衡量風險承受度及抗風險能力進行再平衡

(作者: Christine Benz)

「適時對持股進行獲利了結，不僅能降低投資組合風險，同時也能因應現金需求」概述了再平衡的效益。Christine Benz倡議投資人應適時進行獲利了結，並將資金再投入至投資組合中表現處於相對低點的部位，讓投資組合中的各資產類別回復至目標比重，發揮再平衡的功能。

領航創辦人Jack Bogle認為，股債配置投資組合的再平衡，易壓抑投資報酬表現，故不支持資產類別的再平衡。然而，長期投資股票與債券，往往股優於債，若投資人陸續調高股票部位，而非定期了結獲利部位，長期投資可望獲得較佳的投資報酬。其次，再平衡會有交易費等費用產生，這是Bogle無法認同再平衡的另一原因。

支持再平衡的投資人，對前述的正反論點，常表認同。長期下來，股債配置的再平衡，的確會壓抑報酬表現(然單一資產類別持股的再平衡，則有助於提高投資報酬)。只是，股債再平衡的最大優點即是：降低風險水平。

因此，在資產類別之間進行再平衡，最適用於以降低風險為主的投資人；其中，又以經歷市場大幅震盪下跌之後，偏好調降投資組合風險水平的投資人為最。前述類型的投資人應該善用再平衡，或運用具有再平衡功能的股債混合型基金、目標日期基金，精明的調節投資風險。

不過，年齡未滿50歲，且經濟條件不會受到股票部位較高所拖累的投資人，不用頻繁的進行再平衡，甚至不需要做資產配置再平衡。惟在大型股表現優異之時，定期的降低其投資比重，並轉向中小型股，於單一資產類別之間的再平衡，更能有助於提高這類型投資人的投資報酬。

對於屆齡退休或已退休的投資人來說，不論風險承受度之高低，再平衡是絕對必要的。此法不僅能幫助他們在越近退休之時，有效的避免股票部位過高，可能衍生出來的負面影響；也有助於減輕他們於退休期間的資金壓力。

◆風險承受度與抗風險能力如何影響再平衡

再平衡對屆齡退休與已退休人士的影響，遠勝於正值壯年的投資人；換言之，人生階段不同，風險承受度與抗風險能力也不同。風險承受度(risk tolerance)代表投資人心理層面上，對階段性投資損失的忍受度。抗風險能力(risk capacity)指的是，投資損失是否過大，導致投資人必需改變投資組合規劃。

50歲、60歲及更為年長的投資人，具有高風險承受度的情況，並非少見。前述年齡層的投資人，於過去20年中，已經歷2次嚴厲的熊市考驗，他們的投資組合表現，隨著市場反彈已轉為正報酬。也因此，許多年長的投資人或許尚未意識到，即使他們的風險承受度未見改變，甚至變得更高，但抗風險能力已降低。在股票比重過高、高股票價值水平，加上短期投資等多重不利因素下，年長的投資人可能未蒙其利，先受其害。

以一個年約58歲的投資人A先生為例，他於2009年牛市的開端，建立了一個股債比重為60/40，且價值百萬美元的投資組合。假設A先生於2009年之後，便將該投資組合靜置一旁，時至今日，該投資組合可能增值至270萬美元，且股債比重變為80/20。對於年約65歲，且有固定退休金可領的投資人來說，持有一個以股票為主的投資組合，或許恰當。但對於年約65歲，且需要頻繁運用投資獲利的投資人來說，過高的股票部位，會增加他們的報酬運用之風險(sequence-of-return risk)；簡言之，就是投資人在退休初期，遭逢投資損失的風險。該風險加上倚賴投資組合獲利的結果，可導致退休人士提前用盡資本，或被迫減少支出以避免出現資金缺口。

假設股債80/20的投資組合，恰巧遇上2007年－2009年的金融海嘯，股票暴跌50%，而高評級債券僅獲得薄弱的青睞度。前述的投資組合，可產生約38%的投資損失。然而，若將股債比調整為60/40，在同樣的金融災難事件中，該投資組合的損失就可望低於30%。

◆盤勢分析再平衡有助於現金流

在市場下行時能產生防禦效果，並不是投資人應考慮再平衡的唯一因素。運用投資報酬進行消費，而非用於再投資，同為調節投資組合，降低風險的再平衡方式之一，而此方式在退休期間所提供的現金流也是再平衡的優勢之一。尤其，在目前低殖利率的環境中，投資人甚難單靠收益率支付生活所需，迫使他們轉向風險較高的投資標的。藉由進行跨資產類別、單一資產類別內的再平衡，退休人士可以輕鬆的從投資組合中提取收益，享受退休生活。

若投資人希望能從投資組合中提取生活費，單一資產類別內的再平衡能發揮最大的效益。即便投資組合中的各資產表現，未超過設定的目標比重，已退休的投資人仍能對表現突出的各投資標的，定期進行獲利了結，並運用該筆資金支付生活所需。以2015年為例，已退休人士的整體股票部位可能表現並未特別出色，但其健康護理基金可能表現一枝獨秀，若投資人適時調節該投資部位，不僅能增加現金收入，亦可達到降低投資組合風險的目的。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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