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海印股份(行情,問診):與聯通合作是打造“海印生活圈”的第一步
事件:公司與中國聯通(行情,問診)廣州分公司就“海印生活圈”體系中相關項目及未來在通信業務領域合作事宜達成戰略合作協議。
點評:
合作內容:（1）中國聯通廣州分公司承接公司旗下商場WIFI網絡覆蓋工程項目；（2）中國聯通廣州分公司應利用自身及合作商資源與公司共同開展“海印生活圈”營銷推廣活動，提升“海印生活圈”的知名度和社會效應；（3）中國聯通廣州分公司授予公司以最高級代理商資質，代理其全部通信業務在海印股份內、外的拓展。
與聯通合作是打造“海印生活圈”的第一步。“海印生活圈”是公司計劃打造的一個集人流、車流、商流、資金流、資訊流、物流為一體的線上線下整合的大平臺，將在移動互聯領域進行深入合作及探索。利用商戶的實體資源，通過O2O模式，打通線上線下渠道；形成立體化海印會員體系，並在此體系的基礎上，進行全渠道全方位精準營銷。本協議的簽訂將有利於推進公司“海印生活圈”的建設，實現優勢互補，強強聯合，從而進一步發揮公司商業物業運營的品牌、經營和管理優勢，提高市場影響力，保證公司持續穩定發展。
O2O平臺是公司整合內部資源的工具。公司與傳統百貨業態不同，所以O2O構架的設計也有所不同。公司旗下經營了20余家專業市場、購物中心、奧特萊斯，由於專業性和面向人群不同，鮮有互動。我們認為，此次通過線上線下平臺的整合，公司可以將其會員資源、數據資源和現金流加以匯總並充分挖掘和利用，有利於提升公司的品牌形象，並最終促進銷售的增長。
盈利預測:我們預計公司2013~2015年凈利潤同比增長7.55%、23.42%、20.29%，對應EPS為0.94元/1.16元/1.40元。我們對公司2013年業績進行分拆，商業部分對應EPS約合0.57元，地產部分對應EPS約合0.33元，高嶺土部分對應EPS約0.04元。公司目前10.12元的股價對應2013年0.94元EPS的PE為11倍，目標價14元，對應2013年15倍PE，維持“增持”評級。
風險因素:商業物業儲備項目受外部因素影響落后於預期；房地產結算進度落后於預期導致同比增速數據下滑。
中國北車(行情,問診):探索債權資產證券化，提升資金利用率
報告要點
事件描述中國北車公告，公司董事會通過《關於出售部分 BT 項目債權進行資產證券化融資的議案》，會議同意擬按43.32億元出售部分沈陽渾南有軌電車BT 項目債權並發行資產證券化產品。
事件評論
沈陽渾南有軌電車項目設計投資48.2億元，是我國第一條擁有完全自主知識產權現代有軌電車項目，也是中國北車首個以工程總承（BT）形式承接的軌交建設項目。該項目由北車建工以BT 方式承建，一期工程4條線路，總長約60公里，總投資額48.2億元；2011年10月項目正式啟動，2012年4月正式動工，2013年8月正式載客運營。
打造產證券化平臺，有助於提高總包商現金利用效率、釋放新業務拓展能力，同時有助於總包商降低回款風險。BT項目總包商在項目中沉淀大量資金，通過資產證券化將總包商所持有項目債權賣出，可改善總包商現金流狀況，同時提高其現金利用效率。在地方債務高舉和軌交建設熱潮雙重背景下，軌交制造商以BT 模式進行項目建設承擔了一定的回款風險，通過資產證券化將風險轉嫁給社會資本，提升公司資金運營效率和新業務拓展能力。
軌交建設BT模式反映軌交車輛制造商向綜合性交通解決方案提供商轉型的戰略方向。軌道車輛在激烈競爭下利潤率有限，以軌交裝備為核心開展BT 業務可以顯著增加項目收入、實現產業鏈延伸。除沈陽渾南有軌電車BT 項目，中國北車於2013年10月中標總投資達100億的重慶軌交四號線一期工程BT 項目。中國南車(行情,問診)則與2013年4月中標南車兩個有軌電車BT 項目。
