券商最新評級：10股欲迎翻倍空間

格力電器(行情,問診):長期增長潛力可期，短期業績確定

投資要點:

長期看增長潛力，短期業績確定；國企改革預期有望提升估值中樞。我們小幅上調盈利預測，預計13-15年（歸屬於母公司的）凈利潤為100.8億，119.04億和138.2億，對應EPS 為3.35、3.96和4.60元。我們給予公司14年EPS12X的估值，6-12個月合理股價為48元，目前股價32.38元，仍有近50%上漲空間，重申“買入”評級。

有別於大眾的認識:長期以來格力電器的股價上漲來自於EPS 穩定增長，資本市場估值存在一定折價，主要是大家質疑其家用空調主業長期增長空間遭遇天花板。我們認為市場沒有充分認識到公司在業務經營和股權結構方面可能出現的新變化。

長期看，公司的增長潛力來自於:1）能效標準提升和預期中的“領跑者”制度落地后，行業整合加速，公司在家用空調領域市場份額進一步提升。2）中央空調市場擴容以及公司份額的快速提升。公司依舊堅持產品領先、營銷並重的戰略，在冷水機、多聯機方面同歐美、日資的技術差距縮小，在單元機市場牢牢占據半壁江山。3）生活電器新品蓄勢待發，在功能品質和工業設計上更加迎合現代消費者的理念，同公司原有的產品、渠道形成較好的協同效應。

短期看，13年公司完成100億凈利潤的目標進一步確定。根據產業在線披露的空調內銷數據和凌達12月壓縮機排產計劃，我們認為新冷年經銷商打款備貨積極性高，結合公司在淡季更具優勢，我們認為短期業績增長確定性較高。

關注珠海市國企改革預期落實，有望改善公司經營效率，提升資本市場估值。公司有望成為珠海市國企改革先驅，我們猜測可能采用的方案是:1）引入戰略投資者，股權結構多元化；2）建立更充分的股權激勵機制。從過往經驗看，改革長期有利於激發企業活力帶來經營業績上的改善，在資本市場估值也有一定提升。

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      投資案件

投資評級與估值

我們小幅上調盈利預測，預計13-15年營業收入分別為1188億，1402.3億和1616.3億，（歸屬於母公司的）凈利潤為100.84億，119.04億和138.24億，對應EPS為3.35、3.96和4.60元。我們給予公司14年EPS12X 的估值，6-12個月合理股價為48元，目前股價32.38元，仍有近50%上漲空間，重申“買入”評級。

關鍵假設點

家用空調內銷市場保持相對平穩增速12%，公司市場份額由45%穩步提升，預計至2016年達到50%。

中央空調和生活電器新品市場推廣較好

珠海市政府在未來2-3年內積極推進公司體制改革完成

有別於大眾的認識

公司資本市場估值長期存在一定折價，主要是大家質疑其家用空調主業長期增長空間遭遇天花板。我們認為市場沒有充分認識到公司在業務經營和股權結構方面可能出現的新變化。長期看，公司的增長潛力來自於:1）行業整合加速，家用空調領域市場份額進一步提升。2）中央空調市場擴容以及“產品領先、營銷並重“戰略下公司份額的快速提升。3）生活電器新品蓄勢待發，同公司原有的產品、渠道形成較好的協同效應。

市場傾向於認為國企改革牽涉利益廣泛，難以得到實質性推動。我們認為從過去公司大股東讓權，改變一股獨大的股權結構中可以看到實際控制人珠海市國資委從體制上支援公司發展的決心，且珠海市敢闖敢干、敢為天下先的特區精神使得公司國企改革進度可能存在超預期。

股價表現的催化劑年報業績超高增長；國企改革積極推進核心假設風險風險來自兩點:家用空調需求增長乏力，公司中央空調和生活電器新品拓展遇阻；國企改革方案和進度低於市場預期。

中國人壽(行情,問診):保險行業整體回暖，公司致力於向價值轉型

公司14年經營規則:滿期高峰已過，公司將致力於提升價值，保費規模只需做到持平甚至允許略有下滑。公司08年主推五年期產品“鴻豐兩全”，該產品當年保費高達1053億元，因此導致13年滿期壓力較大，不得不先重視規模。而09年該五年期產品保費已下滑到592億元，09年第二大產品為 “鴻富兩全”，當年銷售額也達到549億元，但該產品是以6年期為主，15年才到期；因此14年的滿期壓力大幅減輕；此外近兩年銀保渠道退保率也在不斷上升，這也進一步減輕了14年的滿期壓力。再考慮到10年銷售的5年期產品“鴻豐兩全”的額度再次大幅下滑到299億元，因此15年的滿期壓力也顯著低於13年，滿期高峰已過。公司14年的目標是以提升價值為主，將更加重視個險渠道及銀保渠道期繳產品，而保費規模只需做到持平甚至可以允許略有下滑。

