彭文生：宏觀政策應該回歸「緊信用、松貨幣、寬財政」

和訊網消息 中信證券(600030,股吧)全球首席經濟學家彭文生撰文指出，真正威脅經濟復蘇的不是通脹之憂，而是結構性問題愈發嚴重。

看結構變化人們注重實體和制度因素，而往往忽視金融周期的作用。但各部門獲得信用的能力不同，有抵押品優勢的房地產行業占盡先機，和信貸相互促進形成的「順周期」性對經濟結構有重大影響。

信貸與地產相互促進的「順周期」性，導致信貸錯配，結構惡化，使得貨幣放松對總量的刺激越來越吃力，最終不可持續。近幾年金融和地產服務業占GDP比重上升不完全是結構優化的體現。

擁抱「逆周期」，一個含義是宏觀政策應該回歸「緊信用、松貨幣、寬財政」的組合。「緊信用」有利於打破信貸與房地產相互促進的順周期，同時通過「松貨幣、寬財政」來防止經濟大幅下滑，這樣的組合將為供給側結構改革和調整提供有利的宏觀環境。在觀察經濟的運行態勢時，區分貨幣和信用非常重要，我們應該歡迎在加強宏觀審慎監管、信用放緩情況下的貨幣政策放松，為去槓杆創造有利條件，同時支持財政擴張。

擁抱「逆周期」的另一個含義涉及對未來幾個季度經濟走勢的看法——短期增長無虞，明年壓力加大。地產與基建投資繼續支撐下半年的總需求，加上連帶的服務增長，全年GDP增速預計為6.7%。預計2-4季度GDP增速同比分別為6.6%、6.8%和6.7%，年化環比為7%、7.2% 和6%。但房地產泡沫風險上升，其對總需求的拉動效應難以為繼，經濟自主增長動能在2017年面臨下行壓力。包括基建投資在內的財政擴張將在穩增長中起更大作用，而這需要貨幣政策放松的支持。

擁抱「逆周期」對資本市場也有重要含義。房地產和信用相互促進帶來的順周期性雖然短期支持總需求，增加相關上市公司的盈利，但帶來的經濟結構惡化、房地產泡沫和債務風險打擊投資者風險偏好。

美國次貸危機後的「緊信用、松貨幣、寬財政」組合帶來持續幾年的股市牛市，我國以2013年錢荒為拐點進入金融周期下半場，2014年開始也出現「緊信用、松貨幣、寬財政」的跡象，是2014年中股市開始上漲的基礎，盡管這個牛市因為股票市場本身過度加槓杆而夭折。我們認為近期投資者風險偏好下降的根本原因還是對房地產泡沫和債務擴張的疑慮。如果宏觀環境回歸「緊信用、松貨幣、寬財政」，不僅促進經濟可持續增長，也有利於資本市場的發展。