14-17年我國城市軌交建設及通車將迎來黃金發展期，BT 模式的推廣有助於整車廠獲取更多市場份額。中國城軌建設正經歷第二波高峰，本輪建設以二線城市為主；預計14-15年中國城軌交通新增通車里程達1261公里。有軌電車經濟高效，適合發展現代有軌電車城市較多，在BT 模式推動下，有望迎來爆發期。
預計13-14年公司EPS分別為0.38、0.47；PE分別為14、11倍，當前估值優勢明顯，維持“推薦評級”。
中國建筑(行情,問診):新型城鎮化帶來業績與估值的雙重提升
主動結構調整將帶來公司盈利能力提升，新型城鎮化將為公司帶來業績與估值雙重提升。1-11月建筑訂單增速穩定，地產增速有所回暖；新型城鎮化會議召開在即，公司將享受新型城鎮化帶來的業績與估值雙重紅利。預計2013-2014EPS0.62、0.73元，維持增持評級，維持目標價4.5元。
建筑以精選訂單、調結構為主線，加大基建比例將提升公司盈利能力；精選訂單背景下全年訂單總數依然超出預期。城市綜合體建設是未來發展亮點，受益新型城鎮化，將加速業務結構調整。1-11月建筑新簽訂單1.08萬億，同增28%，增速較上月下滑4.3pp，但增速依然較高。預計全年訂單將保持良好趨勢，全年訂單會超過1.15萬億，超出我們年中預期。
地產厚積薄發，銷售數據表現優異，經營方式調整將提高總體管理能力。①1-11月房地產銷售額1307億，同比增長29.2%，增速較商業回暖5.3pp。其中中海1318億港幣，同增24.5%；中建地產275億同增69%。期末土地儲備7130萬平米，與上月基本持平。②公司擬調整直營地產經營方式，我們預計公司將把中建地產較為優質項目調整至中海，預計可能方式是現金售賣、股權轉讓或托管；這對提升直營地產業務管理水平有積極作用。
新型城鎮化會議將為公司帶來業績與估值的雙重利好。①新型城鎮化將帶來更多建筑需求，以人為本的城鎮化理念將帶動房建業務發展，公司作為城市綜合開發商受益最為顯著；新型城鎮化會加速公司業務結構調整，提升盈利能力。②新型城鎮化會議召開在即，這將有利於公司的估值提升。
主要風險:公司主要房建業務和地產業務均與地產調控政策緊密相關。[NT:PAGE=$]
巨輪股份(行情,問診):籌建商業銀行，尋求新的利潤增長點
投資要點:
事件:公司12月10日晚間發布公告稱:1、以價格不低於6.56元/股、數量不超過15，300萬股非公開發行股票，其大股東吳潮忠認購18.01%，預計扣除發行費用后募集資金額不超過10億元，募集資金將全部用於機器人(行情,問診)生產線技改、液壓硫化機技改、輪胎模具技改以及智慧精密裝備研發中心改造等項目；2、計劃籌建商業銀行，將commit股東大會審議。
增加機器人及智慧裝備項目研發費用，加快產品落地進程。機器人及智慧裝備研發耗資較大，公司利用前期投入已開發出3-6軸機器人整機及減速機成品，目前正在測試中。持續投入是機器人產品最終實現終端應用的必要條件，而公司機器人產品已基本處於市場對接階段，對於資金投入需求較高。增發資金的投入有望進一步提高機器人產品技術水平，擴大其應用范圍，加快產品落地進程。
液壓硫化機、輪胎模具投入有望提升產能，保證主營業務持續增長。公司液壓硫化機業務保持高速增長，輪胎模具業務也實現穩定增長，目前這兩項業務訂單充足，其中毛利率較高的液壓式硫化機訂單排產已到2015年，13年下半年新建120產能已完成投放，但是就目前市場情況來看仍然供不應求，未來繼續擴大產能勢在必行，本次募集資金有望進一步提升產品技術並擴大生產能力，進一步帶動公司業績穩健增長。
籌建商業銀行，尋求新的利潤增長點。計劃中籌建的商業銀行，將從以下幾個方面利好公司發展:1、拓展公司業務范圍，在制造業之外培育新的利潤增長點，增強公司抵御風險的能力；2、組建商業銀行，拓寬公司融資渠道，降低融資成本。公司資產負債率長期低於50%，今年以來更是降到了37%的低位，存在較大的融資空間。介入商業銀行經營能夠有效提高公司融資能力，間接提高公司資本運營效率。
