅下滑主要緣於銷售費率同比提升10.65個百分點。

　　綜合毛利率同比略降。2013H1公司綜合毛利率35.05%，同比下降3.14個百分點。毛利率下滑主要緣於低氮燃燒產品、等離子產品毛利率的下降。

　　低氮業務快速增長。公司低氮燃燒產品收入2.61億元，同比增長93.33%；毛利率31.89%，同比下降1.12個百分點。公司該項業務快速增長源於低氮改造業需求增長迅猛，2013年上半年，公司低氮業務改造機組30臺，同比增加15臺。

　　等離子產品業績平穩。公司等離子產品收入1.09億元，同比增長9.85%；毛利率42.02%，同比下降8.29個百分點。毛利率下滑源於火電基建減少，公司未確認無油電廠業務收入。

　　鍋爐余熱利用產品未實現收入，拉低業績增速。公司鍋爐余熱利用業務2013年上半年沒有實現收入，同比減少9622.22萬元，成為拉低整體業績增速的主要原因。

　　銷售費率大幅提升。公司期間費用為1.03億元，同比增長94.02%，期間費用率26.62%，同比上升12.22個百分點。管理、財務費率略增0.46、1.11個百分點。銷售費率大幅增長10.65個百分點，主要源於公司對問題和缺陷的部分產品和項目進行進一步改進和完善，大幅增加了銷售費用。

　　盈利預測與投資建議。我們仍然假設下半年低溫余熱發電項目能確認2-3個，預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長22.41%、30.50%、24.69%，每股收益分別達到0.91元、1.19元、1.48元，目前股價對應2013年動態市盈率為24.83倍。

　　公司在手超募資金5.44億元，我們預計公司將向節能環保相關領域拓展，給予公司2013年25-30倍市盈率，對應股價為22.75-27.30元，維持公司“增持”的投資評級。

　　主要不確定因素。脫硝改造進程不達預期，毛利率繼續下降的風險。[NT:PAGE=$]

　　龍凈環保:三季報預增，業績進入釋放期

　　類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：楊彥 日期：2013-10-08

　　公司動態事項

　　公司9月27日晚間公告，預計2013年前三季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增長70%-100%，折合每股收益0.71-0.84元。

　　事項點評

　　投資性收益激增，三季報大幅預喜公司三季報業績高於我們預期，事實上今年以來，盡管國家對大氣污染治理的重視及環保政策法規的不斷出臺，使得大氣污染治理改造提效項目增多，但公司上半年環保設備制造收入增速僅1.23%，低於此前市場普遍預期。

　　我們認為，盡管本次三季報業績預增部分原因來自於出售興業銀行（行情，問診）股票的投資性收益（稅前投資收益約為1.2億），但在剔除該部分非經常性損益后，大致估算公司三季度稅后利潤可能仍超過9000萬，較去年三季度增長近四成，業績釋放出現加速跡象。我們推測，地產業務的結算以及公司環保業務的部分收入確認是三季報主營利潤增長的主要推動力。

　　除塵電價首次出臺，未來業績有保證

　　公司電袋除塵、余熱利用低低溫電除塵、濕式電除塵等技術獲得客戶及環保部門的認可和重視，是國內除塵領域內獲得專利最多、技術及產品類型最全的環保企業，在300MV以上大機組項目處於絕對優勢地位。

　　此前，國家發改委已經發布通知，自9月25日起，將除居民生活和農業生產用電之外的其他用電可再生能源電價附加標準由每千瓦時0.8分錢提高到1.5分錢，其中對煙塵排放濃度低於30毫克/立方米（重點地區20毫克/立方米）的燃煤發電企業實行每千瓦時0.2分錢的電價補償。