個險渠道:公司看好14年增員，並將在“開門紅”后推出新型定期重疾險以提升價值。目前公司代理人除可銷售壽險產品外，還可銷售財險產品（國壽財險20%以上的保費來自交叉銷售），國壽成立基金后還可銷售基金，代理人綜拓收入占比不斷提升，公司對於14年增員的形勢較為樂觀，並將繼續致力於提升活動人力的比率。此外，預計公司14年“開門紅”將延續之前的產品規則，以規模為主，而此后將主推利率提升的新型定期重疾險“康定系列”以提升新業務價值。

銀保渠道:對低利潤率的躉繳產品要求降低，致力於提升期繳產品的銷售比例。銀保渠道此前規模壓力較大，因此期繳占比不到10%。明年滿期壓力大幅減輕后，銀保渠道規則將轉變為降低對規模的要求，轉而追求期繳產品以提升價值。因此預計公司14年一方面會降低對於躉繳產品規模的要求；另一方面不僅要提升期繳業務占比，還要逐步將期繳產品的繳費期限和保障期限拉長，以提升產品利潤率和價值。

公司觀點:中國人壽14年滿期給付壓力大幅減輕，對規模的要求下降，將更加重視價值建設，預計14年新業務價值增速將好於今年。目前公司估值僅為1.18X13PEV，優勢較大，維持推薦。給予公司23.56元的目標價，對應1.48X13PEV。

行業觀點:保險行業基本面回暖，政策面向好，估值優勢大，積極推薦。從三季報數據來看，“低基數+投資回暖”下保險公司全年利潤仍將維持高增長。此外利率市場化后新型保障型產品不斷出臺，產品吸引力逐漸回升。目前行業三大看點:1）行業估值處於歷史底部（友邦在香港PEV1.8倍，平安A只有1倍）；2）基本面否極泰來（負債端利率已放開，產品吸引力回升；資產端債權計劃等新型資產推動下投資回暖；政策端優先股若推出將利好保險投資，此外未來政策面沒有進一步利空）；3）業績持續回暖（三季報行業利潤同比大增100%以上，未來幾個季度業績保持高增長確定性強）。目前行業估值優勢較大，積極推薦!

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信維通信(行情,問診):國際客戶開始穩定釋單，經營拐點逐步顯現

投資要點:

天線行業在容量增長及產業轉移、技術創新驅動下具備投資機會。

智慧手機天線設定增加+平板/電紙書等新終端出現+其他消費電子（相機等）開始設定天線，行業容量仍在增長；

天線廠商排名前六大都是國外天線廠商，行業仍處於產業轉移前期，終端廠商競爭格局發生變化，如蘋果、三星供應鏈向台灣和大陸轉移，華為、中興等大陸終端廠商崛起帶來天線配套需求，帶來供應鏈格局變遷，天線產業轉移開始啟動；

另外，多天線終端引起了LDS天線需求爆發，LDS、音射頻模組等新工藝天線出現，多數國外天線廠不再對天線新工藝增加投入，新工藝加速產業轉移進程。

信維通信通過融資后自主研發及收購laird，形成了強大的研發和制造能力，擁有了蘋果、三星、google、微軟、sony等大客戶供應商資質，並建立了全球服務中心，高增長基礎已形成。

信維通信在具備研發和工藝優勢、全球大客戶資質及大產能優勢下，公司開始切入蘋果、三星、google等國際終端大客戶，隨著國際客戶訂單的釋放，導致2013年業績低於預期的高額的客戶維護費用及研發費用已開始有效攤薄，預計2014年拐點出現。

預計2013年全年實現營業收入約3.4億元元，營收同比增長57.8%左右，但由於公司仍處於擴張及經營調整期，研發及市場拓展投入大，合並報表后的期間費用同比預計增幅達80%

