套利胡子：主要品種輪跌 套利操作難度同步增加

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理 魏丁

五月的第一個交易周滬深股市只在開頭露了個紅臉，算是回應了廟堂新近發出的有關穩定發展A股市場的指示，然後依舊萎靡不振。周五市場流傳的限制某些人借購並殼資源肆意圈錢的消息，又讓先前已經在彈冠相慶的資本家們領略到了市場監管方壓抑資金脫實向虛過度投機的寒意。在這期間，還是做上證ETF50期權寬跨式策略的套利者跟秋風里在田壟溝渠下蟹簍的捕蟹者一樣，收獲多多。

與股市相比大宗商品還是近期資本市場的關注焦點，本周國內大宗商品期貨市場一改往日的過山車和海盜船般的變化模式，在政策的持續抑制下，各主要交易品種的交易量迅速萎縮，特別是前期交投火爆的黑色品種出現了明顯的資金流出現象，以致整體的周行情變成了從螺紋鋼，熱卷到鐵礦石，再到焦煤，焦炭的依次輪跌，等到周末，前期熱得不要不要的J1609合約朝下觸碰980的跌停板時，連續跌了四個交易日的RB，HC已經有點跌不動的感覺了。

按周跌幅來看，黑色各品種的主力合約其實本周的實際跌幅是差不多的，RB1610合約的記錄是-9.46%，HC1610是-8.71%，I1609是-9.63%，而JM1609則是-10.21%，J1609為-11.11%，唯有動力煤的ZC609有些另類，全周的累計跌幅-4.68%。本周如果在這些品種里邊按跨品種的套利邏輯來操作，周初買雙焦賣動力煤的嘗試短時間就被盤面證明是應該被立刻糾正錯誤的策略，而買雙焦賣後邊產品的J，JM／／RB，HC組合比較主動地踩住了行情變化和主力多空資金退出的節奏，凡是抓住了這把行情的套利者都大發利市。到了下半周，市場的風向改從另一邊吹拂，焦煤，焦炭開始了凶猛快速的補跌，而動力煤因為跌幅有限反而受到了一些敏感的套利者的喜愛，類似ZC609/J，JM1609這樣一些組合又追上了品種輪跌的節拍，可以占有很多的便宜。也就是說，在市場撲朔迷離，風雲變幻，單邊的空頭和多頭被政策的風向球溜得團團轉的情況下，其實套利者的各種跨品種策略也不是各個都好使，套利的操作難度也在同步增加的。這時候嚴格執行操作紀律，及時地止盈止損，對保衛投資成果，順應市場變化來說，就顯得十分重要。哪怕這時候現貨價格因為各種已知或未知的原因，與對應的期貨價格反向而行，也不能固守在基本面與技術的層面上死抗硬挨，只要這邊價格觸碰到了事先設置的紅線，就要收手，遲疑不得。這時候拖延和遲疑經常壞大事。

不過就黑色各品種一周來的價差變化看，經歷了連續的重挫後，大部分利空的情緒和壓力應該得到釋放，政策限制過度投機過度交易的目標也基本達成，接下去，重新將本周跌幅最深的最大的品種，同時供給側也能找到支撐理由的焦煤，焦炭攬入多頭懷抱，去應對需求放緩，庫存增加的螺紋鋼，熱卷板，在更有吸引力的位置再度出發，或許能夠讓套利者復制和再經歷一次上周末與本周初買雙焦賣線板的輝煌。

農產品(000061,股吧)里邊，本周買豆粕，菜粕賣玉米和買大豆賣玉米的跨品種組合，經歷了比較大的行情變化，先甜後苦，有過美好時光，周末的處境則頗為淒涼。在這個過程中，凡是沒有嚴格執行風險管理紀律的套利者，周末賬單上的權益變化都不會太好看，因為下半周MC，AC的價差都明顯地逆向伸展，那些固執不退的投資人不僅回吐利益，而且還折進去了大筆的保證金。但是所有的那些根據預設的信號提醒，本周及時對上述策略止贏了的套利者在這個周末的心情就完全不一樣了，收獲利潤與投資後，重新沿着原路返場或者爬過高山草地去尋找新牧場，都可以成為靈活的主動的選項。

農產品跨品種套利里邊本周唯有油脂持續出彩，及至周末，豆油棕櫚油的1701合約差價歷史性地邁過了1000大關，最後的收盤價差亦站在了970以上，完美實現了上周的期望目標。本周菜油對棕櫚油的價差變化也類似。盤面顯示，已經有越來越多的投資者關注到近期油脂品種間的價差變化趨勢，很多後來者正在跑步入場。下周據說又有棕櫚油的重要的生產庫存和消費數據要公布，大概率這些數據會對棕櫚油的空頭有利，因此投資者可以繼續指望YP組合，不管是YP1701也好，YP1609也好，它們間的價差變化更上層樓。當然，要跟隨行情設好止盈止損點，不可盲目樂觀。

在跨品種套利這邊，上周提到的大連雞蛋1605對1609合約價差變化的動靜不小，不過這時候5月合約持倉都幾乎沒有了，即使有成交那價格也是虛的。套利者倒是可以留意新的雞蛋1705合約開出來的動靜，看看有沒有合適的機會，比如JD1701對1609，JD1701/1705。

白糖的跨期套利機會還是一如既往地存在和變化，SR605/609涉及到現貨價格，價差本周在-150到-120間有規律地變動。當本周上半周白糖期貨價格集體抽風沖高的時候，跨榨季的SR705/609組合價差自300多點回到過280附近，又一次為有心人提供了貼心的服務，周末這個組合的價差又重新站回去了。

上周提到的鄭州菜油正向套利買入OI609賣出OI701，本周繼續朝着對投資者友好的方向穩步發展，兩者間的價差維持在-190左右，而且流動性充足，兩個合約都有適合資金進場和離場的成交量與持倉量。更關鍵的是，當前菜油期貨合約還不是市場主流資金特別關注的對象，不在舞台中央的聚光燈照射下，交易者可以從容增減持有或者放棄它們，受到政策干預的概率很小，是一對值得細嚼慢咽的跨期套利對象。

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