維持“推薦”評級。中長期看輪胎模具及后期處理設備的景氣度仍然較高，且公司在機器人概念股里仍屬於估值低地，預計2013-2014年每股收益分別為0.37元和0.49元，對應PE分別為21.54倍和16.27倍。維持“推薦”評級。
風險提示。下游輪胎市場景氣度下滑，機器人項目進度低於預期。
華仁藥業(行情,問診):獲得中性腹透液及相關產品7年排他性專利
投資要點:
事件:公司與株式會社JMS簽署《專利及專有技術實施許可合同》，合作期7年，JMS和公司就在中國國內制造和銷售腹膜透析液產品、腹膜透析相關醫療器械進行合作。
與JMS合作，獲得中性腹透液相關產品的排他性專利。1）JMS是面向全球的醫療器具生產商，在東京交易所上市。JMS將與中性腹膜透析液、腹膜透析短管及碘伏帽相關專利及專有技術的排他性實施權授予華仁，並提供相關的技術支援；華仁獲得上述產品在國內的注冊許可后可在國內生產、銷售上述中性腹膜透析液及相關腹透器械。2）根據合同，華仁向JMS支付專利及專有技術入門費1500萬日元。在獲得醫療器械的藥監局許可36個月后，華仁根據國內銷量向JMS 支付技術許可使用的提成費。
與JMS合作后，華仁將成為國內唯一提供中性腹透液的企業。中性腹透液的生理性PH 可以緩解腹部不適，葡萄糖降解產物產生少，減少對腹膜間皮細胞的損傷，能夠提高腹透患者的生活質量。目前中性腹透液尚未在國內上市。與JMS 合作，有助於拓寬公司腹透產品線，增強公司在腹膜透析領域的市場競爭力。
維持“增持”評級。公司是國內唯一與衛生部合作的腹透液供應商，我們看好未來腹透業務巨大的市場空間。我們維持盈利預測，預計2013-2015年公司實現EPS0.30/0.42/0.55元，對應PE28/20/16倍。維持“增持”評級。
國中水務(行情,問診):收購BioKube公司點評
事件描述:
2013年12月11日，公司公告與Selda公司簽署收購丹麥BioKube公司的備忘錄，交易將分兩步進行:
第一步。BioKube公司公布2013年財報后，國中水務將以1200萬美元收購該公司60%的股權；
第二步。國中水務有優先收購BioKube公司剩余40%股權的權利，收購價為400萬美元。
事件點評:
BioKube公司成立於2003年，主營小型污水處理系統，產品規格從1m3/天-1000m3/天，產品已在全球40多個國家實現銷售。 國中水務收購BioKube公司，與此前收購瑞典的Josab公司類似，主要面向中國農村水處理市場，其中Josab公司主要面向農村供水市場，BioKube公司主要面向農村污水處理市場。兩空公司均有成熟的產品和業務模式，且已實現批次銷售，有經營業績。
據統計，截止到2010年，我國農村集中供水的比例只有58%，農村污水的處理率不到5%，整個十一五期間，農村供水投資為1053億元。隨著鄉村道路投資進入穩定期，以及農村供水和污水治理模式、配套政策的完善，我們判斷未來農村水處理市場將為水處理企業提供一個廣闊的新增市場空間。
我們認為國中水務近2年連續收購主營垃圾滲濾液處理的天地人，主營農村供水設施的瑞典Josab公司，主營農村污水處理的丹麥BioKube公司，以及與國際膜技術領先企業丹麥水頻道蛋白膜公司Aquaporin合作后，公司由收水費的污水/自來水運營公司向高技術的水處理公司轉型意圖明確。我們看好公司未來轉型成功，維持買入評級，風險在於:水務行業政策發生變化、政府部門不能足額支付污水處理費，以及新收購業務不達預期。[NT:PAGE=$]
航空動力(行情,問診):整機制造資產注入公告書發布
事件描述:
12月10日，公司發布購買股份並募集配套資金暨關聯交易公告書，發行股份收購航空發動機整機制造資產，並定向增發募集配套資金。此次重組預案已於06月18日公告，重組方案已獲得了國防科工局10月18日作出無不同意見的函，還需要獲得12月25日舉行的股東大會、國資委以及證監會的批準。
點評:
1.此次資產整合方案具體情況為:向包括中航工業在內的8家資產注入方發行股份購買7家公司，標的資產評估值約96.70億元，發行價14元/股，增發股份6.84億股。此外，向特定投資者定向增發新股融資不超過31.90億元，增發價14元/股，新增股份不超過2.28億元。的價格總發行股份收購航空發動機整機制造資產:重組標的資產預估值為95.88億元，發行價格為14元/股，新增股份6.85億股，占此次發行后總股本的34.16%。此次非公開發行后公司的總股本將達到20億。
2.注入資產完善航空發動機產業鏈。航空動力的主營業務為航空發動機制造及衍生產品的生產、民用航空發動機零部件外貿轉包生產及部分非航空產品的生產。此次重組完成后，航空動力主營業務產品范圍從大型發動機擴展為大中小型發動機、航模發動機，整合了我國航空動力裝置主機業務的幾乎全部型譜，進一步豐富了航空發動機的研制、生產和修理范圍，發動機主機產業鏈得到完善和優化。
3.受益航空發動機大發展。根據相關預測，未來10年，中國航空發動機的年均市場規模超過1100億人民幣，其中800多億為民用市場、300多億為軍用市場，年復合增長率可能超過20%。公司為中國航空發動機整機的唯一上市平臺，將充分受益我國航空發動機產業的快速發展，實現業績的快速增長。
4.配套資金用於歸還借款，產能建設。配套融資募集資金中14.5億元用於置換黎明公司及南方公司的部分長期借款，剩余資金將用於黎陽動力、南方公司及航空動力的項目建設。具體擬投資項目見圖表1。
5.重組后盈利能力提升。從公司2012年度備考盈利情況來看，業績規模較重組前大幅上升，其中營業收入上升215.05%，凈利潤上升126.44%；而從備考盈利預測表看，2013年營業收入同比增長10.06%，歸屬母公司凈利潤同比增長21.49%；2014年營業收入同比增長6.72%，歸屬母公司凈利潤同比增長16.84%。
6.盈利預測與評級。我們按照重組后最新股本計算，預計重組后2013年、2014年和2015年的EPS分別為0.40元、0.47元和0.56元，對應動態市盈率52倍、44倍和37倍。此次重組完成后，發動機研究院所等事業單位改制重組資產整合仍有較大空間，我們維持公司“增持”的投資評級。
7.風險提示:進一步資產注入不達預期的風險。
鋼研高納(行情,問診):生產經營提速，上調盈利預測
有別於市場的觀點:市場認為:公司2013 年凈利潤增速為股權激勵要求的最低限，業績釋放難度大，對公司下半年業績高增長和2014 年業績大幅提升的認識不足。
我們認為:
1）公司四季度生產經營提速，凈利潤增速有望進一步提高，對業績產生重要支撐作用，明顯高於大眾預期。2）公司股權激勵和業績考核制度調整后，管理層和員工的積極性明顯提高， 生產效率和熱情提高；3）募投項目為公司2014 年業績高增長提供堅實的物質保障。4）公司股價沒有體現未來高增長預期，明顯低估。
股價表現的催化劑:
1） 全年業績進一步提速，高於大眾預期:公司四季度生產經營提速，下遊客戶需求旺盛，預計四季度業績增速將提高至50% 以上，公司兩個募投項目進入利潤貢獻期，公司盈利能力明顯增強，預計公司四季度凈利潤增速會快於三季度，預計全年營收和凈利潤分別為5.6 億和8900 萬元，同比增速分別為22%和26%。
2） 2014 年業績高增長:首先，募投項目逐步貢獻業績，公司產能瓶頸逐步緩解，新產品高速增長，形成新的利潤貢獻點， 其次，受益航空發動機帶動的變形高溫合金鋼產品的高速增長，國內軍品航空發動機新產品占比逐步提高，對特種高溫合金鋼的需求進一步提升，帶動了公司高溫合金鋼的增長。
