眾合科技：十年磨一劍，開啟信號系統國產化序章

東北證券股份有限公司分析師：瞿永忠

點評：

1、軌交即將進入爆發階段，信號系統國產化尤為緊迫

我國大交通體系的建設進入「軌交發展」為核心的階段,公路發展逐漸減速,但是國家城鎮化建設遇到交通瓶頸愈加突出,建立「高鐵為干線,城際軌交為局域網,城市地鐵輕軌」三層次的快速軌交體系將重塑我國的交通體系,「十三五」期間必將迎來軌交大發展時代。在軌交關鍵機電設備中,信號系統的國產化壓力尤為突出。

近十年的努力,公司軌交信號系統終於有望占領國產化龍頭地位,2016為轉折之年。經過近十年的努力,公司的軌交信號系統業務經歷代理、合資和自主三個階段,目前自主知識產權的信號系統進入示范項目期,並在地鐵和城際鐵路兩條線展開試用。

2、期待後續試用成功，公司將成為唯一自主知識產權的國產軌交信號系統的供應商

面對巨大的信號系統市場,公司的產品具有更加強烈的競爭力,公司的核心業務將迎來飛速發展的5年。一方面,預計公司的信號系統市占率將從當前的20%提升至未來的30%~40%;另一方面,信號系統的毛利率將大幅提升,從2015年的25%提升至未來幾年的40%。

分析師預計2016年和2017年軌交業務收入分別為:10.40億元和14.56億元。連續整合水處理,順勢發展為長三角龍頭。2014年公司收購海拓環境,進入工業水處理行業;今年,公司再次收購蘇州科環環保科技有限公司,打造的水處理業務迅速成為公司新的穩定的盈利增長點。預計該業務2016年和2017年貢獻EPS分別為0.10元,0.25元。

投資建議：

公司堅持軌交核心業務即信號系統的發展,十年磨一劍,競爭迎來重大拐點,並具有較好的成長空間,預計2016和2017年公司實現每股收益分別為0.36元和0.86元,對應PE分別為51倍,22倍。給予「買入」評級。

風險提示：自主知識產權的信號系統推進進度低於預期;水處理承諾業績不兌現。