債券基金風險偏好降低 超配高評級信用債

2016年第一季度，債市窄幅震盪。按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計算，第一季度末，基金重點投資的前三券種依次為：企業債券、短期融資券和金融債，占基金投資債券比例分別為61.1%、16.3%和13.7%。

相比2015年第四季度末，利率債占債券投資的比例下降了2.3個百分點，信用債占債券投資的比例上升了5.6個百分點，可轉債占債券投資的比例上升了0.1個百分點。整體來看，信用債在債券型基金投資中仍然占據主導地位，占基金債券投資的比例為77.4%。在第一季度期間，債券型基金對券種結構的調整主要體現為，增持信用債和可轉債，減倉利率債。

從重倉利率債的久期來看，久期在7-10年的利率債占比最高，占比高達38%；其次為1年以下，占比為28%。整體來看，組合的久期較之前縮短，反映了債券型基金投資風險偏好在降低。

債券型基金的資產配置：倉位下降

2016年第一季度，債市窄幅震盪。利率債和信用債小幅上漲，可轉債下跌。中債國債總指上漲1.04%，中債信用債總指小幅上漲0.12%，中證可轉換債券指數下跌8.07%。

2016年一季度末，債券型基金的平均債券倉位（債券市值/資產凈值）為114.3%，較上一季度末下降了2.0個百分點。由於份額大幅度增加，部分基金被動減倉的幅度較大，使得債券基金的平均債券倉位延續了上一季度的下降趨勢。

分類來看，主動開放債券型基金的平均倉位為109.1%，下降了1.6個百分點；封閉式債券型基金的平均債券倉位為128.7%，下降了10.0個百分點，滿半年的封閉式債券型基金僅11只，個體差異較大；定期開放債券型基金的平均倉位為129.9%，下降了3.2個百分點。

需要指出的是，由於季報的滯後性，基於季報數據的分析僅僅反映了基金在2016年第一季度末時點的持倉狀況。

券種分布：增持信用債和可轉債，減持利率債

按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計算，2016年第一季度末，基金重點投資的前三類券種依次為：企業債券、短期融資券和金融債，占基金投資債券的比例分別為61.1%、16.3%和13.7%。整體來看，信用債在債券型基金投資中仍然占據主導地位，占基金債券投資的比例為77.4%。

一季度期間，債券型基金對券種結構的調整主要體現為：增持信用債和可轉債，減倉利率債。相比2015年第四季度末，利率債占債券投資的比例下降了2.3個百分點，信用債占債券投資的比例上升了5.6個百分點，可轉債占債券投資的比例上升了0.1個百分點。

從券種配置的走勢來看，從2008年以來，基金不斷增加對信用債的配置比例。2016年第一季度，也增加了對信用債的配置比例，信用債配置比例處在歷史高位；基金對利率債呈現持續減倉的趨勢，自2015年第二季度以來稍有回升，本季度對利率債的配置比例小幅下降，處在歷史低位；基金對可轉債的投資比例呈波動態勢，季度倉位小幅上升，倉位處在歷史低位。

債券重倉以金融債為主

1、前二十大重倉個券：金融債為主。

債券型基金前四大重倉個券為15國開18、15進出14、15國開10和15國開13。在基金前二十大重倉個券中，有14只是金融債。

2、重倉信用債信用評級分析：高評級信用債的重倉比例上升。

2016年第一季度末，在所有債券基金重倉配置的信用債中，AAA評級信用債配置比例最高，市值占所有重倉信用債比例達到42%，AA、AA+和AA-評級的信用債占比依次為32%、26%和1%。

從重倉債券信用評級變化趨勢來看，一季度，高評級信用債AAA的重倉比例上升；中等評級信用債（AA+、AA）的重倉比例下降；低評級信用債（AA-）的重倉比例基本持平。總體來看，重倉信用債評級結構與2015年第四季度相比，中等評級的信用債占比仍最多，但高評級的信用債比例明顯上升。這表明，債券信用風險事件頻發後，債券型基金的風險偏好降低，投資時更注重風險控制。

3、重倉利率債久期分布：久期縮短。

從重倉利率債的久期來看，久期在7-10年的利率債占比最高，占比高達38%；其次為1年以下，占比為28%。與上一季度相比，久期在1年以下的債券占比大幅上升，久期在7-10年的債券占比下降。整體來看，組合的久期較之前縮短。同樣，也反映了債券型基金投資風險偏好的降低。