我們初步估計，四季度實現營收1.3億元，對應毛利3900萬元，扣除4500-5000萬元的費用，預計虧損600-1100萬元左右，環比三季度虧損2117萬元，已出現明顯改善，主要原因來自於收入增長開始加速，四季度起，原來訂單推遲導致公司業績較差的國際客戶訂單已開始實現穩定交貨，尤其是A客戶的平板產品已正常導入，預計未來公司季度營收將環比不斷改善。

正常估算單季度收入超過1.5億元時公司將實現季度扭虧，按照A客戶訂單的執行進度，預計2014年一季度扭虧的概率較大。

2014年A客戶及三星將繼續成為公司前兩大客戶，並引領營收持續快速增長，未來公司將以天線作為突破口，圍繞“粘住大客戶”及“立足核心技術”進行產品線擴張。從天線擴張到連接器、音射頻模組等產品線；從手機擴張到可穿戴設備，從消費電子擴張到汽車等領域。

總之，隨著A客戶平板產品導入，公司在A客戶和三星的產品線開始穩定供貨，已具備扭虧和進一步改善的基礎，公司經營拐點已現。預計2013-2015年EPS是-0.42、0.49、0.80，維持推薦投資評級。

龍力生物(行情,問診):公司獲評國家級技術中心，車用乙醇汽油E85國標通過審查

投資要點:

事件:13年12月9日，公司發布公告，根據國家發改委、科學技術部、財政部、海關總署和國家稅務總局2013年第41號公告，公司技術中心被認定為第二十批享受優惠政策的國家級企業（集團）技術中心，本次認定不會對公司經營業績產生重大影響。

未來公司有望享受國家專項資金支援及地方政府財政補貼。根據《海關總署2007年第13號公告》等相關規定，公司技術中心將享有用於科學研究、試驗的國外進口用品免征進口關稅和進口環節增值稅、消費稅優惠政策。公司還可根據有關規定爭取企業技術中心科技專項計劃給予的資金支援和地方政府的財政補貼和配套經費。

公司原屬省級企業技術中心，本次獲批國家級企業技術中心資格，表明公司糖醇聯產、醇電聯產工藝技術得到國家層面進一步肯定。根據《國家認定企業技術中心管理辦法》，資格申請企業在國民經濟各主要行業中應具有顯著規模優勢和競爭優勢；必須擁有自主知識產權的核心技術、知名品牌，並具有國際競爭力，研究開發與創新水平在同行業中處於領先地位。公司是國內唯一2代纖維素燃料乙醇產業化廠商，掌握關鍵生物酶技術和高純度低聚木糖生產技術，接受國家級企業技術中心認定后，其產品研發、生產和銷售有望得到更多重視。

隨E85車用乙醇汽油國標有望推行，未來公司纖維素燃料乙醇銷量有望大幅增長。13年11月底，《車用乙醇汽油E85》國家標準（送審稿）通過全國變性燃料乙醇和燃料乙醇標準化技術委員會審查，下一步將形成報批稿作為強制標準報送標準化管理部門審查發布。這意味著我國燃料乙醇推廣工作取得新進展，若未來乙醇汽油標準實現E85應用，燃料乙醇市場空間將進一步放開。公司秸稈制纖維素乙醇技術已基本成熟，產能復制極為容易，隨標準有望提升產能擴張速度將加快。

投資評級與估值:不考慮公司15年秸稈新項目收益，維持公司13-15年盈利預測0.47、0.68、0.88元/股，對應14年PE28倍（以上預測均為保守考慮乙醇補貼750元/噸和稅收優惠假設下的結果）。公司新建20萬噸秸稈綜合利用項目有望新增纖維素燃料乙醇產能3萬噸，產能擴張開始兌現，預計增厚14年以后年度業績0.21元/股。未來隨E85汽油標準推行，公司憑借技術優勢產能擴張或將提速，維持“買入”評級。

股價表現催化劑:生態農業政策出臺；乙醇補貼落實；同中石化合資公司成立；山東試點封閉運營從嚴；低聚木糖擴能

核心假設風險:乙醇補貼推遲，乙醇銷售推廣緩慢，募投項目進度低預期。

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金地集團(行情,問診):超越期望，超越自我

核心觀點:

推盤持續發力，銷售領先增長

經歷了3年的管理調整與業務整合，今年用持續穩定高增長的表現，破除了外界對公司的疑慮，展示出了公司進一步成長能力。前11月累計實現銷售面積310.7萬平方米，銷售金額390億元，同比增加22.13%和30.52%。據公司公開數據顯示，從9月份開始，公司月度推盤項目數就在25個以上，我們預計全年公司簽約銷售金額在435億左右，同比增長30%左右。在幾個龍頭企業當中公司改善最為明顯，一方面是因為公司今年以來新推的貨值剛需產品占比大幅提高，另一方面公司管理層比以往更加注重項目的周轉和去化，前期積累的多個高階項目資源在今年取得了良好的銷售成績。

