大摩華鑫：貨?政策調整 但非方向性改變

中國人民銀行稍早前公布的數據顯示，4月新增人民?貸款從3月的1.37萬億元縮減至5556億元，不及市場預期8000億元。社會融資規模大降至7510億元，M2增速從13.4%降至12.8%。摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊點評如下：

從結構上來看，居民和非金融企業的短期貸款都出現了明顯收緊；但中長期貸款方面主要是非金融企業貸款出現大幅萎縮，4月非金融企業中長期貸款非但沒有新增，反而下降430億，上次出現類似的情況還是在2012年底。這在一定程度上印證了此前媒體報道4月底央行通過窗口指導要求金融機構控制信貸投放規模和節奏的傳聞。受2-3線房地?銷售勢頭依然旺盛的影響，居民中長期貸款基本和上月持平，沒有出現大幅波動。由于受到新增信貸派生存款下降的影響，M2自去年7月份以來首次跌至政府設定的13%的目?增速以下。同時4月份社會融資總額也大幅下滑至7510億，不到3月份社會融資總額的1/3。其中除了新增人民?貸款顯著下降之外，未貼現銀行承兌匯票也萎縮超過2700億，同時受到最近信用違約事件頻繁的影響，企業債融資在上個月達到創紀錄的6457億的規模之後，在4月跌至2096億左右。

本周初人民日報刊登“權威人士”談當前中國經濟的文章，提示貨?政策過度寬松以及持續加杠杆可能帶來的系統性金融風險。我們在此前的報告中認為：2/3季度貨?政策會回歸穩健立場，政府更多的推動積極的財政政策來接棒穩增長，以期增強政策的有效性和針對性。但我們也指出的是：積極財政政策的落實和推進依然需要貨?政策來配合，因此未來貨?政策在回歸穩健的過程中不會明顯收緊，但在實際操作層面更多的表現為配合積極財政政策的實施。例如上周央行公告從5月開始每個月對政策性銀行開展上個月特定投向貸款的PLS操作，就是某種程度上的貨?政策配合準財政政策的實施。未來在“緊信用+貨?和財政雙寬”的新的政策組合下，??未來貨?政策釋放的流動性更多的通過財政政策引入實體經濟，大類金融資?將在一定程度上呈現去杠杆的態勢，從而在一定程度上防範系統性金融風險的累積。

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