　　我們認為除塵電價的首次出臺是落實《大氣污染防治行動》的配套政策，此舉將增加電力企業主動減排的積極性。事實上，目前國內不少燃煤機組的煙塵排放濃度均高於3030毫克/立方米，並沒有達到電價補償的排放標準，因此如果想獲得補貼，必須通過對電除塵改造，這對公司的環保設備業務產生積極的影響。此外，除塵電價也使得除塵特許經營成為可能，對公司BOT模式形成利好。綜合來看，除塵電價政策的出爐，將為公司未來的業績增長提供了政策面的保障。

　　投資建議

　　未來六個月內，給予“謹慎增持”評級

　　我們預計公司2013年、2014年每股收益0.95和0.94，當前對應的動態市盈率分別為28.7倍和28.9倍。我們認為，公司在手訂單情況較好，即使剔除非經常性損益，其估值水平仍低於大氣治理行業的平均水平，綜合考慮后首次給予“謹慎增持”評級。

　　九龍電力證券名稱變更點評:更名中電遠達（行情，問診），主業轉向純環保產業

　　類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：陳亮，林紅壘 日期：2013-07-23

　　公司發電業務逐步剝離，公司主業轉為純環保業務。公司2011年7月公司通過非公開發行收購了中電投集團10項脫硫資產，開啟了公司向純環保業務的戰略轉型。2012年底，公司向中電投集團出售非環保資產，公司完成向純環保上市公司的戰略轉型；中電投集團做出承諾，將公司作為集團環保產業發展的唯一平臺，整合分布在集團二級單位的環保資產，公司有望成長為在國內脫硫脫硝環保企業龍頭。

　　中報業績預增67%符合預期，轉型元年訂單向好。公司預計2013年上半年實現歸屬上市公司股東的凈利潤將比去年同期上升67%左右，業績符合預期。業績增加主要是由於公司脫硝催化劑銷量大幅增加及2012年公司募投變更項目在報告期內產生效益增加共同所致。年初以來，公司連續簽訂脫硫脫硝訂單，目前公司公告項目（關聯交易）合同總金額約14.6億元。公司將長期受益國內脫硝改造的持續加速。

　　非公開增發進一步提升公司環保綜合競爭力。7月份公司發布公告，非公開發行股票不超過1億股、發行價格不低於16.69元/股，募集資金不超過16.69億元，用於收購平頂山發電分公司2×100萬千瓦機組等6個脫硫或脫硝資產項目及對上述項目中在建項目的后續投入等。2012年公司脫硫脫硝運營資產規模1420萬千瓦。本次收購合計將為公司新增脫硫脫硝運營資產1268萬千瓦，公司運營資產量大幅提升近90%，這將提升公司在中電投集團中的唯一環保業務平臺地位，並有利於公司環保業務進一步做大做強。

　　發力水務、核能環保等業務，有望成為綜合環保業務龍頭公司。遠達環保從事火電脫硫脫硝EPC、核電環保、脫硫特許經營、脫硝催化劑制造、水務產業、新能源等業務，有望成長為綜合環保業務龍頭公司。此次收購鼎昇環保則有助於公司進一步向水處理領域拓展。公司已獲得中低放核廢料處理行業資格。中電投集團是國家確定的三大核電控股建設運營商之一，是國內唯一具有開發核電資質的發電企業，公司在核電環保領域擁有的其它環保企業無法比擬的資源優勢。

　　風險提示:收購項目不及預期，特許經營推廣不及預期，新業務發展緩慢。

　　盈利預測及投資建議按照發行股本上限測算，預計公司13~15年每股收益為0.41元、0.61元、0.73元；對應13~15年PE為47倍、32倍、26倍。公司在脫硫脫硝EPC等領域成長空間大，在核能環保等業務方面有很大的想象空間，給予公司“謹慎推薦”的投資評級。[NT:PAGE=$]

　　國電清新:大氣治理需求爆發，公司將迎跨越式發展

　　類別：公司研究 機構：國海證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：楊娟榮 日期：2013-10-16

　　投資要點:

　　煙氣治理行業存在顯著投資機會 2011 年9 月，環保部發布《火電廠大氣污染物排放標準》（GB13223 -2011），新標準相比2003 版標準有大幅提高。2013 年2 月18 日，環境保護部常務會議確定，在重點控制區實施大氣污染物特別排放限值。相比一般排放標準，特別排放標準要嚴厲很多。一系列政策的發布實施， 顯示火電煙氣排放標準更上層樓，催生出煙氣治理行業的顯著投資機會。

　　火電脫硫行業進入運營時代 截止2012 年底，92%的火電機組已完成脫硫設施建設，市場需求主要來自新建火電機組和現役火電機組提標改造，剩余市場空間已不大。預計火電脫硫建設高峰出現在2014 年，當年市場規模為206 億元，2016 年時則萎縮至116 億元。2012 年脫硫運營市場規模為540 億元/年，火電脫硫行業進入運營時代。火電脫硫行業集中度較高，前5 大企業市占率合計40%。目前，濕法脫硫為主流技術，干法脫硫技術正在逐步崛起。

　　火電脫硝市場全面開啟 《火電廠大氣污染物排放標準》（GB13223-2011）將燃煤機組氮氧化物排放標準由450mg/m3 提高至100mg/m3，火電脫硝市場由此拉開帷幕。2013 年9 月25 日起，發改委在全國范圍實行1 分錢的脫硝電價，極大地推動了燃煤發電機組脫硝進程。經測算，2011-2016 年，火電脫硝設施建設市場規模為1400 億元，預計2014 年為建設高峰期。火電脫硝行業具有很高的集中度，行業前5 大企業市占率合計54%。在實際應用中，電廠多采用LNB+SCR 的脫硝技術。

　　公司行業地位領先，競爭力優勢顯著 脫硫脫硝行業主要競爭壁壘為:與電力企業的關係、工程經驗、資金實力、技術實力，在以上方面公司具有顯著優勢。1）與大唐集團等大型電力企業形成良好合作關係；2） 項目建設、運營經驗豐富:在火電脫硫建設行業排名第13，在脫硫運營行業排名第3；3）資金實力居前: 2013 年中期貨幣資金為7.91 億元，在同類上市公司中位列第一；4）持續高研發投入:研發費用/營業收入維持在3.5%以上，高於同類上市公司，自主研發旋匯耦合濕法脫硫技術、掌握活性焦干法煙氣凈化技術。

　　特許經營業務進入爆發式增長期 截止2013 年8 月底，公司已運營、已簽脫硫脫硝特許經營項目共14 個，包括已運營項目2 個、收購大唐國際項目5 個、自主簽訂項目7 個，機組規模合計15920MW，是2012 年底運營規模4800MW 的3.32 倍。目前，脫硫機組特許經營規模僅占已投運脫硫機組規模的11%，而脫硝特許經營市場剛剛起步，脫硫脫硝特許經營市場仍有很大發展空間，預計公司后期將承接到更多項目。因此我們判斷，未來幾年，公司運營業務收入將迎來快速增長。

　　脫硫脫硝建設業務收入將進入快速上升頻道 “十二五”中期，脫硫設施進入提標改造期、脫硝行業迎來爆發式增長，這為公司脫硫脫硝建設業務的發展提供了良好的環境。截止2013 年8 月，公司已公告的在手脫硫脫硝EPC/EP 項目有11 個，未執行金額約13 億元。2009 年12 月，公司與神華勝利電廠等4 家企業簽署《錫盟煤電基地活性焦整合凈化循環經濟產業鏈項目合作協議書》，初步鎖定40 億元的干法脫硫項目。目前公司建設業務營收僅約1 億元，因此預期，近2-3 年公司建設業務收入將處於快速上升頻道。