3） 公司科研能力雄厚:公司背靠鋼鐵研究院，具有強大的科研實力，新產品推出能力很強，未來市場占有率會逐步提升，同時，強大的科研能力會帶來大量的科研經費，解決公司部分研發費用。
4） 關注政策預期帶來的投資機遇:高溫合金鋼是高階裝備制造的戰略性核心材料，預計未來十年國家在航空發動機產業投入將超過千億，公司作為高階航空發動機材料的研發、生產廠商將占據發動機產業價值鏈上游龍頭位置，有望分享更高的利潤，關注由此帶來的投資機遇。
風險提示:
1） 募投項目達產低於預期。
2） 軍品訂單的大幅波動。
3） 政策公布晚於預期。
上調盈利預測 根據目前公司基本面情況，我們上調公司2013-2015 EPS 至0.425 元、0.60、0.78 元，對應PE 為45 倍、31 倍、24，公司業績增速明顯高於市場預期，股價明顯低估。考慮到公司軍品項目的高成長性、高溫合金鋼廣闊的發展空間和目前的股價，維持“買入”評級。[NT:PAGE=$]
海鷗衛浴(行情,問診):內銷新品前景廣闊，外銷市場全面復甦
事件:
海鷗衛浴（002084）調研:我們近期前往海鷗衛浴調研，與公司高管進行了深入交流。對公司經營狀況，項目進展，公司未來發展趨勢行了深度討論。現形成調研簡報如下:
參會領導:崔鼎昌（董秘）、龐維宏（財務總監）、蘇洪林（證代）
1、國際高階衛浴零部件供應商
公司是目前國內最大衛浴五金產品制造服務供應商（TMSProvider）之一，是廣州市高新技術企業。主營業務包括:設計、開發和制造高檔水暖器材、高檔水龍頭、排水器、暖通制控產品、衛浴配件及水龍頭零組件。銷售遍布歐洲、美洲和亞洲市場，主要客戶包括全球前十名衛浴品牌，年銷售額逾17億人民幣。
公司出口業務所占比重約為80%，銷往北美和歐洲數十個國家和地區，主要客戶為美國摩恩（Moen）、得而達（Delta）、德國高儀（Grohe）、美國科勒（Kohler）、德國漢斯格雅（Hansgrohe）、西班牙樂家（Roca）、美標（AmericanStandard）等全球前十大衛浴用品品牌商。
2、跟隨歐美經濟復甦步伐
衛浴作為家庭耐用消費品，其銷量與房地產銷售息息相關。數據顯示，美國房地產市場自2012年后逐漸呈現復甦態勢，2013年7月，美國成屋月度銷售達到539萬套，同比增長17.17%，連續4個月呈現加速態勢，而其中美國東北部成屋月銷售量達到71萬套，同比增長20.34%，創出年內新高。從美國消費習慣上看，衛浴消費逐漸形成與房地產相關性較高的周期特性，復甦中的房地產將帶動衛浴市場需求。
國內衛生陶瓷市場產量逐漸走出低谷，截止2013年10月，我國衛生陶瓷累計產量達到1.6億件，同比增長2.75%，增速相對於去年同期的-16.42%大幅好轉。
從市場空間來看，全球衛浴零部件產品處於持續增長態勢，全球衛浴年消費額約為130億美元，其中泛歐洲年銷售約78億美元，北美洲年消費額28億美元，其余地區年均銷售額24億美元。歐洲和北美洲成為主要衛浴消費市場，而其中的美國摩恩（Moen）、美國得而達（Delta）、德國漢斯格雅（Hansgrohe）、高儀（Grohe）等高階衛浴生產企業，全球市場份額超過60%。公司目前衛浴零部件出口額約為2.2億美元，占全球衛浴市場1.7%，對於龐大的衛浴市場而言，市場空間仍然廣闊。
3、水龍頭無鉛新國標執行在即，拉動衛浴設備新標桿
3.1、歐美國家推行在即，無鉛龍頭前景廣闊
2011年1月，美國總統奧巴馬正式簽署全美無鉛法案（senatebill3874），這個法案於2014年1月起在全美國執行。明確規定美國各州的管道、以及與飲用水接觸的產品設備中的鉛含量從原有的8%減少至0.25%，降低32倍，只要是安裝用來配送人體消費用水的，皆必須符合此法案所要求之鉛含量標準。