投資力度加大，保障可持續發展

公司今年全面加大了投資力度，土地方面，前11月累計新增權益建筑面積520萬平方米，總地價239億元，占已實現銷售額的61.3%。除了規模的增加，獲取項目質量也有所提高，公司11月份新獲取的天津雙港低密度住宅項目，位於天津市津南區，距離東疆保稅區約1小時路程。新開工方面，新開工計劃667萬方，同比增長了77%，未來的規模增長值得期待。預計14年公司總貨值可以達到900億，全年銷售規模預計600億左右。

預計公司13、14年的EPS分別為0.76、0.98元，維持“買入”評級

公司今年以來銷售增長顯著，且14年公司銷售規模增長速度可以進一步提高，預計全年將實現600億左右的銷售。我們認為，14年規模與利潤雙改善，結算業績也將實現較大幅度增長。公司估值仍然較低，對於產業資本也有較大吸引力。

風險提示

由於政策以及資金面對行業整體的影響，使公司未來銷售不達預期。

好想你(行情,問診):精準定位，產品+渠道積極版面戰略轉型

事項:

近期我們調研了上市公司好想你，就公司未來的發展戰略與管理層進行了溝通。

評論:

紅棗行業:增速較快，受益消費升級、老齡化和保健品概念

中國棗產品市場總體保持較快增幅。根據中國農業統計年鑒和各省份統計年鑒資料，我國棗樹面積由2008年的179萬公頃，增長到2012年種植面積約256萬公頃，年均復合增長率為9.4%。我國棗產量由2008年的363.4萬噸，增加到2012年達到637.7萬噸。預計未來三年（2013-2015年），隨著棗樹培栽技術的進步及培栽面積的擴大，中國棗產量還將保持穩定增長，復合增長率有望達到13.7%，到2015年產量預計達947.2萬噸。2012年，中國棗產品市場規模達到360.9億元，同比增長15.1%。2008年至2012年，中國棗產品市場年均復合增長率達到15.6%，總體來看，近些年中國棗產品市場總體保持較快幅度增長。

紅棗為消費升級的正向產品，同時受益人口老齡化和保健品概念。我們預計隨著居民收入水平和健康意識的提高，健康養生理念逐漸走入大眾的視野，休閑化健康養生零食備受婦孺老幼的青睞，棗類產品的營養保健功能得以凸顯。人們將逐步轉向購買有質量保障、有品牌的產品。這些因素都更利於有規模、有技術、有品牌企業的發展。

零食食用方式引領未來消費主流

相比普通紅棗，品牌紅棗的消費者為更加年輕的高收入、高學歷群體。女性是紅棗的主要消費群體:常吃紅棗的女性消費者占54.9%，而男性占31.8%。年齡越大食用紅棗的頻率越高。收入越高的群體食用紅棗的頻率也越高。家庭結構中有長輩的家庭經常食用紅棗的比例更高。71.2%的消費者偏向於吃品牌紅棗，而28.8%的消費者偏向於吃散裝紅棗。

購買渠道:大型超市仍是主流，中青年相對更偏向專賣店。總體上，絕大多數消費者平時都在大型超市購買紅棗（81.0%），而選擇去紅棗專賣店購買的人並不是特別多，主要是一些學歷較高、26-35歲的中青年群體，男女均差異不大。在去過專賣店的這部分消費者中，有65.4%的人是專門前去的，說明消費者還是有一定的“主動”消費意識。

食用方式:零食已成為紅棗的主流吃法。從日常用途來看，近七成的消費者都有過把紅棗當作零食來吃的情況，泡水和送禮來看並不是非常普遍。從主要用途來看，零食的比例甚至超過了烹飪，前景更為廣闊。年輕消費者更多會把棗當零食來吃，尤其是20-25歲消費者（80.5%），而年長消費者則是用來烹飪，尤其是46-50歲消費者（67.3%）。

零食價位:客單價主要集中在50元以內。總體來看，把棗當零食吃的消費者單次購買紅棗的金額主要集中在50元以內，與常規的休閑食品類的客單價較為接近。年齡大的消費者的消費力會更強，此外，吃棗頻率越高的消費者越會購買較高價位的棗。

