城投債信用風險暴露 提前償還為另類違約

5萬億的地方債置換工作已經啟動，而低利率產生的城投債信用風險卻暴露出各種問題。

近日，河北宣化北山和海南交投兩個平台公司，在事先並未約定回售條款的前提下，明確提出用地方債置換所發的城投債。媒體報道稱，目前這兩只債券在二級市場估值凈價為108元，遠高於票面價值100元，提前贖回用地方債進行置換，對平台公司來說可以降低融資成本。

不過，由於市場反應過激，在提出申請一周後，上述兩家公司被迫取消提前償付的決定，但卻給市場增添一層擔憂。

中誠信國際信用評級有限責任公司認為，盡管出於降低成本考慮，平台有置換高成本債務的動力，但考慮到平台自身債務負擔較重，目前借助寬松的融資環境，借新還舊仍是主流。即使置換高成本債務，從談判成本和難度來講，優先考慮的仍是銀行貸款和信托。

城投債在二級市場產生較高溢價，由此可以降低融資成本，成為上述兩只債券提前兌付的一個重要因素。

公開資料顯示，14宣化北山債的上市日期為2014年7月3日，發行價格100元，票面利率為8.6%，期限7年，而14海南交投MTN001在2014年5月22日上市。

上市以來，目前這兩只債券在二級市場的估值凈價都在108元以上，均遠高於債券各自面值。一直以來，作為有地方政府隱形擔保且收益率高的優質品種，城投債在二級市場受到熱捧。

不過根據公告內容，宣化北山債因債券周期不同，本期債券的兌付日為2017年至2021年每年的6月17日，海南交投到期日為2019年5月22日。在二級市場表現良好的背景下，上述兩只債券選擇提前償付似乎符合常理。

光大證券(601788,股吧)分析報告認為，從本次擬提前兌付的情況看，均與地方政府有關，大背景都是在政府債務置換背景下，城投債發行人目前資金充足，對於融資成本開始變得敏感。

債券人士表示，沒有到期就提前償還，實際上是另類違約。對發行人來說，通過便宜的地方政府資金來置換信用債，固然可以降低成本，但對二級市場投資人來說，如果按照票面兌付，就會帶來巨額差價虧損。

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