同時在歐盟，德國率先在2013年12月1日起執行新的飲用水標準DIN50930，且計劃於2015年1月1日變成強制性法案。歐洲采用分步收緊的方式，但3-5年內必定會與美國標準看齊。
數據顯示，2012年末中國水龍頭出口額達到48.04億美元，且以每年10%左右的速度增長，隨著無鉛政策的逐漸實施，以出口為主的中國衛浴企業，將在新標準下充分受益。
3.2、國內水龍頭無鉛化標準日益規範，先行者搶占無鉛市場
目前國內市場上能買到的龍頭有銅、不銹鋼、鑄鐵等材質，其中約40%的水龍頭達不到國家標準，劣質龍頭含鉛量超標，鉛會在水里析出，對健康有害。鉛等重金屬對人體的危害程度非常大，嚴重的會引起神經系統、消化系統、血液系統的諸多問題，影響智力發育，尤其是對於兒童的傷害。水龍頭無鉛化日益引起民眾重視。
目前我國市場中無鉛水龍頭占比低於21%，在無鉛化革新壓力不斷增加的市場環境下，我國無鉛水龍頭產業前景巨大。隨著美國“無鉛法案”全面實施，國內有關水龍頭含鉛的標準也正在醞釀之中，未來數年，中國水龍頭行業即將迎來“無鉛時代”。目前包括海鷗衛浴、蘇泊爾(行情,問診)在內的企業已經開始著手無鉛水龍頭生產，預借助新標準搶占市場先機。
因此，無論從歐美市場，甚至國內市場角度而言，隨著飲用水水龍頭，甚至其他類型水龍頭無鉛化要求的不斷提高，以海鷗衛浴為主的無鉛龍頭先行者，借助其先發優勢，技術壁壘、資金優勢以及業界良好的品牌效應，將會在本次標準中奪得先機，市場空間廣闊。
4、第二主業“節能產品”蓬勃發展，新產品推廣在即
公司在維持主營“不與客戶競爭”承諾的同時，積極介入“第二主業”，分別在住宅節能和工業節能領域有所斬獲。
4.1、主推產品“增壓寶”市場前景廣闊
近期，珠海愛迪生開發的創新節能產品:“增壓寶”太陽能熱水器增壓淋浴龍頭即將問世。公司自主創新研發的射流增壓技術，原理是使冷熱水成90度夾角混合，在冷水強力射出的瞬間產生真空吸呼力，致熱水被吸入后形成射流效果。能夠有效解決落差式太陽熱水器帶來的問題，不僅延續了太陽能熱水器低成本和零污染的優良傳統，更是解決了其先天水壓不足的問題。
低水壓，大流量
獨創射流技術
一鍵控溫
防止逆流
安全防燙傷
目前城鎮熱水器擁有率已經達到91%，且處於不斷上升態勢。WIND數據顯示，2012年全國熱水器年銷售量在4000萬臺，其中電熱水器占59.77%，燃氣熱水器占27.65%，太陽能熱水器占12.33%。現行家裝太陽能系統中以落水式太陽熱水器（即非承壓式）為主，目前國內99%的太陽熱水器用戶是使用非承壓熱水器。非承壓太陽熱水器置於房頂，依靠重力落差形成熱水壓力，壓力低，管阻大，使用市場上的龍頭出水效果差，甚至產生冷水逆流，這是行業默認的通病，而增壓寶能夠徹底、無能耗、低成本的解決這些問題。預計到2015年，全國每年熱水器銷售量將達到600-800萬套，且以每年10%-15%左右速度增長。目前市場解決內壓問題，一般使用熱水器增壓泵，市面上相同效用的增壓泵售價在300-600元左右，不僅增加了購買成本，還有電力上的額外費用。因此，一款集增壓泵與龍頭花灑功能為一體的增壓淋浴龍頭，無論在價格優勢上，實用性上都具備較強競爭力，公司目前正在籌劃相應營銷方案，推介在即，市場前景廣闊。
4.2、高效熱泵技術領導者，進軍余熱利用關鍵環節
子公司珠海班尼戈生產的熱泵系統，是一種可將低溫低品位的熱源轉換為高溫高品位熱能的高階精密能源設備，可再透過毛細管網的高效末端充分交換與運用，達到同時雙效制熱與制冷目的，有效節能。
我國工業領域余能利用空間很大，工業冷卻水、工業廢水中蘊含著大量熱能，隨著氣候環境的日益惡化，全球煤炭和石油資源的日益枯竭。國務院印發的《“十二五”節能環保產業發展規劃》中，將余熱余壓利用裝備制造放在了重點發展的節能領域，這為余熱利用裝備企業帶來更大的發展機遇。