結論:企業應主動引導消費者。在紅棗消費者中，以零食為主的人群占48.3%，而以烹飪為主的人群占43.6%。消費者已普遍形成了把棗當零食吃的意識，尤其是年輕消費者，並且消費頻率也較高，平均每周吃1-2次，相比烹飪和泡水，零食吃棗的頻率最高，也擁有更為廣闊的市場空間。消費者對品牌棗的認知在逐步提升，並且已有較高的品牌忠誠度。企業的主動引導，將提升自身品牌認知度和零食消費比例。

產品結構升級+多渠道建設，好想你積極版面戰略轉型

定位休閑健康零食品牌，從產品結構、渠道建設上全面戰略轉型。2012年開始，好想你牽手國際知名咨詢機構特勞特，經過精準的市場調研，確立休閑健康零食的品牌定位，開啟紅棗休閑化、無核化和差異化的戰略轉型，實現從中高階禮品向全家都能吃的健康零食產品的過渡，引領全民健康休閑零食風潮。公司戰略逐漸由生產主導型向市場渠道主導型轉變，產品由商務禮品為主向大眾休閑化轉變。隨之，公司銷售模式從以專賣店渠道為主模式向專賣店、商超和電子商務等多渠道並舉模式轉型，商超和電子商務渠道逐步成為公司銷售渠道拓展的主要方向。

三管齊下，公司渠道向多渠道模式轉變。公司渠道建設主要從三方面著手:精耕細作專賣店渠道:公司致力於連鎖專賣管理體系建設，著重細化連鎖專賣店單店模型、專賣店發展模型、加盟店拓展管理手冊等。強力推進商超渠道:在重點市場上海、武漢、鄭州，商超KA系統渠道覆蓋率已達到90%，通過對上海商超渠道的調研發現，上海商超版面已基本到位。上海KA賣場共計11個系統，已經進了10個系統，包括:家樂福、樂購、歐尚、大潤發、易買得、易初蓮花、世紀聯華、吉買盛、農工商等，合計進入187家KA門店；上海標超共計4個系統，已經進了3個系統，包括:農工商、家得利、伍緣等系統；上海便利系統已經進入全家、迪亞天天、可的、好德等。大力發展電子商務渠道:電子商務渠道主要通過天貓好想你官方旗艦店、京東商城、拍拍網等網絡平臺進行銷售，並嘗試實施OTO，2012年度電商實現銷售收入2，896萬元，同比增長683%，2013年1-6月實現接近750%的增長748%。

風險因素:

廣告投放是否達到預期效果；商超渠道的推進速度是否達到預期；食品安全問題。

投資建議:

2013年公司加強市場管控和新渠道開拓，商超和電商渠道的增長十分迅速，看好公司作為紅棗領導品牌未來的市場前景，但考慮到廣告投放對四季度和明年的費用有一定壓力，我們下調公司2013-15年EPS預測為0.70/0.83/1.05元（原為0.8/0.95/1.15元），以2012年為基期的三年業績復合增長率為15%，現價20.91元相對於2013-15年PE為30/25/20倍，結合可比公司估值，我們給予公司目標價25元（對應2013年估值為36倍），維持“增持”評級。

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保利地產(行情,問診):銷售穩健增長，保持拿地速度

事件:公司發布2013年11月銷售情況簡報。2013年11月，公司實現簽約面積75.04萬平方米，同比增長3.07%；實現簽約金額103.68億元，同比增長19.14%。2013年1-11月，公司實現簽約面積960.32萬平方米，同比增長17.79%；實現簽約金額1110.97億元，同比增長20.72%。

點評:

房地產銷售穩健增長。2013年1-11月，公司實現銷售簽約面積960.32萬平方米，同比增長17.79%；實現銷售簽約金額1110.97億元，同比增長20.72%。上半年公司市場占有率1.91%，比2012年底提升了0.33個百分點。

保持拿地速度。11月，公司新增5個儲備項目，新增容積率面積57.58萬平米。1-11月，公司新增51個房地產開發項目，新增容積率面積1718萬平方米，同比增長75%；平均樓面地價3058元/平方米，同比下降11.7%。

財務保持穩健。三季度末，公司資產負債率80.2%，和年初相比增加2.01個百分點。扣除預收款項后，其他負債占總資產的比例為39.16%，和年初相比下降2.98個百分點。三季度末，公司貨幣資金352億元，高於短期借款和一年內到期非流動負債192億元，財務狀況穩健。

