特朗普若當選總統將是美國債券市場的大災難

香港科大商學院客座教授顏至宏撰文指出，特朗普若當選美國總統，美國經濟可能會出現一個「大亂局」，可能搞糟與其他國家的關系，重創美國債券市場。對投資者來說，目前國際投資形勢蘊含了主要「三重風險」因素。分別是美經濟復蘇倒退風險；歐洲和日本的陰霾；國際經濟明年恐出現倒退。這篇文章具有一定的借鑒意義。

美國總統大選，共和黨總統候選人之戰，如今特朗普幾乎篤定成為總統候選人，對此，筆者的朋友開玩笑說，現在可以買入一些「建造股」了，因為他當選之後，會在美國與墨西哥的邊境建造一條「美國長城」。

當然，這是戲謔的說法，卻反映了特朗普若當選美國總統，美國經濟會出現一個「大亂局」的風險和憂慮。第一，若特朗普當選，美國這一屆政府與南美洲國家的關系相信無法處理得好；第二，基於特朗普對伊斯蘭的「敵視」，伊斯蘭國家的資金可能會從美國撤走；第三，美國同其他國家，包括中國的關系恐怕也會弄糟。

最近，特朗普出位的講法（若他當選並加以落實），對全世界購買美國債券的人將是一場噩夢。因為他說他將像對待旗下一家即將倒閉的賭場那樣，去處理美國政府融資的問題，他將可以找到就公共債務問題進行重新協商的方法；如果經濟狀況變差，那麼在償還公共債務時，他將支付每美元不到100美分的價格。言下之意就是，如果美國經濟轉差，投資人可能拿不到債券的面值，就是1000元面值的美國政府債券，到期後，根據當時經濟情況錢拿錢，可能是1000元，可能是900元，甚至更低，真是語出驚人。

美國債券市場的噩夢

在美國近代歷史，還沒有一個總統敢那麼大膽說這些不負責任的話。他說借錢出去時，就不排除折價償還，可以耍賴，只還部分錢。也就是說，如果美國經濟崩潰，那麼，債主和美國政府是可以達成一項折價償還協定的。

誠然，在美國企業界可以這樣運作，因為一家大型企業都有一個評級和相對應的信用利差（Credit Spread），用來衡量企業一年內可能的違約率，或者說是可以拿回的錢，究竟少了多少。

目前，美國國債的利息是很低，主要原因是投資者非常確信他們將可拿到債券的全部面值，即使在經濟狀況很糟糕也不會例外。如果美國政府無法維持這種承諾，亦即是近乎3A或AAA的評級，到期保證可以拿到債券面值，這時候，美國的債券價格一定大幅度下滑，債券孳息率一定上升，美國國家信用評級一定下降，各種借貸成本馬上飆升，對美國經濟帶來巨大損害，把目前透過國債規模不斷上升，以維持美國這麼高的信用評級，壓低借貸成本來維持經濟發展的局面逆轉。

因此，特朗普宣稱一旦他當選美國總統，他可能會耍賴，改變游戲規則。若非戲言，就有可能會在美國國債市場上激起一場相當大的危機。因為投資者將不再視美國國債為一種安全資產，導致美元可能會下跌，金價可能會爆炸性上升。

所以不少人，包括一些國際投資者十分擔心特朗普會在總統大選戰中勝出。不過，按照美國的政治制度，國會可以制衡總統，所以，這個「狂人」想如何折騰這個世界，還得先過美國國會這一關。

美經濟復蘇倒退風險

對投資者來說，目前國際投資形勢蘊含了主要「三重風險」因素。

首先，從美國經濟現況看，到今年底，該國經濟不會太好但也不會太差。由於在這段時間，投資者靜觀總統大選結果都不會投放太多資金到美國；從金融市場的角度觀察，美股如今已露出疲態。可能因為美聯儲不斷延遲加息之故，過去幾個月，資金從美國撤出，美元指數從99點高位至今已下跌了約7%，結果造成其他貨幣升值。隨着大宗商品價格回升，油價過去三個月已回漲50%，資金有部分流回到資源國家，如巴西、澳洲、俄羅斯和印尼。

可以說，美國制造業「空心化」，相當程度靠金融業和服務業支持經濟增長。過去復蘇的動力，很多是依賴中國經濟的帶動刺激，但最近幾個月，隨着中國經濟下行，美國跟中國相關的數據亦告回落。3月份中國經濟稍為好一些，數據稍有回升，但3月份後，數據又再行回落。