　　參股多家子公司，實現集團化發展 目前，公司下轄6 家子公司、1 家聯營企業，公司正逐步成長為集環保、節能、資源綜合利用為一體的集團性公司。1）活性焦銷售:2012 年活性焦銷售實現收入1300 萬元， 錫盟基地建設啟動后，公司活性焦營收將大幅放量；2）水務:中天潤博已承接太原市河西北中部項目，2014 年投運后每年可提供約4500 萬元的現金流。后期中天潤博承接南線再生水項目之后，公司每年獲得的現金流預計將翻番；3）其他:赤峰博元科技、北京國電清新節能將逐步成長為公司新的業績增長點。

　　每股價值約25 元，給予“增持”評級 預計公司2013-2015 年EPS 為0.36/0.61/0.81 元，19.41 元的股價對應PE 為53/32/24 倍。目前大氣治理類環保公司2014 年動態PE 均值為31.29 倍。公司的行業地位、盈利能力、凈利潤增速在行業內處於領先水平，因此可享受高於行業平均的估值水平，給予其40 倍PE， 2014 年0.61 元EPS 對應股價為24.40 元。使用FCFF 模型進行估值，測算得公司每股價值為24.96 元。

　　風險提示（1）在建及擬建項目建設進度低於預期的風險；（2）受競爭對手擠壓，公司拿項目能力出現下降的風險；（3）主要客戶支付能力嚴重下降導致項目應收賬款不能及時收回的風險。

　　桑德環境臨時公告點評:生活垃圾處理EPC項目獲得新進展

　　類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：趙心 日期：2013-10-09

　　事件:

　　2013年9月29日，公司與河北省辛集市人民政府在辛集市簽署了《辛集市生活垃圾處理特許經營協議》，根據國家相關法律法規，辛集市政府授予桑德環境特許經營權，在特許經營期內桑德環境獨家擁有辛集市生活垃圾處理項目的投資、設計、建設、擁有及運營和維護的權利，獨家處理辛集市境內的生活垃圾，收取辛集市政府支付的生活垃圾處理補貼費，特許經營期限為30年（不含建設期）。

　　點評:

　　垃圾處理EPC項目再添新城，華北地區項目開拓獲得新進展。本EPC項目擬采用國家發改委、環保部認可的國際上先進的生活垃圾焚燒發電處理工藝建設的生活垃圾處理項目，項目建設規模為日平均處理生活垃圾800噸，項目預計總投資額為4億元人民幣（以政府批準的可研報告為準），占地面積80畝。項目一期建設規模為日平均處理生活垃圾400噸，年處理生活垃圾14.6萬噸，一期工程預計投資2億元人民幣，預計施工周期為18個月。公司將作為該項目的投資建設、運營方，在經過可研、環評及立項等相關手續獲行政審批核准后，將啟動一期建設，初步預計2015年將投入焚燒運營。公司對辛集市生活垃圾處理項目投資符合公司主營業務戰略，在華北地區的項目拓展產生新的突破。截止目前，公司的生活垃圾處理項目在手訂單金額大約為53.29億元，EPC項目訂單量充足，將對公司的經營業績產生積極的影響。

　　繼續維持“推薦”評級。我們維持13、14、15年EPS分別為0.9元、1.23元、1.72元。以9月30日收盤價33.75元計算，對應13、14、15年PE分別為38倍、27倍、20倍。公司的生活垃圾處理項目不斷獲得新的突破，目前在手訂單量充足，是值得持續跟蹤的投資標的，我們繼續維持“推薦”的評級。

　　風險提示:宏觀經濟下行的風險，項目審批進度慢於預期的風險。[NT:PAGE=$]

　　東江環保:放棄南通中標項目，對公司業績影響微弱

　　類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：范海波，吳漪 日期：2013-10-10

　　事件:2013年10月10日，公司發布公告，經過慎重分析與協議談判工作后，決定放棄2013年7月26日中標的南通市區建筑垃圾資源化利用特許經營（BOT）項目。公司預計，放棄此項目中標對公司2013年財務狀況及經營結果不會產生影響。點評:市政建筑垃圾資源化利用占比公司營業收入微弱:從公司近五年各項業務占比營業收入情況可以看出，其主要營業收入來自於工業危廢資源化利用業務，年平均占比60%左右。其次來自於工業危廢處置業務，年平均占比10%左右。市政廢物處理與處置收入僅占比總營業收入的5%，而這其中的建筑垃圾資源化利用業務占比更是微乎其微。

