華商基金趙媛媛：看好顏值經濟、技術革新兩大主線

和訊網：各位和訊網友大家好，歡迎來到基金會客廳。今天我們邀請的是華商萬眾創新基金擬任基金經理趙媛媛女士，趙女士您好。

趙媛媛：您好。

和訊網：首先我來介紹一下趙女士。趙女士是經濟學碩士，七年證券從業經歷，曾在中宏保險、聯合證券、國泰君安、國泰基金、財通基金、分別任投資基金、宏觀策略研究員、基金經理等職位，2014年9月加入華商基金，現任華商盛世成長(630002,基金吧)基金經理。

樂觀預期美聯儲可能全年不加息

和訊網:趙女士您好，我們注意到您的從業經歷非常豐富，以您的專業視角，您現在對A股市場的走勢是如何判斷的呢？

趙媛媛：因為我過去有六到七年的研究是在宏觀策略這塊，所以當我在看A股市場的時候，可能我更多的習慣於從宏觀的視角去看A股市場。說到宏觀，對市場影響最重要的因素是貨幣，貨幣包括國外的貨幣環境以及國內的貨幣環境，在這個時點上，我想分別說一下國外和國內的貨幣環境。國外最重要的是美國，因為很多投資者喜歡去根據人民幣匯率來作為A股判斷的參考，這里說的人民幣匯率其實說的是對美元的，只有美國的貨幣政策才對全球的風險資產當然也包括新興市場的權益資產，包括A股形成一定的影響。

今年以來，關於美聯儲加息的預期一直都在不停地擺動，我們看到在兩周前，大家還把7月份的加息預期高達60%多，經過幾天前，新的非農數據出來以後，預期立馬降到50%以下。我個人認為美聯儲加息次數本身並不重要，重要的是投資者預期調整的過程，比如說從去年年末的加息四次到今年後來以至於加息兩次，到現在這個時點，大家一致預期再調整為只加息一次的話，不管這一次具體是發生在幾月份，如果全年只加息一次，我們就會迎來預期的向好的方向的調整，這個對全球的風險資產都是有利的，對新興市場權益類資產也是有益的。說一下我自己的判斷，首先我認為6月份美聯儲加息的概率非常低，主要有兩個因素，第一個是美聯儲加息的重要依據就是美國自身的經濟數據，而且是美國的季度數據，也就是說在6月份美國二季度數據出來之前聯儲不會做出6月是否加息的決策。還有一個非常重要的風險事件就是英國退歐，這個事件要到6月中下旬才會出一個結果。現在，根據英國的民意調查，最新的數據應該是贊成脫歐的人數略高於留在歐盟內部的人數，也就是說其實我們這個風險事件是有可能發生的，在這個結果出來之前，美聯儲是很難做出是否加息的判斷。如果6月底風險事件發生了，英國真的退歐，即使到了7月份，美國也很難做出加息的決策。

也就是說全年來看，美聯儲在三季度加一次息，這是中性的預期，而我自己認為如果樂觀一點預期，甚至說美聯儲有可能全年都不加息，這個樂觀依據還有一方面是我們剛看到的非農就業數據以及我們剛出來的ISM非制造業數據，這兩個數據就非常難看，所以二季度經濟數據出來以後，美聯儲也很難做出立馬加息的判斷，而到了11月份以後，美國的大選結果也就出來了，那個時候不管是哪個政黨上台，都沒有立刻加息的必要了，因為即使是共和黨上台，他的比較積極的財政政策也需要偏松的貨幣政策去配合。美國我就說這里。

我的結論就是說中性預期下，美聯儲今年會在三季度加息一次，樂觀預期的話，美聯儲可能全年都不加息。

貨幣政策現寬松跡象 7、8月A股或現小陽春

趙媛媛：重點還是國內，國內說一個中期的基調，我們知道前段時間權威人士出了一個關於經濟L型走勢的判斷，這個會對我們中期的貨幣形成什麼樣的影響呢？其實這個我們從中短期利率已經看到了咱們所說的L型對咱們貨幣長期基調形成什麼樣的影響:那就是利率在一個中低水平上維持平衡，這個可以通過一些中短期利率，比如SHIBOR1月期利率,可以從這個去觀察。前段時間央行也做出了表態，為了更好地引導資金脫虛入實，為了更好地引導民間投資上去，我們需要把民間企業的融資利率維持在中低的水平，這個也是跟我們貨幣的中長期基調相適應的，也就是說我們中長期的基調是中性略偏寬松的貨幣基調。我們考慮A股市場除了中長期的話，也要考慮短期，我們的貨幣政策在短期內會發生什麼樣的變化呢？在過去幾周，我們看到通過各種各樣的短期工具已經間接地向市場投放大量的流動性，而這個投放流動性的數量大概相當於我們降息了0.5個百分點，這個只是通過一種市場化的，比較隱秘的短期的工具投放的。

