跨境資本流動連續五個月改善 美加息前震盪為主

招商宏觀 謝亞軒、閆玲 

5月銀行結售匯逆差逆差817億元人民幣（等值125億美元），為連續十一個月出現逆差，逆差規模繼續收窄。當月銀行代客結售匯逆差677億元人民幣。5月境內銀行代客涉外收付款逆差1537億元人民幣（等值235億美元）。

點評：

1、跨境資本流動形勢連續第5個月改善，好於預期。5月銀行結售匯逆差817億元人民幣，銀行代客結售匯逆差677億元，分別較上月逆差收窄717和824億元。好於剔除計值因素的央行官方外匯儲備和央行外匯占款數據。涉外收付款逆差1537億元，如果剔除人民幣對外凈支付1546億元，涉外的外匯收付款是近半年來首次實現正流入。從結構來看，主要是企業貿易項下的結售匯對匯率形成支撐，對整體代客結售匯的貢獻度高達84%。企業償還外幣負債的節奏保持穩定。

2、5月美元兌人民幣“價”和跨境資本外流“量”出現背離。當月美元兌人民幣匯率貶值幅度為1.5%，跌幅與今年年初一致，但5月外匯市場供求相對平衡，並未像年初出現恐慌，今年1月銀行代客結售匯逆差4547億元。市場在逐步適應人民幣匯率中間價的錨從盯住美元過渡到一籃子貨幣和市場供求情況。在外管政策並未進一步收緊的背景下，招商外匯干預度指標並未顯示央行大幅干預的情況。市場供求憑借自身調節，投資者對於匯率波動的適應力和耐受力增強。5月人民幣匯率指數輕微升值0.03%，人民幣兌一籃子貨幣保持相對均衡。

3、我們維持此前的判斷，美聯儲加息靴子落地之前，中國的跨境資本流動以震盪為主。我們4月點評的題目是《改善中存隱憂》，這個判斷並未改變。近期英國“退歐”預期變化和美聯儲延遲加息給資本市場帶來不確定性，市場避險情緒明顯上升，新興市場貨幣指數大幅下跌，我們監測的招商亞洲新興市場資金流動指標繼續下滑。人民幣匯率貶值壓力上升，國內資本外流也存在惡化的可能性。6月美元兌人民幣匯率略有貶值，人民幣匯率指數貶值-1.9%。

4、預計三季度末人民幣匯率具備再次走強和跨境資本外流階段性改善的條件。在美聯儲加息的靴子落地之後，美元可能迎來階段性走軟。國內下半年貿易順差季節性增加、國外長期投資者在人民幣正式加入SDR貨幣籃子、外匯和債券市場的開放政策有望帶來新增的人民幣需求。

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