廣發基金張芊：建章立制嚴守底線 不以風險博收益

在「大資管」時代，管理機構的專業化管理水平和資產管理實力成為資金選擇投資顧問的重要標准。據了解，與普通投資者重點關注產品業績不同，機構客戶更關注風險收益比。能夠長期保持穩健風格、嚴守制度、落實風控的基金管理公司，更容易獲得機構資金的青睞。在這一點，廣發基金旗下的固定收益團隊在業內做了良好的示范。

「我們從2011年就開始加強對信用風險的關注，一直將防范信用風險放在第一位。」廣發基金固定收益部總經理張芊深耕債市十五載，她認為債券投資就要對信用風險時刻保持警惕。「過去幾年由於剛兌信仰的存在，信用風險收益無法覆蓋承擔的風險，因此寧可短期收益比別人差一點，也要注意防范風險。」張芊說，從海外、國內經驗來看，即使過去9年都可以獲得超額高收益，但一旦第10年踩雷了，就可能把過去9年的收益都抹掉。

張芊介紹，在選擇合作的管理機構之前，委托資金會做非常詳細的盡職調查，考核公司平台、業務規模、長中短期業績等，最重要的就是衡量機構如何獲取收益，究竟是通過持有低評級債、加大信用風險的暴露來獲得高收益，還是嚴格控制信用風險但輔以資產配置輪動來實現？在這兩者之間，機構往往傾向於選擇承擔風險較小的團隊。

具體來看，廣發基金有一套嚴謹的信用分析框架。研究方法上，強調結合內部、外部的研究資源，通過打通權益類和債券類的研究平台，為信用研究小組充分利用研究發展部的研究資源提供體系保障。在實際評級中，固定收益團隊重視對宏觀信用基本面、行業趨勢、公司治理等層面的分析，結合內外部行業研究力量，探求行業未來信用基本面及其對個券的影響；強調公司治理對發行人行為的影響，觀察治理異常。尤其值得一提的是，固定收益團隊重視調研，不單從企業管理層了解行業及企業情況，還利用公司內外部資源爭取上下游，同當地市民等處側面獲取信息。

在制度上，廣發基金固定收益部制定了一套嚴格的信用分析制度，從制度上保證信用評級的獨立性。例如，公司成立了由信用研究小組和公司風控部門組建的雙重風險防范體系，貫穿投資、評級、比例授權和業績歸因。在這種體系下，研究員能夠獨立發表評級意見，有疑點時信用分析團隊集體討論；投資人員無法干涉研究團隊的評級結果。信用評級與授權掛鈎，內部信用等級越高，投資經理的權限越高，突破權限需分管投資的領導審批和投委會審批。在嚴格的信用分析制度下，同時輔以有效的激勵機制，鼓勵研究員挖掘正面和負面品種，提早識別機會和風險。

對於一些波及面較廣的違約風險，廣發基金「嗅覺」往往極度靈敏，這種「嗅覺」便是自上而下的信用風險識別系統。2011年年初，廣發基金固收團隊判斷債務擴張達到階段性拐點，銀監會嚴控平台貸款將使得城投債面臨極高的流動性風險暴露，於是年中減持城投債，最低點時組合的城投債倉位低於10%，成功避免了三季度的暴跌。2014年一季度末，廣發基金固定收益部判斷鋼貿問題可能波及行業內各類企業，嚴格篩查後清倉了鋼貿相關企業債券。

在這套嚴格的風控體系下，廣發基金防風險的成效相當顯著，自2003年成立以來，廣發基金規避了行業內波及面較大的一系列風險事件，諸如2006年貨幣市場基金風險，2007年可轉債未能及時轉股風險，2013年債市監管風暴等等。

在業內看來，廣發基金固定收益團隊正是憑借着專業的投資管理能力、全面的風險控制能力、穩健的投資風格獲得了機構認可，從而使固定收益業務在近兩年迎來較快的發展。

截至2015年末，廣發基金固收團隊管理的資產規模合計超過3300億。而憑借優秀的中長期業績，廣發基金在2015年榮獲 「金牛基金公司」、「固定收益投資金牛基金公司」兩項大獎。這是廣發基金第三次榮獲固定收益團隊獎項。在此之前，廣發基金在2011年度榮獲「債券投資金牛基金公司」、「金基金.債券投資回報公司獎」。