我認為可能我們在三季度的時候，我們國內的貨幣基調有感到邊際上明顯的寬松，我說這個主要有兩個理由，第一個就是二季度的經濟數據可能會是不盡如人意。GDP是季度數據，大家可以通過看工業增加值去高頻的跟蹤，4月份工業增加值明顯的回調，這個原因有兩個，第一個我們在3月份的時候，出了一些對房地產進行調控的措施，這個措施立竿見影的體現在四季度的經濟數據上。第二點，去年二季度的工業增加值或者說經濟數據的基數偏高，而且是往上走的，意味着從同比增速的角度看，今年二季度的增速可能會不盡如人意。為了維持經濟在L型底部的平衡，我們需要在三季度的時候做一些措施，以抵消經濟的下滑。所以等二季度經濟數據在7月中旬出來以後，那個時候我們可能會見到貨幣基調在邊際上的寬松或者貨幣的小陽春。這是第一點，國內二季度經濟數據欠佳，這可能讓三季度貨幣邊際翻多。我說的是可能。

另外一點，如果美聯儲加息或者說英國退歐這種風險事件發生了，我們國內可能會相應地釋放流動性來對沖資本的外流。去年12月份美聯儲加息以後，我們的一季度貨幣數據立馬有了比較明顯提升，我個人認為雖然原因有很多種，但是有一種原因就是因為美聯儲在12月份加息了，如果美聯儲在三季度的時候同樣地加息了，我們有可能看到國內的貨幣政策有亮相的放松，以對沖資金的外流。我剛才說了一下國內的貨幣中期的基調，中性略偏多以及短期的變化，可能在三季度有一個邊際性的變多，或者貨幣在三季度會迎來一個小陽春。

我認為對市場比較重要的其實就是資金或者說貨幣，說到貨幣，除了我們的貨幣政策之外，另外需要提到的是其實我們的虛擬經濟圈子里面從來都不缺乏資金，大家可以看到從去年三季度保險舉牌到去年12月份至今年3月份房地產的小泡沫，到3月份房地產被打壓以後，資金大量轉移到期貨市場，以螺紋鋼為代表的期貨市場，我們都可以看到其實投機資金一直都存在，我們並不缺流動性，只是這個流動性會選擇什麼樣的市場，現在螺紋鋼為代表的期貨市場被打壓了，流動資金的下一個選擇的資產會是什麼呢？有可能是農產品(000061,股吧)，但是有可能農產品期貨上漲可能會遭遇像螺紋鋼一樣的限制政策。我假定如果我們的市場在三季度的時候也同樣出現了小陽春的話，這些富余的資金很可能選擇回流A股。我剛才說的回流A股這個假定稍微樂觀了一點，但是有一點我們可以說，期貨市場或者其他的非A股的投機領域不大可能從A股繼續去抽血了，因此從資金的角度上，A股是具備了向上的契機。

從技術的角度，據我個人的統計，在過去很多年，每當熊市以後再出現一個像樣的反彈有一個必要條件，就是在底部換手率必須要超過300%，據我統計從1月20多號到現在，我們的換手率，整個市場換手率已經有252%了，我覺得離300%這個閥值很近了，當然這只是一個必要非充分條件。另外我們短期內還能看到其他的一些短期的因素，比如說我們的IPO發行的節奏明顯在放緩，MACI，當然這個因素，我認為可能到15號的時候就結束了，接下來的話，我們可能會有一個短期利好，就是深港通，當然深港通開頭具體時間不知道，只是有樂觀人士認為會在7月份，我也希望能夠趕在我的新基金建倉的時候能夠出現這個利好因素。

剛才我補充的這三個因素只是作為一個補充，我認為最重要的因素就是美聯儲加息的節奏會慢於預期以及我們國內在三季度可能在貨幣上略有放松，這兩個是最重要的前提假設。以上就是我對A股走勢的判斷，我認為伴隨着貨幣的寬松，市場有可能在7月或者8月左右出現一個小陽春。

看好顏值經濟、技術革新兩大主線

和訊網：那麼基於以上投資環境，您認為現在哪些行業還有板塊在確定性的投資機會比較大呢？

趙媛媛：就我個人來說，板塊分長中短期三種，長期的話，我選板塊通常從兩個角度，第一個角度就是和現在新的一些消費傾向特別是年輕人他們消費傾向相關的，因為我個人對年輕人的理解，就是他們現在特別注重享受當下，這個意味着我可能在娛樂大行業范圍之內，可能會選擇一些標的，通常根據年輕人偏好的話，我覺得他們喜歡娛樂，這是第一點，第二個他們比較喜歡看臉，他們喜歡看臉，我給他們取個名字叫顏值經濟，這個對應下面的行業比較多，比如說去年我們市場關注過的熱點，比如說整形行業，比如說她經濟包括護膚或者服裝行業，包括藝人的培養，明星的培養，IP的形成和IP的變現，這里面有很多都是顏值經濟下的分支。顏值經濟到今天，有一些比較新的主題，比如說直播和網紅經紀，這兩個是我最近關注比較多的，當然這兩個行業最近因為遭遇到政策的不利影響，暫時性的在底部位置，我認為這個也是給我提供一個良好的建倉機會。我個人認為根據去年視頻行業整頓的經驗，這種整頓一般也就幾個月的時間，我們去年也在視頻行業看見過類似的掃黃打非的整頓，甚至有些片子在去年有些時候下線，但是幾周以後整頓以後馬上上線了，所以我認為對行業來說，這個只是暫時性的，而且從長期來看，這樣的整頓是有利於行業更為集中，更為健康的發展。