據悉，該項技術具有較好經濟效益，每消耗1度電，就能得到相當於2至5度電的熱能。珠海班尼戈生產的熱泵產品為冷熱雙效高溫熱泵，以空氣源為媒介，制熱可輸出攝氏80度以上熱能，真正實現了余熱高效利用。其掌握的供冷、供熱技術產品，還可應用於各項制冷、制熱工業節能領域，應用范圍廣闊。目前公司產品下遊客戶主要集中於電鍍、PCB、染整、食品等高能耗的行業。據悉，該設備投資回報期約為12-18個月，經濟效益非常顯著。公司2013年中報情況來看，熱泵產品實現營業收入44.38萬元，尚處於起步階段，但由於其熱效率較高，投資回收期短，亦是國家政策支援的節能環保產品，其未來市場前景值得關注。
5、盈利預測與評級:
我們預計公司2013-2015年收入分別為17.65億元，19.57億元和21.97億元。分別增長7%，11%和12%。綜合毛利率分別為21%，21%和22%。歸屬母公司凈利潤分別為3700、4400和5900萬元，分別增長4%，18%和37%。對應每股收益為0.10元，0.12元和0.16元。當前股價對應PE為:47倍、40倍和29倍，估值相對合理。但考慮到公司未來新產品市場空間較大，應用領域廣泛，存在較大想象空間，給予公司“增持”評級。
7、風險提示
反傾銷政策變化。國際主要經濟體對衛浴零部件進口設置障礙；
匯率波動。公司收入主要以美元方式結算，匯率變動將影響公司收入和原材料進口成本；
新產品業務推廣進度低於預期。
森源電氣(行情,問診):低價收購集團新能源資產，鎖定高增長
事件:
12月10日森源電氣公告:公司擬以2.19億元現金收購控股股東森源集團子公司鄭州森源新能源科技有限公司91.6%股權，剩余8.4%股權由鄭州新能源擬任高管7人以同等價格收購。同時森源集團承諾，鄭州新能源2013、2014、2015三年期末累計的扣非后凈利潤將不低於3，158.85萬元、4，313.54萬元及4，576.98萬元，如果低於則森源集團以現金方式對未實現凈利潤部分向收購方進行補償。
點評:
低價收購集團新能源資產，業績增厚明顯 按照會計師事務所預測的2013年凈利潤3150萬元計算，收購PE為7.6倍，收購價格較低。同時管理層以同等價格收購，即收購價等同於股權激勵價格。按照集團承諾的2013-2015年扣非后凈利潤估算，對應2013-2015年業績增厚約為0.08、0.11、0.12元。業績增厚較為明顯，上市公司實現業績目標得到進一步保證。
雙倍補償業績承諾彰顯管理層信心
按照公告給出的補償公式，如果鄭州新能源2013-2015年實現扣非后凈利潤低於承諾，則森源集團向收購方的補償金額約為凈利潤缺口的兩倍。雙倍補償方案顯示出集團對鄭州新能源業績實現的強大信心。同時，由於公告中的盈利預測僅僅基於已獲得訂單而作，如果今年11-12月至明年繼續產生大量新簽訂單，則鄭州新能源明年業績可能較盈利預測有較大幅度的提高。
進入分散式光伏領域，“大電氣”邁出重要一步
鄭州新能源主營產品為風光互補發電系統、光伏發電系統、LED 照明等。2011年11月成立以來發展迅猛，2012年訂單為5127萬元，2013年1-10月達到3.39元，產品覆蓋河南、河北、山東、內蒙古、新疆、甘肅等地。注入上市公司后，鄭州新能源有望借助森源電氣強大銷售平臺，進行橫向其它區域市場、縱向工業客戶等市場拓展。同時，新能源業務與森源電氣電力電子板塊也具有協同效應，在明年分散式光伏電站大力發展的背景下，存在突破的可能。收購鄭州新能源是森源電氣“大電氣”戰略的重要一步。
盈利預測與估值
我們保守預計2013年-2015年EPS分別為0.66、1.03和1.39元，當前股價對應PE分別為30.53倍、19.69倍和14.52倍，具備估值優勢，給予“買入”評級。
風險提示:新產品推廣風險、行業競爭風險。
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