　　市政建筑垃圾處理項目存在諸多不定因素:公司目前運營的昆明市建筑垃圾資源化利用項目中，實際經營情況與合同簽訂初期政府承諾相差較大，主要是廢料入場情況。原計劃每年200萬噸建筑廢料，后變更為100萬噸。但是，實際建筑垃圾廢料進廠量僅在40萬噸左右。（詳見2013.9.9深度報告）由此可以看出，相對於公司的工業廢物資源化利用、工業危廢處置等業務，市政建筑垃圾資源化利用項目存在較多不確定因素，公司謹慎考慮后放棄南通中標項目，當屬理智之舉。

　　盈利預測及評級:綜上所述，我們預計公司放棄該中標項目並不會對2013年業績產生較大影響。目前，維持2013年9月27日報告中盈利預測。預計公司13-15年攤薄每股收益為1.24元、1.45元、1.81元。繼續維持2013年9月27日報告中“增持”評級風險因素:金屬價格大幅下降；公司各在建工程產能釋放不達預期。

　　盛運股份:中科通用並表，三季報業績穩定增長

　　類別：公司研究 機構：長江證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：鄧瑩 日期：2013-10-15

　　事件描述

　　盛運股份（300090）披露三季度業績預告:上市公司股東的凈利潤9，650萬元~10，530萬元，比上年同期增長65.00%-80.00%。其中:

　　1、本報告期投資豐匯租賃有限公司實現投資收益6，000萬元；

　　2、非同一控制下合並北京中科通用能源環保有限責任公司購買日后被合並方實現的凈利潤2，200萬元；

　　3、購買日之前持有的中科通用10%股權在購買日的公允價值進行重新計量確認的投資收益490萬元，與其相關的綜合收益轉為投資收益420萬元；

　　4、控股股東開曉勝敏感期買賣股票上繳公司股票交易收益616萬元；

　　5、2013年1-9月份政府補助累計750萬元。

　　事件評論

　　豐匯租賃三季度貢獻投資收益約2400萬，下半年好於上半年趨勢明顯。

　　豐匯租賃上半年實現投資收益約3600萬，三季度單季度貢獻投資收益約2400萬；業績符合租賃行業下半年整體經營優於上半年的規律，如果延續這種趨勢，全年有望貢獻8500萬的投資收益，對於業績的貢獻明顯。

　　傳統業務依然拖累公司業績表現，但拖累相對有限。上半年，母公司財務報表稅前不考慮投資收益虧損約600萬元，從三季報來看，以1億元的中值考慮（由於濟寧中科、桐廬中科對於業績影響不大暫時忽略），除垃圾焚燒外的傳統業務稅后的虧損額約在500萬左右，雖然繼續拖累公司業績，但拖累相對有限。

　　中科通用正式並表，公司發展進入新平臺時期。公司在三季度完成了對於中科通用的並表，除了財務方面的並購之外，項目的合並以及技術路徑的整合產生的意義對於公司的影響更為深遠。

　　推薦評級

　　在“資本運作基因”以及“強大的股東背景”雙輪驅動下，我們認為盛運股份將顯示出巨大的爆發力，公司具有不斷超越市場預期的能力，可以作為環保行業戰略性品種進行設定。由於豐匯租賃和傳統業務延續二季度此消彼長的趨勢，我們暫不調整公司未來業績預測，預計公司2013-2015年的業績分別為0.70、1.30和1.92元/股，維持公司的“推薦”評級。[NT:PAGE=$]

　　華西能源:環保業務進展迅速，股價回調造就買入良機

　　類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2013-08-29

　　主要觀點:

　　1、資產減值計提影響上半年業績，剔除后，當期經營利潤大幅增長2013年上半年公司收入約15億，同比增長24.12%；歸屬母公司凈利潤約6522萬，去年同期為5901萬，同比增長10.53%。上半年公司綜合毛利潤率19.27%，與去年同期基本持平。凈利潤增長幅度較小，主要原因是財務費用和資產減值計提大幅提升。其中財務費用提升乃2012年所發的6個億票面利息率為6%的公司債導致。上半年公司資產減值計提為3866萬，去年同期為786萬，大幅上升超3080萬。公司按照保守原則計提應收賬款，進入2013年后部分賬款帳齡上升，導致計提比例大幅提升，影響凈利潤。剔除資產減值計提的影響，公司當期經營利潤實際約在9000萬左右，增長40%-50%。預計資產減值將在回款時沖回，公司下半年業績有一定超預期空間。

　　2、垃圾發電項目省內外進展迅速，環保業務占比快速提升目前公司已經獲得自貢、廣安、射洪、廣西玉林、甘肅張掖5個BOT合同，還有10余個項目處於簽訂框架協議或在談狀態，預計下半年將有多個項目轉為BOT正式合同。已簽項目中，自貢項目第一臺機組已在6月30日點火，預計在8月30日正式發電，預計自貢項目的主要EPC利潤將計入下半年；廣安項目已開始前期建設工作，計劃於2014年8月20日前點火；張掖、玉林項目也有望在年內開工。預計廣安、張掖、玉林項目大部分EPC利潤將計入2014年。明年EPC利潤在公司凈利潤中占比有望超過50%，公司環保業務占比將快速增長，估值有望進一步提升。

　　3、煤氣化（行情，問診）、余熱利用業務在上環保新臺階華西能源與浙江鉑瑞能源環境工程有限公司共同出資3，000萬元組建浙江華西能源鉑瑞重工有限公司，分別持有50%股權。該公司擁有煤氣爐和余熱鍋爐兩大核心技術。煤氣爐方面，公司定位為煤化工企業和需要可燃性氣體的工業企業銷售煤氣爐裝備；余熱鍋爐方面，公司定位為大型IGCC燃氣發電機組提供余熱鍋爐設備，或為工業企業提供余熱利用的合同能源（BOT）。華西鉑瑞有助於華西能源深化節能、環保、新能源領域的業務版面，有望成提升2013年后的業績增長幅度。

　　上半年傳統煤粉鍋爐新增訂單小幅下滑，全年仍有望接近40億新增訂單目標1-6月，公司正式簽訂及中標合同總金額12.68億元，同比下降17.39%。新增訂單下滑，主要是海外印度市場受盧比貶值影響，業主資金鏈緊張，投資放緩。上半年公司國內新增訂單保持小幅增長，需求來自高能耗企業的自備電廠投資。下半年僅四川境內就有多家企業將招標自備電廠項目，預計公司全年仍有望接近40億新增鍋爐訂單目標。

　　5、股價回調造就買入良機2013年公司啟動再融資，擬非公開發行不超過4276萬股，發行底價為20.36元。由於暫不能確定公司再融資的增發股本數，暫不考慮增發對股本的攤薄。預計公司2013-2015年EPS分別為1.03元、1.39元、1.78元（攤薄前），對應PE分別為20.13倍、14.93倍、11.67倍。公司股價已回落至增發底價附近，市盈率回到約20倍，遠低於環保行業30-40倍平均估值水平。目前該股票具有明顯安全邊際和較大收益空間，維持“買入”評級。

　　6、風險提示晨光、富順園區內企業經營狀況惡化、垃圾發電項目進度風險、傳統鍋爐業務受宏觀經濟形勢影響出現下滑的風險

　　聚光科技半年報點評:未來須看募投放量，外延擴張

　　類別：公司研究 機構：興業證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：汪洋 日期：2013-08-22