業績安全性較高。三季度末，公司預收賬款為1253億元，占2013年預測收入的169%，業績安全性較高。

盈利預測及投資評級:我們維持公司2013~2015年每股收益1.59元、1.99元和2.37元的盈利預測，對應2013年12月9日收盤價（8.88元）的市盈率分別為5.6倍、4.5倍、3.7倍，維持“買入”評級。

風險因素:宏觀經濟增速低於預期；貨幣政策收緊；調控加碼。

陽光電源(行情,問診):著眼東部地區版面分散式項目

事件:12月8日晚，公司公布了關於簽訂戰略合作協議的提示性公告。公司（乙方）與江蘇蘇美達新能源發展有限公司（甲方）就共同從事蘇、皖地區太陽能光伏光電項目的開發、建設、運營與管理等相關事宜簽署了《戰略合作協議》。除此以外，公司還公布了今年獲得政府補貼的具體情況。

點評:

重點拓展分散式發電項目，符合國家政策導向。2014-2016年雙方在蘇皖兩地合作開發建設300兆瓦光伏電站項目，重點是分散式發電項目。這樣的規劃符合國家政策導向。中國能源局近日表示，明年對於光伏發電項目將更多向分散式傾斜，預計分散式光伏發電將提高到新增裝機容量的60%（總的建設規模12GW，其中分散式8GW，光伏電站4GW）。今年隨著國家一系列扶持政策的出臺，國內光伏發電市場快速發展，尤其是西部地面電站大規模建設。但部分地區由於消納能力有限、配套電網建設相對緩慢，出現了“棄光限電”現象。中國的東、中部地區更適合發展分散式光伏發電，電力易於就地消納，且網購電價高，度電補貼需求少。與西部集中地面電站相比，相同的補貼資金能夠多支援30%-50%的光伏發電。分散式光伏發電補貼政策已於12月初出臺，明年發展速度將大大加快。

合作方履約能力較強，合作風險較小。蘇美達新能源發展有限公司2012年在江蘇總共投資了100MW的光伏電站，總投資規模居江蘇地區第一位，具備較強的履約能力。公司11月5日已公告與甲方聯合建設合肥市高新開發區32WMp分散式光伏發電項目。再次合作，說明雙方互相較為信任，預計能夠達成雙贏的局面。

融資問題無憂，帶動逆變器銷售。雙方出資比例以后續簽署的合作協議為準，原則上甲方控股，乙方參股。甲方負責光伏發電項目的融資工作。雙方在蘇、皖地區的開發及投資的光伏發電項目，在同等條件下，優先采購甲方生產的光伏組件，優先采購乙方生產的逆變器及配套產品。由於EPC業務會占據大量的資金，市場比較擔心公司的融資能力是否能跟上電站EPC業務的快速增長。由甲方負責融資的條款將消除這方面的疑慮。另外，優先采購乙方逆變器的條款將進一步保障逆變器銷售的穩步增長。

部分政府補貼計入當期損益。雖然補貼已陸續到賬，只有與收益相關的，才會計入當期損益。與資產相關的，確認為遞延收益，並不計入當期損益。所以，公司今年截止目前獲得的5407.03萬元補貼只有部分會計入當期收益。

維持“推薦”評級。我們維持13-15年EPS為0.53、1.16、1.75元。以12月6日收盤價27.55元計算，對應13、14、15年PE分別是52倍、24倍、16倍。考慮到光伏行業的復甦和公司逆變器的龍頭地位，我們依然維持“推薦“評級。

風險提示:逆變器價格下滑，裝機量低於預期。

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老板電器(行情,問診):受益高階廚電消費升級，龍頭品牌有望擴大優勢

投資要點

前三季度凈利潤同比增長45%，全年業績確定性強，明年仍然值得期待。2013年前三季度，老板電器營業收入18.23億，同比增長37.85%，歸屬於上市股東凈利潤為2.35億，同比增長45.02%，扣非后凈利潤為2.30億，同比增長48.55%。前三季度EPS 為0.92元。前三季度毛利率為54.31%，同比上升0.58個百分點，盈利能力進一步提升；前三季度三項費用率同比保持基本穩定法。前三季度經營活動現金流凈額為2.87億，同比增長9.74%。公司借助廚電消費升級的大環境，憑借強勢品牌、創新渠道、管理優秀等競爭優勢，聚焦廚電行業，不斷提升自身市場占有率。今年業績整體上超出年初預期，全年業績確定性強，廚電行業仍處於消費升級加速及集中度快速提升階段，公司明年增長仍然值得期待。