剛才也說了網紅和直播行業，另外一個選長期行業的角度就是共享經濟，或者說其他所有有利於提升經濟體效率的方向，共享經濟是其中的一個重要的提升經濟效率的方式，當然這個題材因為在過去並沒有充分發酵，而且幾周以前我們李克強總理也提過這麼一個東西，所以說我認為現在的共享經濟還處於一個被投資者暫時還沒有被完全認識到的初始階段，因為這個是長期的布局方向，我並不一定說現在就一定會立刻去布局，但是在未來的某個時候，我相信共享經濟會孕育出更多的可供我們選擇的標的，現在A股市場上關於貨運物流的共享還有車位的共享或者說共享經濟投資基金都有相關的標的，但是目前的選擇還不是特別多，我相信以後會更多的上市公司參與到共享經濟的大潮里面去。這是長期選行業的兩個方向。第一個是新興的消費，特別是偏向娛樂方向的消費，第二個是以共享經濟為例子的有利於提升經濟體效率的一些行業。

上面就說了一些我長期看好的行業，接下來說中期的，我中期選行業更多的偏向於一些技術驅動型的行業，比如說咱們的無人駕駛或者說現在一個新的提法叫交通機器人(300024,股吧)也是無人駕駛的未來可能會往這個方向去發展。還有一個方向就是人工智能，這種硬件驅動型的行業定位中期，當然在我的框架里中期應該是指三個季度左右。除了這兩個行業之外，這兩個行業其實還衍生出了很多上下游相關聯的行業，比如說人工智能，它可能要求你在上游的一些芯片或者說圖形處理或者聲音的處理，聲音的識別，圖形的識別等各方面都有一個質的飛躍，這樣你才能承載更大的計算量，包括硬件和軟件的上市公司，可能在人工智能產業鏈里會受益，無人駕駛就不說了，大家應該對這個題材比較熟悉了，因為是所有的科學巨頭他們會持續布局的一個行業，所以我個人也偏向於認為這個行業持續度會繼續延續。中期還涉及到政策性的行業，比如說新能源，新能源汽車是一個老題材，但是我認為它下面的包括充電樁，還有電池等各方面可以繼續地深挖，因為這兩個行業的技術趨勢一直在不停地進步，我覺得還可以繼續深挖，當然這可能不是一個重點。另外是國企改革，今年下半年可能也會有局部性的機會，當然我參與的力度也不會特別大。

剛才說的就是中期的東西。短期的話像大家現在熱度比較高的OLED\QLED、3D玻璃都是短期可以參與的比較好的題材。

說完了行業，我個人也想說一下行業之外的一些分類，有時候我們在劃分主題或者板塊的時候不一定是以行業為標准了，有時候也會以市場特征為標准。比如說舉個例子，次新板塊，它作為一個板塊，在什麼時候會有配置價值呢？第一個我認為就是在市場下跌的初期，它作為一個典型的防御性板塊，在市場剛開始下跌的時候，大部分投資人的反映其實是調倉而不是減倉，這個時候它的配置價值會非常明顯，超額收益也會很明顯。第二個比較明顯的時間段就是市場剛開始上漲的時候，這個時候因為大家對上漲的幅度不是特別有把握，所以次新把握也通常被作為配置的重點。另外績優股如果作為一個板塊，它在市場剛開始下跌的時候，也有非常明顯的超額收益，當然如果市場進一步再繼續下跌的話，可能這個超額收益會消失。這是舉個例子。

以上我說了我長期、中期和短期看好的一些行業，長期看好的行業主要是集中在新興消費和經濟效率提升的受益行業，中期看到的主要集中在一些技術革新，大方向，人工智能，無人駕駛大方向以及相關產業鏈上的東西，短期的話，也是技術創新方面相關的領域，不過可能它不是屬於大行業，比如說像一些新的顯示屏技術等等。

和訊網：非常感謝趙媛媛女士與我們的分享，也希望您的華商萬眾創新基金能幫助投資者分享時代紅利，為投資者帶來非常豐厚的回報。

趙媛媛：謝謝大家，希望大家能夠支持我現在正在發行的基金華商萬眾創新混合型基金。謝謝！

和訊網：各位網友，咱們下期再見！