美聯儲犯錯已不可避免 中期美元前景悲觀

和訊網消息 資深市場交易人士郭忠良撰文指出，上半年金融市場已經徹底娛樂化。3月猜「新廣場協議」，4月「期貨黑色」猜頂，5月A股猜底，最近一周大家目光轉向海外，開始猜6月是否美元會加息，甚至紐約聯儲3個月前就開始的」縮表」測試都被分析的甚囂塵上。

美國經濟運行不支持加息

拋開諸多聯儲釋放的信號，回到美國經濟運行上會發現很多不支持加息的證據。

首先看美國的10年期基准利差，所有加息周期都處於其下行過程中。基於目前歐美遠期通脹互換利差持續收窄，將推動美國基准利差進一步反彈，相應得聯儲加息的可能會降低。

接下來探究美國企業資產負債表，公司舉債後把錢投向哪兒是聯儲能否持續加息的最關鍵基礎，如果是與家庭工資增長相關的固定資產投資(CAPEX)，那麼加息就有強有力支撐，反之若是把錢都用來重建自身儲備金融資產、回購股票，加息就將導致經濟增長急速放緩甚至陷入衰退。財務決策表明企業把錢投向了後者，這個分析結果指向聯儲加息將導致經濟遭殃。

另外企業過度金融化導致工資增長緩慢，雖然公司債務在上升，但沒有轉化成需求增長，因而聯儲不得不持續等待通脹達標，可以說是聯儲自己加息太晚錯過了企業槓杆可以穩步支撐加息的窗口。當它認為可以加息時，企業資產負債表的擴張已趨於結束。

人民幣與美元儲蓄陷阱

在沒有聯邦政府擴大赤字的支持下，聯儲加息將十分危險，除了會抬高私人負債端融資成本，同事新興市場匯率下跌對美國公司利潤率不斷擴大的沖擊。美國公司來自海外的需求已經遠超本土，若聯儲加息導致美元從新興市場進一步回流，並引發其貨幣貶值，所產生的需求缺口國內消費者無法填補。

更深層次的是，聯儲加息預期讓新興市場貨幣貶值壓力增大，私人部門傾向將儲蓄換成美元，但同時這些國家又實施嚴格的資本管制，這就導致出現了一個巨大的美元儲蓄陷阱。

無疑新興市場國家中，儲蓄率很高的中國又成為了核心。人民幣匯率貶值會加深美元儲蓄陷阱，壓低整個美元體系的需求，最終也還是美國公司利潤受損最大。

加息與美元的辯證關系

美元後續走勢取決於美國財政政策與貨幣政策的搭配。聯儲加息伴隨擴大財赤，美元貶值，經濟復蘇無虞;否則貨幣與財政同時緊縮，美元走高必然導致經濟衰退和資產價格下跌。美國經濟面臨的諸多政治不確定性，聯儲急於加息至少現在將投資者指向一個悲觀的中期美元前景。

美聯儲作為美國的央行之前可以只關注國內，但當美國公司的供給對應全球需求時，海外的通脹水平比本土更能說明經濟前景如何，從這個角度看聯儲出現政策錯誤已不可避免，但對投資者來說這個錯誤如何外溢才是最需要關心的。