　　事件:

　　聚光科技公布2013年半年報，公司實現營業收入3.95億元，同比增5.76%；歸屬於母公司凈利潤0.56億元，同比增2.75%；每股收益0.13元。

　　點評:

　　營收小幅增長，增速大幅回落。2013年上半年，公司實現營收3.95億元，同比增5.76%，增速較去年同期下降19%；實現歸屬於母公司凈利潤0.56億元，同比增2.75%，較去年同期38.8%的同比增長率約下降36%。毛利率基本維持穩定，綜合毛利率為51.6%，去年同期為52.6%。

　　具體分結構看，2013年上半年公司主營占比最大的兩個分項業務仍然為工業過程分析系統和環境監測系統及運維服務，為1.41億元和1.75億元，分別占主營業務收入的35.82%和44.33%，值得強調的是，工業過程分析系統本期內營收同比下降3.2%，而環境監測相關業務營收大幅上升34.16%，成為占比最大的主營業務。其余項目占比較小:安全監測系統業務營收0.12億元，同比下滑36.2%，實驗室分析儀器營收0.51億元，同比基本持平。

　　各主營業務毛利率稍有下降，但基本維持穩定。

　　存貨規模持續上升，主因或為訂單驅動。從半年存貨情況來看，最近持續上升，3個中期存貨周轉率分別為0.79、0.69和0.63，但同時可以看到實際原材料、在產品的庫存規模變化不大，主要是產成品的規模有所上升，我們認為這主要是由於公司的訂單具有季節性效應，一般上半年訂單交付較小，下半年訂單放量，因而公司產成品存貨具有季節性效應。

　　一般訂單的交貨確認營業收入時間大約3個月左右，我們測算了去年10月份至今年4月份公司所獲得的政府環境監測系統訂單金額大約為1億元，比同期增長30%左右，因此可以判斷產成品的季節性變化或由於訂單季節性變化造成。

　　過程分析業務相對低迷，營收增長有賴環境監測業務。公司的工業過程分析系統業務主要用於工業自動化控制，較去年略有下滑，主因是業務訂單來源主要來自石油、鋼鐵、化工等傳統產業，由於周期性的原因，該類行業經營相對低迷，從而限制了對於工業自動化控制系統的需求，這一情況的改善可能有賴於宏觀經濟的持續改善。而隨著“十二五環保規劃”的實施進入攻堅階段，污染源廢氣（脫硫脫硝監測）、大氣監測以及水體監測需求在未來三年將會出現放量，公司環境監測業務有望持續受益。

　　募投項目投產+外延擴張增長，公司未來的大看點。根據公司公告，公司上市所披露的募投項目在2013年12月份將會達到預定可使用狀態。其中最大的看點在於環境監測系統建設項目，該項目新增水質監測系統年產量800套，氣體檢測系統300套，年產值約1.3億元。此外，公司前期收購6家相關公司，大幅增強其在工業過程分析儀領域的實力，拓寬了環境監測儀領域的產品線。我們預計隨著整個環保產業並購的加速，公司未來仍然可能通過並購方式消除細分行業壁壘，擴大市場占有率。

　　投資建議:首次給予增持評級。我們預計2013-2015年聚光科技每股收益分別為0.47元、0.57元、0.68元，對應PE分別為32倍、26倍和22倍。我們認為公司主要看點“十二五”攻堅階段將帶來環境監測系統需求的放量，而在明年募投項目的達產和外延收購將使公司“量”的優勢更加明顯。因此我們給予“增持”評級。

　　風險提示:工業過程分析系統業務大幅下滑，環境監測系統訂單低於預期。[NT:PAGE=$]

　　雪迪龍:脫硝景氣周期可持續，關注工業鍋爐脫硫進展

　　類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：賴燊生 日期：2013-09-12

　　結論與建議:

　　近期我們調研公司，與公司管理層就生產經營狀況進行了溝通。公司作為煙氣監測龍頭，保持了穩健的發展勢頭，H1凈利潤0.35億元（YOY+21.6%）。

　　展望未來，公司脫硝監測CEMS高景氣可持續，而隨著工業鍋爐脫硫等政策升級帶來的市場擴容，有望給業績帶來超預期可能。

　　預計公司2013、2014年分別實現營收5.49億元（YOY+45.1%）、7.16億元（YOY+30.4%），分別凈利潤1.31億元（YOY+30.9%）、1.78億元（YOY+36.1%），EPS0.48、0.65元，當前股價對應2013、2014年動態PE分別為48X、35X，估值較高，考量行業高景氣周期及未來業績超預期可能，給予“持有”建議。

　　目前訂單同比增長近四成，全年訂單將超預期:截止8月底，公司新簽訂單約5.0億元，同比增長近四成，與去年全年訂單量相當。其中脫硝監測儀器訂單2.5億（YOY+100%），脫硫監測儀器1.2億（YOY+20%），工業過程分析及運維訂單約1.3億元。雖然公司沒有上調全年訂單預期（年初全年訂單目標6.50億元，同比增長30%），但我們預計全年超預期概率很大，預計全年訂單將達到7.0~7.5億元，同比增長近五成。

　　脫硝監測儀器絕對量高峰在2015年，高景氣度周期久於脫硝工程:預計今年底累計完成脫硝機組容量比例將達到55%，考慮目前脫硝機組均為大容量的機組（60萬千瓦居多），從投運的機組數量看，該比例僅約30%。后期隨著小機組脫硝上馬，盡管投運的容量與今年相當或有減少，但機組數量會增加，單臺機組需要監測儀器數量相同，因此后期監測儀器需求更大。公司預計脫硝監測儀器市場絕對量高峰在2015年，高景氣周期將維持到15年末，較脫硝工程（今年是脫硝工程量的高峰年）更久。

　　13-15年脫硝領域訂單約5億元/年:“十一五”電力脫硫監測儀器市場規模約25億元，由於工藝設計因素，脫硝監測儀器需求為脫硫的三倍，預計總規模約70億元。目前完成脫硝的機組臺數約30%，還有近50億元市場待釋放。按公司30%左右的市占率預估，13-15年脫硝訂單年均有5億元的訂單釋放，為公司業績增長奠定基礎。

　　脫硫監測儀器超市場預期，未來期待工業鍋爐發力:此前行業預估隨著電力脫硫結束，脫硫監測儀器需求會下滑，樂觀估計也是持平。但截止目前，公司脫硫監測儀器訂單1.2億元（YOY+20%），好於預期。原因在於隨著環保政策的升級，小機組及小鍋爐也有脫硫需求。近期鍋爐排放標準升級，我們強烈建議關注工業鍋爐由於排放標準升級后帶來的潛在需求釋放（我國中小鍋爐約10萬臺，單臺脫硫監測儀器約20萬元，市場容量約200億），目前該市場屬於尚未啟動階段，但政策的出臺將加快該市場的釋放，同時也改變了脫硫監測儀器難增長的預期。

　　環境運維市場空間大，公司穩步推進:隨著環保監測市場興起，引入第三方來實施監測將有效降低環保部門的監管成本。最近出臺環境自檢要求，也明確推廣第三方運維模式。目前公司已經銷售脫硫脫硝監測儀器5800套，工業過程分析儀器3400套，按單臺年運維費用4~5萬元計算，公司潛在運維市場規模約4.0~5.0億元。當下公司簽訂運維臺數約1200套，年運行規模約5000萬元，成長空間很大。

　　盈利預測:預計公司13、14年分別實現凈利潤1.31億元（YOY+30.9%）、1.78億元（YOY+36.1%），EPS0.48、0.65元，當前股價對應2013、2014年動態PE分別為48X、35X，估值較高，給予“持有”建議。