menu-icon
anue logo
熱門時事鉅亨號鉅亨買幣
search icon


外匯

你一定要知道的!三張圖一窺Fed已悄然下修升息步伐

鉅亨網編譯許光吟 綜合外電


圖片來源:afp
圖片來源:afp

cover image of news article

法國外貿銀行 (Natixis) 週一 (20日) 發表研究報告表示,據美國聯準會 (Fed) 於上週三 (15日) 宣布維持利率不變後,FOMC 利率意向點陣圖 (Dot Plot) 數據顯示,Fed 似乎正在悄悄大幅下修本次升息循環的升息速度。


如下圖一所示,六月份的 FOMC 利率預估中值曲線,已比三月份時更加平緩,意味著本次 FOMC 委員會 17 位委員對對於未來 Fed 的利率水準,已經較三月份時下修。

本次 Fed 內部官員們維持 Fed 在 2016 年底的利率預期中值為 0.875%、但是 2017 年的目標利率水準則調降至 1.625%、2018 年調降至 2.375%、長期平均水準亦調降至 3%,顯示 FOMC 的官員們認為,Fed 未來的升息腳步將只會更慢,不會更快。

六月份 FOMC 利率預估中值曲線已比三月份時更加平緩 圖片來源:Natixis
六月份 FOMC 利率預估中值曲線已比三月份時更加平緩 圖片來源:Natixis

同時 Fed 並發表了最新 GDP 預估值及未來美國的通膨展望,Fed 下修了美國 2016 年 GDP 預估值自此前三月份所預估的 2.2% 下修為 2%、2017 年自 2.1% 下修至 2%,而 2018 年後則維持持平的 2.1% 的預測值。

而本次 Fed 在會議上調升了未來數年美國的通膨預期,Fed 預計 2016 年美國核心 PCE 將落在 1.7%,此前 Fed 在三月份時估計為 1.6%;Fed 預估 2017 年美國核心 PCE 將落在 2%,與此前估值相同;2018 年 Fed 亦預估美國核心 PCE 將落在 2%,與此前估值也是相同。同時 Fed 並認為,隨著油價出現走揚,那麼美國通膨的長期中值則就能夠向 2% 來作靠攏。

Fed下修今、明年美國GDP估值 但調升通膨預估 圖片來源:Natixis
Fed下修今、明年美國GDP估值 但調升通膨預估 圖片來源:Natixis

本次 Fed 主席葉倫 (Janet Yellen) 再次在會後記者會上提及,葉倫認為,美國經濟好轉的趨勢及未來的通膨前景,大致上並沒有出現改變。葉倫表示,她相信美國通膨率未來將會由薪資上漲來作推升,使得通膨率穩定朝向 Fed 的 2% 通膨目標邁進。

再談到本次 FOMC 委員會仍然決議維持利率不變之決定,葉倫表示,委員會維持利率不變的其中一個理由是,他們需要等待時間來證明美國勞動力市場已經真實的復甦。

貨幣政策的指示燈:均衡實質聯邦基金利率 (r*)

而既然 Fed 時常談到對通膨率的預估表現,法國外貿銀行進一步從泰勒規則 (Taylor rule) 中的均衡實質聯邦基金利率 (neutral Fed Funds rate, 縮寫為 *r) 來作觀察,均衡實質聯邦基金利率亦稱作為中性利率或自然利率,三種名稱皆代表著相同概念。

均衡實質聯邦基金利率所代表的概念是:中期上,一國經濟產出將會等於潛在產出,而一個維持低度穩定成長的通膨率之均衡實質聯邦資金利率,即代表著充分就業下的實質利率。

如下圖所示,當前美國的均衡實質聯邦基金利率 (*r),長期以來依然趨近於 0% 一線,顯示美國經濟中的自然利率成長幅度極緩,法國外貿銀行對此解釋,這個現象很可能是受到美國生產力表現持續低迷、新家庭的組成速度太慢、外部環境等因素所拖累。

灰:均衡實質聯邦基金利率 (*r) 走勢圖 紫:聯邦基金利率走勢圖 圖片來源:Natixis
灰:均衡實質聯邦基金利率 (*r) 走勢圖 紫:聯邦基金利率走勢圖 圖片來源:Natixis

(註:泰勒規則指的是一國央行應該依據該國實質 GDP,及未來通膨率與當前通膨率的差距,來調整名目利率的過程。此一規則是 Fed 理事 John Taylor 於 1993 年所發現,Taylor 指出,自 1983 年起 Fed 的聯邦基金利率就一直跟隨著美國通膨率及生產率而變化,而這樣的關係程度即被稱之為泰勒規則。

泰勒規則認為,一國長期的通膨率應該穩定在 2%,而實質利率水平應該高於通膨率,如此才能抵遏止通貨膨脹速度,抵擋惡性通膨發生。)

美國聯準會 (Fed) Richmond 分行亦曾在去年十月份時發表研究報告表示,在全球央行普遍使用泰勒規則下,當經濟處於擴張週期,政策利率或實際利率必須高於均衡實質聯邦基金利率 (*r),以防止經濟過熱;反之當經濟處於衰退週期,政策利率或實際利率則要低於均衡實質聯邦基金利率 (*r),才能刺激到經濟增長。

Richmond 分行在該份研報中寫道:「貨幣政策制定者們確實十分關注均衡實質聯邦基金利率 (*r) 的表現,因為這項指標即為未來貨幣政策鬆緊程度的指示燈。」

而事實上均衡實質聯邦基金利率 (*r) 並非是一項具有實際數字的利率,此一利率是透過「假設」未來的經濟產出以及通膨率所計算而得的一項指標,均衡實質聯邦基金利率 (*r) 並無法確切的真實計算。

前 Fed 副主席 Alan Blinder 就曾經說道,均衡實質聯邦基金利率 (*r) 確實很難估計,也無法準確的計算得出,故貨幣政策制定者不應該將 *r 看作是一項數字,反而應該將之視為一種概念來看待,是藉之思考未來貨幣政策的方式,而非機械式的計算法則。

延伸閱讀:

♦ Fed維持利率不變!預期今年僅「升息一次」之委員數暴增六倍

♦ 陶冬:公投多曲折 升息再拖延



Empty