晨星全球股債市展望 2016年05月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

全球投資市場雖然於2月份到4月底之間一度反彈，但在全球經濟前景(尤其歐元區及日本)再次出現成長疑慮的影響下，近期投資市場再次回檔。雖然全球經濟前景仍屬溫和擴張，但依然存有下行風險，並且可能再次引發投資人信心恐慌。全球債券的收益率已降到更低的水平，現在看來，債券收益率維持於超低水平的時間將持續更久。

◆全球債券市場展望

國際債券殖利率前景同時受到正面與負面消息的交錯影響，根據最新的就業數據顯示，新增的就業機會不如預期，美國聯準會採取溫和且循序漸進的升息腳步之機會增加。華爾街日報5月份的調查顯示，受訪者認為聯準會可能於6月或9月的利率會議中決議升息。另外參考芝加哥商品交易所(CME)－FedWatcher的統計顯示，聯準會於9月宣佈升息的機率較高，12月升息與維持利率不變的機率則為各半。也因此，接受華爾街日報問卷調查的受訪者認為，美國10年期公債殖利率，到今年年底之時僅會上揚至2.24%。

然其他已開發經濟體的貨幣政策，預期將維持相當寬鬆的條件，以繼續支撐經濟成長。以歐元區為例，歐洲央行已擴大量化寬鬆的規模，且將於6月開始將公司債納入其購債標的；市場預期日本央行也將擴大貨幣寬鬆規模。而英國則受到6月23日將臨的脫歐公投影響，經濟前景未能明朗。然而，若英國脫歐公投未過，依據目前該國的通膨水平，英國央行可能將寬鬆的貨幣政策延長直到2019年。若經公投同意脫離歐盟，英國央行宣佈甚有可能宣布降息，以降低脫歐對經濟的負面影響。

整體而言，短期內尚無阻礙債券殖利率回歸正常水平，並引發資本損失的風險。並且，有一派的觀點認為，全球正逐漸步入長久處於低經濟成長與低通膨的新時代，也能因此於中長期上降低殖利率上揚而造成資本損失之風險。今年以來的債券表現足以印證，在股市出現波動表現之時，債券型商品能發揮防禦性效果。

然而，債券仍存有風險。目前超低水平的殖利率反映全球經濟以非常緩慢的速度成長，通膨難以上揚，並對全球經濟的任何改善都相當敏感。事實上，任何主要經濟體的央行，開始進行將其通膨水平推升至目標率(多設定為2%)的舉措，通常會增加債券殖利率的波動度。當投資評級較高的固定收益資產，如：10年期政府公債已降至超低水平，投資人就必須運用二種方式維持收益水平。一是，申購到期日較長的公債。以歐洲國家為例，拉脫維亞發行12年期的公債；瑞士則發行了42年期的公債；法國與西班牙則發行了50年期的公債；比利時與愛爾蘭甚至發行了為期100年的公債。二是，承擔違約風險，投資於非投資等級債券。

上述兩種方式都存有風險。當利率上揚時，到期日較長的債券所面臨的資本損失風險，遠較到期日較短的債券為高，而風險溢價則是補償低評級債券所承擔的潛在違約風險。就目前狀況看來，資本損失風險及違約風險的機率都在攀升。標普最新統計，今年年初迄今已有62件違約，件數已為自金融風暴以來的最高點。目前企業與政府陸續大量發行更低殖利率或更長天期的債券，而投資人也樂於買單，因為債券不僅能提供如同股票股息一般的固定收益，亦能達到避免股市波動風險的目的。對於財務人員來說，企業與政府也能以相當低廉的成本達到融資與籌資的目的。

◆全球股市展望

如同摩根與MARKIT共同編纂的4月份全球服務業PMI所反映出，儘管全球經濟維持成長表現，但擴張速度卻遠較歷史水平為低。美國看來是全球已開發經濟體中表現最佳的國家；日本、英國、歐元區的前景卻甚為不明；儘管新興市場各國成長表現不一，且具有高度的政治風險，但整體而言，新興市場則仍具有較高的成長潛力。
        
美國經濟數據從交錯表現逐漸轉趨正向。對於金融市場來說，就業數據是目前的關注焦點；而最新的4月份數據則好壞參半。新增就業機會未達市場預期，且失業率仍維持於5%，並未如市場預期的下降至4.9%，因此，許多分析師以「半杯水」來比喻美國經濟尚未強勁到足以應付聯準會一連串的升息；近期的經濟數據也持續反映美國經濟為半杯水的狀況。

4月份的百貨零售銷售增加1.3%，優於市場預期，且扣除掉汽車與汽油之後，零售銷售數據增長率更為亮眼，較去年同期增加4.4%。消費者信心受到收入增加的頻率上升、就業市場前景改善、預期將維持低通膨與低利率的環境，促使5月的密西根大學消費者信心指數同樣出現強勁的增長。尤為值得注意的是，認為美國經濟將於接下來數月維持擴張表現的家庭大幅增加。

歐元區及日本的經濟前景並不如美國樂觀。歐元區的最新數據並不理想，以德國工業生產為例，3月份的下降幅度大於預期(負1.3% vs 負0.2%)，較去年同期的增長幅度，同樣不如預期(0.3% vs 1.1%)。歐盟委員會對歐元區經濟成長的預測為，2016年的GDP為1.6%，2017年的GDP為1.8%；並指稱歐元區將於今、明兩年持續成長，惟以較為溫和的速度成長。

日本的經濟前景較不明朗。理論上，經濟仍將受惠於較為寬鬆的財政、貨幣政策及各項經濟結構改革政策。然實際的情況則是，日本經濟於2014年未出現任何成長，2015年則僅出現微幅成長。經濟學人雜誌於5月的調查顯示，市場甚為不確定日本的經濟成長前景，對該國GDP的預測從負0.4%到1.0%之間不等。

新興市場的前景則交錯不一。儘管中國具有高水位的企業舉債、搖搖欲墜的金融業等各式各樣的問題，但經濟學人雜誌最新的調查仍反映，受訪者仍普遍預期中國將於今、明二年分別成長6.5%、5.9%。同樣的調查也反映，受訪者預期印度將於今、明二年分成長7.5%、7.1%。今年陷入衰退的阿根廷、巴西、俄羅斯則預期將在明年出現溫和擴張。然尚有其他疲弱不堪的新興國家，其中又以委內瑞拉瀕臨崩盤的經濟狀況，最為明顯；南非3月份的失業率則上揚至26.7%，遠超乎市場預期。即使整體新興市場表現尚有利於投資人，但其政治風險仍偏高。以巴西為例，該國貨幣、股市、債券殖利率，每天隨著國會對其總統羅塞芙可能進行彈劾的消息，出現波動震盪表現。

晨星澳洲認為全球經濟將成長緩慢，整體企業獲利則也因此溫和成長。在上述前提下，股票價值水平仍屬昂貴，尤其極為寬鬆的貨幣政策，讓所有資產類別的價值過度膨脹，並且金融市場如同歐洲央行所言，仍存有相當的下行風險。歐洲央行尤為擔心以中國為首的新興市場成長放緩，可能引發歐洲甚至全球出現遠低於預估的經濟成長。該行同時也擔心高度的地緣政治緊張情勢、原物料商品價格或金融市場會有出人意外的價格波動或震盪表現。我們認為接下來數月，股市將持續今年以來的走勢:股票在上揚一段時間之後，會因為投資人擔憂市場將面臨回檔的不安情緒，而出現波動。

如非特別強調，以上所提的數據均截至2016年05月13日止。

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