九州證券：偏執看空中國經濟必犯大錯

九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，進出口同比雙雙回落，且均低於市場預期，主要原因在於3月數據太好，以至於市場預期過高。市場對於進出口同比的預期往往是趨勢外延，3月進出口數據的跳升，導致市場對4月的預期過高。如果不與3月相比，而是從更長的時間序列來看，可以看到進出口的回暖趨勢：剔除3月數據，4月出口同比為13個月以來最高值，4月進口同比為15個月以來第三高。

從海關總署公布的進出口季調同比來看，4月進口同比-7.3%，創16個月新高，出口同比0.2%，創10個月新高。理論上講，季調之後的同比更能反映真實的進出口情況，但是由於中國的季調方法並不是特別成熟，導致季調數據與季調前相比並沒有太明顯的優勢。

從歷史上看，季調前與季調後的進出口數據在趨勢上一致，但在時點上有較多的區別；與工業增加值相印證，無法得出哪個數據更好的結論。我們的看法是，由於進出口數據高波動性，判斷進出口形勢應當關註數個月的趨勢性，如果季調前和季調後的同比數據均確認了趨勢，才可做出較為確定的判斷。4月進出口季調前較3月下滑，季調後較3月行，但從更長的時間序列來看兩者均存在上行趨勢，因此維持進出口回升趨勢不變的判斷。

從進口數量看，4月原油、鐵礦石進口數量雙雙回落，與2-3月進口量增幅過快有關。2-3月原油價格低於40美元/桶，由於存在發改委40美元/桶的地板價，在低於地板價時進口穩賺不賠，導致2-3月原油數量進口飆升至20%以上，4月原油價格已經高於40美元/桶，原油進口回歸常態。

整體而言，除非政策層出現重大失誤，否則經濟回升仍將持續；且前期回升力度越小，回升的可持續性將越強。對於2016年，該行仍然堅持房地產投資和寬財政帶來經濟回暖，周期歸來是本輪經濟回暖的關鍵，2016年中國經濟L型拐點已過，偏執看空中國經濟必犯大錯。對於金融市場，基於基本面回升的邏輯，長期看空債券市場，長期看多大宗商品，堅定看好基本面驅動的中國股市長期「健康牛」。

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