穩妥去槓杆需大力發展股權融資

日前，財政部公布的全國國有及國有控股企業運行情況數據顯示，4月末，國企資產總額為123.6萬億元，同比增長15.2%；負債總額81.9萬億元，同比增長18%；所有者權益合計41.7萬億元，同比增長10.1%。其中，負債總額增速高出所有者權益增速近8個百分點，說明國企資產負債率在提高，槓杆率未降反升。 

在中央推進去槓杆的大背景下，這組數據真實地反映出，當前去槓杆攻堅戰之不易，也促使各方進一步反思，到底該如何穩妥去槓杆。 

影響一國整體槓杆率的因素較多，其中融資結構就是重要因素之一。業內專家表示，在社會融資中，以銀行信貸等間接融資為主的國家往往比以資本市場直接融資為主的國家擁有更高的槓杆率。比如，日本就是以間接融資為主的國家的代表，2015年其實體經濟整體槓杆率為400%，而美國資本市場發達，社會融資中由直接融資主導，2015年美國的總體槓杆率為230%左右，遠小於日本。 

從我國情況看，中國的金融體系一直是間接融資為主，特別是商業銀行主導，這個金融格局直接造成了總體槓杆率偏高的事實。尤其是，在直接融資比重本身有待提高的情況下，股權融資占比更是偏低。統計顯示，2007年我國股權融資達到4333億元，一度占社會融資規模的7.26%，但近些年，股權融資又有所下滑。近期公布的社會融資規模存量結構顯示，2016年4月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的67.3%，企業債券余額占比為11.2%，而非金融企業境內股票余額占比為3.4%。可以說，股權融資占比較低，顯示出我國融資結構亟待完善，也由此造成企業槓杆率居高難下的狀況。 

因此，在經濟進入新常態發展階段後，要穩妥推進去槓杆的重點任務，需要不斷優化融資結構，提高直接融資比重，特別是要大力提升股權融資比重。中國人民銀行行長周小川此前指出，“十三五”時期，應着力加強多層次資本市場投資功能，優化企業債務和股本融資結構，使直接融資特別是股權融資比重顯著提高。預計從2014年到2020年，非金融企業直接融資占社會融資規模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場余額占GDP比例將提高到100%左右。

在日前於北京召開的金融街論壇上，加強金融市場體系建設，提高股權融資比重，助力供給側改革，也得到了各方廣泛探討。人民銀行副行長陳雨露表示，要圍繞供給側結構性改革中心任務，加強金融市場體系建設，健全多層次、多元化、互補性、功能齊全和富有彈性的金融市場，提高直接融資特別是股權融資的比重，降低槓杆率，發揮金融資源市場化配置在去產能、去庫存過程中的積極作用。港交所首席經濟學家巴曙松同樣認為，要想培育新動力，必須要進行融資結構的調整。 

實際上，提高直接融資比重，早已得到各方認可，也已經被寫入“十三五”規劃《綱要》。此外，近期多個省份相繼公布了供給側結構性改革方案，在“去槓杆”方面，擴大直接融資、降低不良貸款率、防范金融風險成為各地方案的共同要求。比如，山東省出台的《關於深入推進供給側結構性改革的實施意見》提出，2016年，山東力爭上市掛牌企業累計達到2000家，新增直接融資額超過5000億元。該意見表示，通過知識產權入股、上市增發、兼並重組等多種方式，使企業自有資金的比重大幅提高。江蘇省公布的相關方案則明確，到2018年底，非金融企業直接融資占社會融資規模的比重提高至30%左右，各類法人金融機構和地方監管的新型金融主體槓杆率全面達標或符合監管指標要求。 

當前，我國多層次資本市場體系初步建立，股權融資市場方面的主板、創業板、中小板以及新三板已經基本成形，市場資源配置功能不斷提高。其中，近期發展較快的新三板市場格外受到關注。有數據顯示，截至5月27日，新三板的掛牌公司已經合計達到7394家。按照目前的審核速度，掛牌企業將很快超過一萬家。從新三板掛牌企業看，九成以上為中小微企業，六成以上為小微企業，高新技術企業占比約三分之二以上。從效果看，這些中小微企業通過掛牌新三板，為早期投資業提供了非常好的退出途徑，從而有效地帶動了早期股權投資，提高了金融體系的協同效應。 

進一步來看，要大力提高股權融資比重，充分發揮資本市場的作用，助力供給側結構性改革攻堅，關鍵是要創造良好的股權投融資文化，不斷夯實資本市場基礎，維護股票市場健康發展。去年年底召開的中央經濟工作會議就明確要求“盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場”。貫徹落實好這一部署，將有力地促進資本市場健康穩定發展，有效提升股權融資比重，對於穩妥去槓杆具有重要意義。