高階廚電消費升級明顯，以人為主的新型城鎮化利好廚電行業，品牌集中度提升空間大。（1）與傳統大家電和小家電的耐用消費品屬性不同，以油煙機和燃氣灶為主要代表廚電設備具有明顯的裝修屬性。區別於耐用消費品的傳統家電，廚電的裝修屬性具備兩個明顯差異的特征:首先，廚電消費支出與房屋價格成正比例關係，在房地產價格持續上漲的環境下，廚電消費能力和價格也呈現較快提升趨勢；其次，裝修屬性的廚電設備，與傳統家電比較，更不容易更換，安裝調試和維修的DIY 屬性弱，導致消費者購買廚電設備更加關注一次性投入的可靠性和長期耐用性，具備品牌優勢的中高階廚電需求增長更加明顯。（2）新型城鎮化轉變農村生活方式，直接促進廚電消費擴容。與傳統大家電在農村市場率先普及不同，廚電設備普及較慢，因為需要合適的廚房、燃氣管道等基礎設施建設條件。新型城鎮化強調以人為主的城鎮化，轉變農村居民生活方式，必然會改善相關配套設施。根據每百戶保有量數據，2011年農村的油煙機不到14，而冰箱和洗衣機超過60，擴容空間仍然很大。根據國外經驗， 在家電領域，廚電市場容量僅次於空調，要高於冰箱。（3）與傳統家電比較， 廚電品牌集中度明顯偏低，龍頭品牌市場份額提升空間大。在競爭格局相對成熟的傳統家電市場上，冰箱、洗衣機龍頭品牌的市場占有率在30%左右，空調龍頭品牌市場占有率超過40%，而在廚電行業，龍頭品牌的市場占有率僅在20%左右，如果考慮到眾多的雜牌，龍頭品牌的市場份額更低，未來龍頭品牌的市場占有率提升空間仍然很大。公司明確定位高階廚電市場，與方太一起穩居中國高階廚電第一陣營。根據中怡康的數據，2013年前三季度，公司在油煙機和燃氣灶的銷售額市場占有率分別達到22.4%和19.8%，居行業第一。

管理層激勵到位，戰略清晰，發展目標明確。（1）公司2010年首發上市，關鍵經銷商、核心高管和中層獲得部分股權激勵，管理層和股東利益更加趨向一致。公司管理層普遍持股形成的激勵作用領先同行業公司，公司管理層非常穩定，有利於公司長期可持續發展。2007-2012年，公司收入和凈利潤的復合增速分別為21.6%和34.8%，特別是在行業低迷的2011和2012年，行業經歷負增長，但公司真正穿越周期借機提升競爭力和市場份額，收入分別增長24.54%和27.96%，凈利潤分別增長39.19%和43.34%。（2）公司發展戰略清晰:聚焦廚電行業和高階定位，品類上廚房電器延伸，如凈水器等，不會重點進入小家電領域；同時強調獲取利潤和銷售規模增長，強調多元化創新渠道和成本控制；優先發展主品牌“老板”做大做強，在高階廚電品牌競爭中采取價格跟隨規則、適度強調性價比優勢。（3）公司在《2012年度報告》中提出三個目標（三個30%）:增長率達30%，力爭未來3年實現年復合增長率達30%（其中2013年實現銷售收入25.3億元）；市場份額達30%，主力產品吸油煙機銷售額市場份額達30%。根據中怡康的統計，截止2012年底，公司吸油煙機銷售額市場份額為19.66%。公司力爭通過3年時間，將這一份額提升至30%；超越主要競爭對手30%，公司力爭通過3年時間，將主力產品吸油煙機的銷售量超越主要競爭對手30%，達到相對領先優勢。

