工銀亞洲：看好楓葉教育 目標價6.76港元

截至2016年2月29日止，集團的收益同比增長26.7%至3.8億元（人民幣.下同）；整體毛利同比增長44.9%至1.79億元；毛利率為47.1%較去年同期的41.2%提升了5.9個百分點；期內溢利同比大幅增長1.22倍至1.25億元。2015/16年度中期業績的每股盈利較去年同期增長80%至人民幣0.09元。

財務方面，截止2016年2月29日止，資產總值為25.18億元，較2015年8月31日的28.16億元，減少10.59%；負債總額為6.52億元，較2015年8年31日的10.04億元，減少35.05%，而負債當中，並未有銀行借款；集團的流動比率為1.31x，較2015年8月31日的1.18倍的流動比率提升0.13x。

1.

分部業績表現。集團的收入主要來自於學費及寄宿費上。集2016年度中期業績，其上半年的整體收益同比增長26.7%至3.8億元，主要由於來自學費的收益增長及其他收益亦有增長所致；整體毛利同比增長44.9%至1.79億元，毛利上升主要由於若干學校因入讀學生人數增加而導致使用率得以提高以及學校中BC省認證教師薪金的加元貶值；毛利率較2015年同期的41.2%提升了5.9個百分點至47.1%。學費及寄宿費：占集團整體收入88.9%的學費及寄宿費收入同比增長26.7%至3.38億元。其中，高中的收入同比增長22.0%至1.91億元，初中的收入同比增長24.7%至5879.7萬元，小學的收入同比增長54.7%至6724.4萬元，幼兒園的收入同比增長9.0%至1232.7萬元，外藉人員子女學校的收入同比增長3.9%至853.6萬元。

學費及寄宿費的收入增加主要由於期內，入讀學生的人數整體上有較大的增加，加上集團於2015年9月的一個新學年開始時，將若干學校的學費水平小幅提高所致。

其他：另外，占集團整體收入11.1%的其他分部，其上半年的收入同比增長27.2%至4231.2萬元。其中，課本的收入同比增長22.6%至1985.6萬元，冬夏令營的收入同比增長0.4%至1559.7萬元，但其他教育服務的收入則同比下跌61.8%至58.4萬元，而其他收入為627.5萬元。

營運數據方面，集團於2015/16年度的學年初新增了六間學校，六間學校分別於浙江省義烏新開一所高中、一所初中及一所小學；於湖北省荊州新開一所初中及一所小學；以及於重慶新開一所幼兒園。截至2016年2月29日止，集團分別於11個城市擁有46間學校，8間為高中、12間為初中、11間為小學、13間為幼兒園及2間為外藉人員子女學校；入讀學生總數上升18.8%至17980人，入讀學生總數的增加主要因為集團於大連、武漢、天津、重慶、鎮江、洛陽、鄂爾多斯(600295,股吧)、上海及平頂山的學校整體入讀學生人數增加以及自2015年9月開始於中國兩個新增城市（即荊州及義烏）設立學校。截至2016年2月29日止6個月，尤其是位於武漢、天津（華苑）、鎮江、上海及洛陽的學校入讀學生人數持續錄得顯著增長。此外，位於義烏的新學校入讀學生人數遠超集團的目標；每名學生的平均學費增加6.6%至近2萬元，6.6%，主要因為自2015/2016學年開始，集團提高了位於大連、武漢、重慶及鎮江的若干學校的學費水平，提升後的學費水平僅適用於入讀新生。另外，集團學校的使用情況方面，至2016年2月29日止，集團學校整體的使用率較去年同期的58.0%提升1.9個百分點至59.9%，提升主要由於若干學校所在地（包括重慶、鎮江、上海及洛陽）的招生人數提升。於2016年3月31日，集團的學生總數增加至19，353人，主要由於2015/2016學年第二學期增加入讀新生，令整體使用情況隨後增加約64.4%。

2.

市場空間大，業務具優勢。按入讀學生人數計，楓葉教育是中國領先的國際學校辦學團體，提供學前教育至第十二級（K-12）教育。現時國內以民營資本進入教育行業的門坎高監管亦較多，特別是國際學校市場有更高的入門門坎。當中包括教育法、《中華人民共和國職業教育法》、《民辦教育促進法》及《中華人民共和國合作辦學條例實施辦法》，中外合辦學校或培訓課程受中外合作辦學條例特文監管。而任何中外合辦學校或合營課程須得相關教育部門批准，並取得中外合作辦學許可證。加上投資持續穩定、多重資金來源及管道對國際學校確保其營辦相當重要。而又像集團能提供雙文憑課程的更是行業中的入行門坎最難達到的其中之一項，因雙文憑中的課程大綱需要設計成能夠獲得中外兩地教育體制的認可，並同時需要取得兩地政府的批准，又要符合各教育體系中的特定要求。現時集團的高中已獲加拿大英屬哥倫比亞省（『BC省』）教育部及中國當地政府認證，為學生提供雙語及雙課程教育。集團的高中畢業生獲授得到完全認可的BC省文憑及中國文憑。目前，集團擁有約350名BC省認證教師。據集團的統計數據，2014/2015學年的高中畢業生超過90%升讀海外大學及大專院校，而超過51%的高中畢業生進入世界前100名的大學（根據QS世界大學排名），盡顯集團辦學的獨特優勢。

3.

五五規劃。集團已為未來制定一個五年計劃之藍圖，其中集團設定了兩個核心戰略目標。第一個戰略目標與集團的基礎教育發展有關，聚焦於兩個轉型，一是培養重點從國際型人才轉向精英型人才，二是從獨立性學校向教育園區及從教育園區向大區轉型的戰略性擴張。培養重點從國際型人才轉向精英型人才是針對提升學校中的高材生進入世界排名較前或頂尖大學的升學率，增加成為未來社會領袖的機會。根據該兩個核心戰略目標，集團五五計劃中訂下，到2019/2020學年終的入讀學生人數預計將突破40，000人的整體增長目標，而其他的收入占總收入能到於2019/20提升至約30%。

投資要點及利好因素

收購擴大規模方面，集團亦將繼續物色能與集團產生協同效應及符合楓葉教育理念的潛在收購或策略性投資機會。除中國擴張計劃外，集團亦認為，作為國際學校辦學團體，亦應探索在海外國家或地區擴張其學校網絡的機會。截至2016年2月29日止，集團擁7.96億元的銀行結余及現金，現金流充裕，及並無負債，有十足的能力去支持集團繼續通過收購擴大規模。

另外，集團亦會通過提升現有學校的使用率，而截至2016年3月31日，集團的學生總數增加至19，353人，主要由於2015/2016學年第二學期增加入讀新生，因此，整體使用情況於中期業績後提升4.5個百分點至約64.4%。未來集團旗下的學校會因收生人數增加而繼續提到提升。