馬駿：企業債務明顯過高 去槓杆或需6-7年

和訊網消息 近日，央行研究局首席經濟學家馬駿在《2016年中國宏觀經濟預測（年中更新）》一文中表示，我國企業部門債務水平明顯過高，且呈攀升態勢。這不僅制約了企業的發展，也加大了金融風險。不過，在去槓杆過程開始前2-3年，往往對經濟產生負面影響。而且企業去槓杆是一個長期的過程，一般要經歷6-7年甚至更長的時間。

雖然和其他主要經濟體相比，我國非金融部門債務總水平（包括企業、政府和居民負債）與GDP的比例仍在可控區間，但企業部門債務水平卻明顯過高。

據國際清算銀行（BIS）的數據顯示，2015年第三季度我國非金融部門債務總水平占GDP的比重為247%，低於多數發達國家的水平。但企業部門債務占GDP的比重卻高達166%，高於多數主要經濟體的水平。

另外，馬駿表示，非金融企業部門債務的攀升也是最近幾年來整個經濟體槓杆率上升的主要原因。2015年第三季度我國企業部門債務與GDP的比例（166%）比2010年的124%增長了42百分點，貢獻了非金融部門債務總水平增幅的70%左右。

在馬駿看來，不斷攀升的企業槓杆率水平制約了企業的發展，也加大了金融風險。從目前地方上的一些做法、相關研究成果和過去的經驗來看，企業部門去槓杆的路徑可能有八大選項：

一是核銷部分「僵屍企業」不良貸款以降低企業部門槓杆率水平，發揮好地方國有資產管理公司和地方金融資產管理公司在企業破產重組和債務處置中的作用。

二是大力發展多層次股權市場，加快發展股權投資基金、新興產業引導基金、種子基金、天使基金、創業投資基金和股權信托等，合理引進戰略投資者，提高權益融資的比例。

三是對部分產品具有市場、生產成本具有競爭力的企業，按市場化、法制化原則，由銀企雙方自主協商通過債轉股的方式來降低企業的債務水平。

四是對高成長性企業積極開展「投貸聯動」以降低其槓杆率水平。

五是鼓勵地方政府加大對企業股份制改造和上市輔導的財政支持力度，對在主板、中小板、創業板、新三板和區域產權交易中心掛牌的企業給予適當獎勵。

六是着力推進「供給側結構性改革」，消化過剩產能，提升企業的增長潛力和盈利水平，強化企業償還債務的能力。

七是加大改革力度以硬化國企和地方平台類企業的預算約束，降低這些企業過度負債的沖動。

八是通過減稅等辦法將非金融企業部門的債務部分轉移至政府部門。

而實際上，企業去槓杆是一個長期的過程。從國際經驗來看，去槓杆一般要經歷 6-7 年甚至更長的時間，而且一般需要一個經濟逐步復蘇的周期。只有經濟較好地復蘇，企業盈利明顯上升，企業將部分盈利用於償還債務，槓杆率才會逐步下降。

不過，一些國際實證研究表明，在去槓杆過程開始前 2-3 年，往往對經濟產生負面影響，但在此後幾年，經濟增速會逐漸反彈。解釋這種現象的理由是在去槓杆初期會出現投資減速，但在去槓杆中後期整個金融資源的使用效率提高，過剩產能得到消化，企業盈利上升。

馬駿認為，在任何一個國家，去槓杆對經濟的影響事實上取決於對去槓杆力度的把握，包括許多措施的具體落實。如果對「僵屍企業」的清理能夠做到有序可控，股權市場的融資功能能夠得到較快恢復，「債轉股」所面臨的制度障礙能夠得到順利解決，「投貸聯動」試點能夠取得積極成效並逐步擴圍，地方政府的財政支持能夠發揮一定的效果，包括開放市場准入等「供給側改革」的舉措能夠取得積極進展，減稅措施能夠有效地惠及企業部門並提升利潤，那麼去槓杆的短期負面影響就可能得到有效控制。