代理制實現發展共贏，創新多元渠道模式。（1）公司的銷售模式以業內較為獨特的代理制為主。這一模式增強了對代理商的激勵力度，使公司獲得了超越競爭對手的發展速度。在公司規模和影響力不斷擴大的新形勢下，公司新發展的經銷商則使用經銷制，目前占線下零售的比例在20%，有效控制風險。（2） 公司積極推進渠道多元化開拓規則，建立了KA 、專賣店、地方通路、櫥柜專營店、工程精裝修、網絡購物、電視購物等多元渠道結構。目前KA 網點超過3000家，以一二線城市為主，數量保持穩定，今年銷售增長超過30%；專賣店數量超過1700家，未來目標是達到3000家左右，重點版面三線城市； 公司較早版面電商渠道，入駐天貓、京東、易購等主流電商，目前行業內電商銷售排名第一，今年收入占比達到20%，實現了超過200%的高增長，預計未來三年電商較高增長仍會持續；在工程渠道，公司考慮到自身高階定位與樓盤定位不相符，進行了主動調整，明年進入萬科渠道，根據國際經驗，精裝修渠道對於廚電是主流，渠道過度到工程領域是大趨勢，但目前還不符合中國的現狀，仍需要時間。

加大品牌傳播力度，國家級技術中心強化研發優勢。（1）2014年廣告傳播投入明顯加大，擴大競爭優勢。公司廣告登陸央視一套黃金時段，集中資源在央視黃金時段天氣預報標版進行投放。在最新的2014年央視廣告招標中，公司以2.29億元的招標額位居家電行業第三，僅次於美的和格力，在廚電行業大幅領先競爭對手，位居全行業第六。公司招標額較去年翻倍。同時，公司也要求代理商投入2個點在當地進行廣告投入，全面打造競爭優勢。（2）公司一直堅持“科技領先”和自主創新的發展戰略，公司技術中心獲批國家認定企業技術中心。隨著募投新生產基地項目的完成，公司擁有了業內最先進的客製化柔性生產系統、國內頂尖的精工制造中心、廚電行業最大的技術中心、國內領先的全智慧物流管理系統，公司產品設計、品質、工藝等均處於行業內領先水平。公司最新公告，募投研發項目核心主體國家級技術中心目前已經獲得多部門聯合審批通過，將在技術創新方面獲得更多優惠及扶持政策，將有助於技術人才引進，有利於公司提升自主創新能力。同時，也有利於提升公司的品牌知名度和美譽度，提升公司行業地位，加強公司競爭優勢。

盈利預測及投資建議:我們預計2013-2015年，公司營業收入分別達到26.95億、35.85億、46.24億，分別同比增長37.33%、33.01%、28.97%，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為3.76億、5.10億、6.82億，分別同比增長40.34%、35.45%、33.89%，EPS 分別為1.47元、1.99元、2.66元，PE 分別為25倍、18倍、13倍。我們看好公司憑借優質管理激勵、創新渠道模式和清晰高階品牌定位先發優勢，明顯受益高階廚電消費升級和新型城鎮化推進。首次給予“推薦”評級。

風險提示:政策調控加劇一二線城市房地產回落超預期；行業競爭加劇超預期。

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金楓酒業(行情,問診):定增+激勵改善，金楓將迎再次增長

首次覆蓋，“增持”。公司處於戰略轉型期，內部整合推動2013年業績恢復增長，定增+上海國企改革將加速公司戰略轉型，公司有望迎來二次成長，預測2013、2014年EPS為0.27、0.33元，參考公司歷史PE中樞，給予2014年32倍PE，目標價10.6元，首次覆蓋給予“增持”評級。

整合效果逐步顯現，2013年已出現恢復性增長。2008年公司合並華光釀酒后整合緩慢，收入、利潤增長陷入停滯。2012年起公司加大整合力度，至2013年中期公司已完成了管理層人事變動、產品結構梳理、經銷商調整等，整合效果開始顯現，2013前三季度公司總銷量增速恢復到10%以上，預計2013年全年收入、凈利增長12%、14%。

產品梳理、渠道拓展，老市場奪回、新市場拓展可期。公司在上海的市場份額約58%，但在江浙地區60億收入規模公司僅占1億。產品上，公司將以“和酒”為省外主拓產品，並於2014年推出低酒精度的金色年華爭奪年輕消費群體。渠道上，公司除了和商源簽訂了合作協議外，還注重電商平臺。如2014-2015年公司在江浙地區每年市占率提升3pct，則公司收入增速將維持在15%左右。

定增推進、激勵改善，公司業績改善預期明確。在公司初步整合，業績出現恢復性增長的背景下，定增項目將新增的10萬噸產能也將促發公司加快營銷激勵（預計2014年）。此外，因光明乳業(行情,問診)股權激勵后效果顯著，我們認為公司順應國企改革，實施股權激勵的概率較高，而這也將進一步提升公司業績增速。

風險提示:高檔餐飲下滑、滬外拓展不達預期、國企改革進程不確定。