點心債發行復甦 能否持續取決於人民幣和債券違約勢頭

在離岸人民幣債券長達 4 個月的漲勢刺激之下，本季度迄今這種債券的發行量也增加了接近一倍，未來能否繼續成長取決於中國是否能遏制人民幣貶值和債券違約勢頭。

彭博匯編的數據顯示，第二季度點心債發行量從第一季度創下的 2013 年以來最低點 129 億元人民幣躍升至 238 億元（36 億美元）。隨著香港市場離岸人民幣上漲並抹去今年跌幅，點心債相對於在岸市場債券的殖利率溢價也有所收窄。

為了支撐人民幣，中國央行已經采取了干預市場、打擊資本外流等措施，不過分析師們依然預測人民幣將會走低。過去兩個季度，點心債市場發行金額不及到期金額的一半，暗示出企業負債增加和全球第二大經濟體成長放慢令投資者感到擔憂。

「點心債市場或許仍然具有吸引力，但鑒於對人民幣貶值的各種不同程度的擔憂，我能想象一些投資者可能會對沖一些匯率風險，」安本資產管理駐新加坡的高級經理 Kenneth Akintewe 表示。「我們對人民幣的前景不是特別樂觀，但也不像市場預計人民幣會大幅貶值那樣悲觀。」截至三月 31 日，安本所管理的資產達到 4210 億美元。

中國尋求擴大人民幣在全球的使用，並且人民幣將在今年十月份正式加入國際貨幣基金組織的儲備貨幣籃子，因此投資者需要在海外的人民幣投資渠道。另外，在一些主要央行將利率維持在接近於零之際，人民幣債券也提供了相對具有吸引力的回報率。根據中銀香港的離岸人民幣債券指數，一月底以來，點心債回報率為 3.7%。

「由於需求受到抑制，點心債發行有可能會增加，」景順亞太固定收益首席投資官胡嘉林表示。「畢竟，在歐洲和日本實行負利率、澳大利亞最近降息的情況下，離岸人民幣的殖利率比其他貨幣更高。」

離岸市場 10 年期中國國債殖利率 3.69%，高於在岸市場的 2.94%，更遠高於南韓的 1.77%、台灣的 0.83%、德國的 0.16% 以及日本的 -0.105%。

追求殖利率

「投資者仍然對殖利率如飢似渴，」永豐金證券（亞洲）公司駐香港交易主管 Frank Huang 說。「海外投資者沒有很多選擇。那些需要將中國資產加入投資組合的人一般會傾向於買離岸債，而非在岸債。因為它們更加透明，而且殖利率有吸引力。」

隨著中國的外匯存底連續兩個月成長，香港市場離岸人民幣在今年一月份觸及5年低點之後現在已經反彈至 6.5647 元兌 1 美元。3 個月期隱含波動率跌至去年十月份以來最低水平。中國財政部周一表示，將很快在倫敦發行人民幣債券。德意志銀行匯編的指數顯示，點心債平均殖利率本月降至 4.69%，為十一月份以來最低。

貝萊德的亞洲信貸負責人 Neeraj Seth 表示：「人民幣貿易加權匯率相對穩定以及中國外匯存底企穩減輕了對人民幣可能一次性大幅貶值的擔憂，推動離岸人民幣市場的融資形勢好轉。」

點心債市場與離岸人民幣的表現自三月份以來分化，表明雖然人民幣疲軟有侵蝕回報的風險，但投資者對點心債的需求繼續增在成長。根據彭博調查得出的預測中值，香港市場人民幣兌美元今年將下跌 1.4% 到 6.66 元，2017 年將繼續下跌 1.8% 至 6.78 元。

隨著彭博美元即期匯率指數上漲，下個月的聯儲會利率決策將會考驗投資者的信心。目前6月份加息概率已經從上周初時的 4% 上升至 32%。

四月份中國的工業增加值和零售數據都遜於預期。使得國內企業償債更加艱難。今年至少已經有 10 家企業對在岸債券違約，本季度還有至少 1750 億元人民幣的國內發債計劃取消。在離岸市場，債券發行速度依然只相當於上半年到期規模的 40%。

施洛德投資管理公司駐新加坡的亞洲固定收益負責人 Manu George 說：「美國六月份的潛在加息和債券違約可能會給市場帶來一些波動，這些因素無疑會對回報率造成影響。」

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