中國因素對美國產生什麼影響，可以從兩方面去觀察。其一是該國的房地產市場。過去幾年，美國房地產復蘇回升，相當大程度是靠中國資金蜂擁進入刺激和拉動。去年，中國的外匯儲備有3.8萬億美元，到年底下降至3.2萬億。目前中國資金外流的速度已經放慢，影響之下，美國房地產的升勢無可避免受到影響。從去年11月迄今，美國房地產市場的升勢明顯放緩，甚至有些州份的房價出現下調。

其二，目前外資減少流入，美股出現了疲態，不排除未來兩三個月要出現調整。

歐洲和日本的陰霾

第二及第三個風險來源，是分別來自日本和歐洲。過去一段時間，日本靠日元貶值，支撐外貿表現有點好轉。但3個月前，當美元減弱，日元匯率呈強後，日本外貿回升勢頭更出現「行人止步」之勢。加上最近熊本地震，中斷了一些公司的生產，並影響到旅游業，對日本經濟構成損害。

上月，台灣鴻海精密工業已正式收購夏普，據上周公布有關夏普的財務報告資料，去年度夏普虧損了約3000億日元，相當於30億美元，而鴻海動用巨資收購夏普後，自身也有相當大的財政壓力，故夏普已經進行裁員，以節省開支，這樣一來，日本經濟「雪上加霜」。

從鴻海收購夏普一事看到，日本國內高科技這一板塊幾乎已「全軍覆沒」；汽車業「翹楚」豐田和本田，其生產線已遷到日本國外。如今高科技企業的世界排名，前20名幾乎已看不到日本企業的影子。

歐洲方面，6月23日英國將舉行「脫歐」公投。萬一英國決定脫離歐盟，有分析估計，歐元的匯率有機會下跌50%，這當然是很極端的看法，但下跌是可能的。當英國脫離歐盟，歐盟經濟規模便會明顯收縮。

總體來看，雖然目前全球經濟表面看呈現一種「膠着」狀態，好也好不了很多，但壞也壞不了很多， 不過，筆者估計，明年（2017年），全球經濟蘊含了一定的危機因素。

國際經濟明年隱憂

危機之一，是美國經濟復蘇出現倒退。通常美國總統大選年後的翌年，經濟表現較對上一年差。從歷史經驗觀察，新總統上台後，都是面臨一個「有待收拾」的「殘局」。2001初小布殊當選上任後如此；奧巴馬於2008年當選總統後亦復如是。估計2017年，無論是希拉里或特朗普當選總統，在目前的經濟情況下，加上舉行大選前大半年，美國政府幾乎陷入「半停擺」狀態。種種因素交纏之下，美國經濟明年的情況有點令人擔心。

美國靠外資流入獲得發展資金的形勢亦有所削弱。過去兩三年，如2014年，約有5000億美元資產從中國流進美國；2015年則估計約有7000億美元或相當於3.8%美國的GDP規模；照目前情況估計，中國資產外流到美國的速度會顯著放緩，使美國經濟復蘇動力會有所減弱。

據上周美國商務部公布的數據，第一季度經季節性因素調整後的國內生產總值（GDP），折合成年率僅增長0.5%，為兩年來最差表現，可見美國經濟復蘇之勢有所減慢。預料美聯儲6月份不會加息，9月份議息會議是否加息也成疑問。

順帶一提，在中國經濟下行的情況下，澳洲商品出口到中國減少，影響該國經濟不在話下；由於通脹率低下，澳洲央行上周宣布減息，下調0.25%至1.75%，是歷來最低水平，並且不排除日後再減息，冀阻止全球通縮壓力蔓延到澳洲。澳洲央行此舉，已加深了國際投資者對全球經濟發展的憂慮。

短期來看，6月23日英國就「脫歐」公投，很快就知曉結果，但無論結果如何，歐洲經濟仍然有不少不確定性因素，而美聯儲6月份把加息決定不斷延後，對美元也會產生一定壓力，使全球資金流動的方向出現變化，增加金融市場的波動風險。在美國大選，以及日本和歐洲等國所潛伏的不利因素下，明年全球經濟也潛藏了一定的危機風險。（文章來源：hkej）