陶冬：日元飆漲 美息觀望

知名分析師陶冬於其部落格發表對全球經濟大勢的看法，下為全文：

美國股市和日本匯率，是上周風險資產市場的兩大故事，市況動盪加劇，資金出現去槓桿傾向。美國聯儲上週決定不加息，不過市場的焦點不在央行政策上，而在企業盈利上。美國企業四分之三已公佈第一季度盈利，過半符合市場預期，不過以蘋果、alphabeta（谷歌的母公司）為首的大批科技公司的業績就差強人意，觸動市場調整。美股S&P500一周下滑6%，為今年二​​月以來最大的單週跌幅，基本上將本年的升幅全部賠回去了。企業的盈利狀況配合第一季度的弱勢GDP增長，重新燃起資金對美國經濟的擔心，股市挫，債市升，美元匯率走軟。央行舞台上這次的主角是日本銀行，BoJ出乎分析員的意料，決定在政策上按兵不動，日元匯率跳升，日元對美元竄至106，對匯率敏感的日本股市應聲下挫，帶動亞洲股市調整。日本股票基金連續七週資金淨流出。英國脫歐繼續發酵，歐洲股市和英鎊承受壓力。美元轉弱和美國削減產能之下，石油繼續走俏，成就了布倫特期貨在4月份寫下七年來最大單月升幅。大宗商品堅挺，農產品則個別發展。受到美元因素和避險心理影響，黃金價格逼近每盎司1300美元。

日本銀行上週唱了一出空城計，但是效果並不好。例會之前，各種透露出來的消息均指向BoJ打算採取進一步的寬鬆政策來提振經濟、打壓匯率，市場也依此作準備，日元匯率從106回落到111。不料日本貨幣當局既未降息，也不增加購債規模，更沒有提出今後有什麼新的QQE武器，同時卻調低了增長和通脹的預測。市場失望之餘，情緒被發洩在匯率上，日元驟升。銀行因為利差而強烈反對負利率政策，這使得央行在動手前必須考慮再三。在上議院夏季選舉之前，政治環境上也不甚方便。在之前的G8財長／央行行長會議上，日本抑制匯率的主張遭到美國的強烈反對，缺少美歐的配合，過去幾次BoJ的單獨匯率干預，效果均不理想，所以日方決定推後行動。筆者認為，日本銀行早晚會對日元實施干預措施，但是100-105區間未必是必守的政策底線，因為它比安倍經濟學推出之時的匯率水平仍有很大的距離。

美國聯儲在四月例會上，也沒有政策動作，不過那是在意料之中。公開市場委員會在聲明中，剔除了關注海外經濟和市場不穩的字眼，認為上行與下行的風險呈均態分佈，同上次的聲明相比稍嫌鷹派，為重啟加息打開了大門。美國第一季度增長疲弱，不過預計第二季度可以升回到2%左右的正常軌跡，不會成為貨幣政策的障礙。目前通貨膨脹大約已在政策目標區附近徘徊，工資上漲正在加速，聯儲再次加息勢在必行。但是經濟增長動力不足，不論消費還是投資均不熱絡，強美元令出口承壓，外圍經濟和市場仍存在眾多隱患。公開市場委員會的聲明明顯地淡化了增長放緩因素，也淡化了通脹壓力，利率緩慢上升（gradual lift）應該是主基調，懸念主要在時間點上。以目前美債利率看，市場預期遠未被調適到聯儲希望的目標區，而耶倫又不喜歡市場大起大落，因此筆者認為六月加息未必可以成事，夏季動手的機會更大，其中九月成數最高。這是六月前最後一次例會，聯儲在聲明中沒有刻意提及六月或近期加息，料其心目中的加息時間點也不是六月。

本週聚焦點是美國四月非農就業數據，預測為195K，失業率降至4.9%，時薪同比增長0.3%（上期為215K，5%，0.3%）；如果屬實，市場估計沒有反應。在其他美國數據上，汽車銷量預計從創記錄水平下滑，ISM較上期略降，消費信貸也是略降。在歐盟區，PMI估計轉弱，零售也轉弱。英國的PMI就有所加速。在亞太區，中國PMI預料有改善。日本PMI轉差。澳洲央行應該沒有政策改變。