招商證券：證金持倉現價整體浮虧超4000億元

招商證券(600999,股吧)首席金融行業研究員馬鯤鵬表示，證金持倉現價整體浮虧23%。

據公開信息查詢得知，目前證金公司直接用於購買股票維穩的資金已經使用1.5萬億元，加上申購公募基金的2000億元和為券商提供流動性支持的2600億元，救市資金總量接近2萬億元。

由此測算，證金已浮虧超4000億元。

以下為研報摘要

招商證券首席金融行業研究員馬鯤鵬表示，國家隊的核心證金公司正在將負債由銀行短期表內拆借替換為銀行表外理財，理財資金無需償還、滾動發行，證金持股策略發生重大變化，中短期內無減持壓力，聚焦高股息標的，通過持倉的股息收入覆蓋資金成本從而實現穩定盈利。

1. 證金負債結構調整帶來的策略變化之一：中短期內無需減持：4Q15證金公司的負債結構出現了顯著調整：通過減持（包含轉讓給梧桐樹、匯金資管等長期持股平台）償還了部分銀行表內短期拆借，同時通過銀行表外理財資金替代了去年股災期間的拆借資金（總規模預計超過1萬億）。我們匡算，4Q15對接至證金的理財資金約3700億、1Q16約4600億並已超過銀行表內拆借資金的規模，預計剩余的銀行表內拆借有繼續被表外理財資金替換的可能。證金持倉在商業模式和現金流上實現了中長期持續運作的基礎，不必過度焦慮來自證金公司的拋壓。

2. 證金負債結構調整帶來的策略變化之二：聚焦股息率：對證金而言，頻繁高拋低吸的波段操作可靠性低、操作難度大、政治上難言正確，通過持倉股息率覆蓋資金成本的策略已經被貫徹實施。我們預計證金對接銀行理財的資金成本約2.5%左右，測算顯示，今年以來，證金大量增持以金融股為代表的「高股息+低估值」品種、減持「低股息+高估值」品種，3Q15、4Q15、1Q16證金公司持倉的整體股息率分別為2.36%、2.47%、2.62%，符合「高股息+低估值」標准的股票不僅沒有被減持的可能，反而有被進一步增持的空間以提升整體持倉股息率。

3. 證金持倉現價整體浮虧23%：建築業、農林牧漁、科研三個行業整體浮虧程度最高（超過35%），房地產、金融、批發零售板塊的浮虧相對較小。銀行股中浦發、北京、南京、招行、興業已實現浮盈，證金所持的其他銀行股目前接處在浮虧狀態，中行、中信浮虧超過30%.

4. 證金策略變化消除銀行估值最大壓制因素（國家隊拋壓），看好今年板塊絕對和相對收益：當前銀行板塊交易在0.8倍16年PB，除我們不能覆蓋的招行外，重點推薦浦發、興業、光大，短期彈性標的中信、寧波、南京，此外，四大行因國家隊密集持倉而產生的估值折價需被填平。