【財華叨叨】報告雷教主 金山軟件是在找風口的豬嗎？

最近一次的小米發佈會，雷軍手裡捧的不是手機，而是一台電飯煲，雷教主還說，「小米就是想做更好的電飯煲，然後賣到日本去」。插線板、體重秤，這回又多了個電飯煲，小米越管越寬，不知道下次雷軍手裡會捧著介紹的會是什麼東西。

小米產品風生水起，可惜雷教主領導下的香港上市公司發展似乎就有些乏力。由雷軍任主席的金山軟件(03888-HK)公佈首季運營數據，期內按年多賺16.8%至1.34億人民幣，主要因遊戲業務表現強勁，雲服務亦受惠遊戲及視頻內容，令現金流及盈利能力改善。不過佔收入62%的獵豹移動(Cheetah Mobile)開支較大，僅錄得純利1070萬，按年大跌65%

雷教主還在公告中指，公司營運溢利可能會在未來季度面臨壓力，預計今年營運溢利率可能與2015年相仿。雖然金山軟件首季業績並不遜色，但大家眼裡似乎只剩教主的這一句「面臨壓力」。公司股價今早承接過去兩天跌勢，裂口低開8.5%，半日低見14.78元，以為這就是一天低位了，沒想到下午接著跌，全日收報14.3元，跌逾15%。成交量更飆升至7410萬股，實數近半年來罕見，昨天成交才500多萬股。掐指一算，一天市值就蒸發了34億。

大行也都不客氣，一個接一個唱淡，紛紛大削金山軟件目標價。麥格理認為，雖然獵豹移動首季收入按年增長57%至10.85億，但由於eCPMs第三方廣告下滑、直接銷售慢過預期，以及內容產品推出策略推遲，預期次季收入同比僅會增長10-13%。你一定要說，不就其中一個業務不行，還有其他兩個板塊啊。但獵豹移動佔金山軟件公平價值超過三成，還是集團最大盈利來源，無疑會阻礙金山軟件的盈利復蘇計劃。

再來看一下其他業務。公司在2014年底對外宣佈，將在未來三年投資10億美元在雲端業務，成為一家基礎雲服務供應商。首席財務官吳育強在今年3月的業績會上就提到，今年資本開支至少13億，其中的5-10億都會投資在金山雲。雷軍在公告中也指，未來的投資策略不會變，仍堅定移動轉型、全球化和「All-in Cloud」戰略，換句話說，繼續燒錢。

雖然金山雲有望在今年達到收支平衡，但管理層似乎暫時對賺錢沒什麼興趣。吳育強就曾說，短期財務上的盈虧並非公司關注重點，在業內搶佔領先位置才是首要任務，所以投資者也不用太指望金山雲今年貢獻盈利。財經評論員李偉傑指出，若扣除雲端業務投入，公司的業務經營並不差，但現時看來，短期內業績仍將受制於對金山雲的投入。

有唱淡當然也有唱好的，在訊匯證券行政總裁沈振盈看來，投資者根本不用這麼悲觀，大行純粹「雞蛋里挑骨頭」。只是現時市場存在沽壓，待此消息消化後，金山軟件又是一條好漢。畢竟基本面不差，遊戲及雲端業務表現也不俗，值得一提的是，金山雲首季在遊戲雲和醫療雲服務的帶動下，收入已大增2倍，勢頭迅猛。

這時想起了雷軍著名的「飛豬理論」：只要站在風口，豬也能飛起來。當然教主說了，這隻豬是練過功的，知道要找怎麼樣的風口、風向。現時的金山軟件似乎就在修煉之中，不知是否是教主口中那隻「正在找風口的豬」？也不知道何時可以看到他飛起來。

記者：施歡

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