券商最新評級：10股成股民翻身利器

華誼兄弟(行情,問診):內容版面進一步深化 票房高歌有望展實力

事項:

2013年12月24日公告，公司擬以自有資金人民幣3.978億元收購浙江永樂影視若干股東持有的永樂影視51%的股權。公司前期公告《私人客製》首日票房數據。對此我們點評如下:

評論:

並購解讀:電視劇板塊外延收購進一步拓展，提升公司業績根據公告，華誼兄弟擬以3.978億收購永樂影視51%的股權，永樂影視是一家集影視劇的策劃、投資、拍攝、制作和發行為一體的專業影視機構。我們認為，收購永樂影視是公司繼9月2日投資浙江常升70%股權后，短時間內進一步有效補強公司電視劇板塊的舉措，將增強公司電視劇制作、發行能力，提升公司影視劇收益。

此次收購不僅將補強公司電視劇業務實力，同時財務並表也將提升公司來年業績。根據永樂影視控股股東程力棟承諾2013-2016年凈利潤不低於6500/8450/10985/14280萬元，考慮公司收購對價3.978億元，對應2013-2016年收購PE 倍數分別為12/9.2/7.1/5.5倍，處於行業合理水平，四年的承諾期體現公司對股東態度，我們預判並購協議將於2014年一季度完成。

標的分析:永樂影視是業內較為領先的電視劇公司

永樂影視制作有限公司成立於2004年，總部坐落於杭州，公司是具有策劃、投資、拍攝、制作、發行為一體的專業影視機構。陸續出品了電視劇《八歲龍爺鬧東京》、《聚寶盆》、《窗外有張臉》、《封神榜之鳳鳴岐山》、《封神榜之武王伐紂》、《新西游記》、《十二生肖傳奇》、《雷鋒》，驚悚電影《樓》，紅色電視劇《焦裕祿》、《新水滸傳》、少數民族史詩劇《香格里拉》、宮廷輕喜劇《夢回唐朝》、英雄傳奇巨制《隋唐演義》及中國版敢死隊《利箭行動》共計20余部，總數量600余集。

2014年永樂影視的開年大戲《利箭縱橫》將於1月1日起在安徽衛視、黑龍江衛視、貴州衛視及重慶衛視黃金檔上星播出。永樂影視獨家制作的偶像戰爭巨制《戰神》正在緊張拍攝中，預計於2014年下半年上星播出

電影業務:《私人客製》票房有望創華語記錄

《私人客製》上映再次印證公司影視龍頭地位。根據公司前期公告，首日票房成績為8400萬元，上映前四天累計票房達到3.16億，根據中國電影票房吧數據，截止12月23日累計票房3.5億。我們預判，該片最終票房有望突破10億，樂觀估計將達13億，創造華語票房新紀錄。我們對比可比的11部喜劇，首日票房占比平均為8%，若考慮到其作為賀歲檔期商業大片和《讓子彈飛》與《非誠勿擾2》相當，占比區間范圍為在5%-8%之間，則最終票房范圍在10.5億-16.8億。如果按照我們預判首周票房達到3.2億，占總票房比例為25%-35%之間，則最終票房范圍在9.14億-12.8億。

12月24日雖有《警察故事2013》上映，但我們認為，《私人客製》在賀歲檔影片中應能保持絕對的競爭力，《警察故事2013》的上映對其沖擊料有限，后期如果《私人客製》保持強勢，排片有望重新回到50%以上。《私人客製》驗證華誼兄弟對於國內觀眾觀影偏好判斷、電影商業要素組合、宣傳發行等各方面的運作能力領先於業內；成功把握電影消費環境成熟帶來的賀歲檔期觀影需求釋放。

戰略預判:未來有望持續外延式並購，產業鏈上下游積極版面收購永樂影視，是公司在內容上的又一重要版面。華誼兄弟是國內電影業龍頭，打造國內民營影視企業中領先的制片發行放映縱向一體化的影視集團，我們認為其將持續分享行業高景氣度。在精耕影視、藝人經紀等傳統主業之外，公司利用資本平臺優勢，在傳媒業並購潮起階段，拓展包括品牌授權、互聯網及移動互聯網等內容與渠道業態；在國內傳媒娛樂業增長強勁，細分子行業高速成長的背景下，進入新的成長性行業，邁向綜合娛樂集團的前景可期。

風險因素:

電影票房不達預期；電視劇發行風險；新業務投資項目風險。

投資建議:

公司作為電影業龍頭公司仍將分享行業高景氣度；公司利用資本平臺優勢，在傳媒業並購潮起階段，拓展包括品牌授權、互聯網及移動互聯網等內容與渠道業態，進入新的成長性行業，邁向綜合娛樂集團的前景可期。考慮其電影票房持續走高以及收購並表對業績的增厚影響，我們略微調整2013-2015年EPS預測至0.5/0.68/0.8元（原預測為0.5/0.62/0.73元）；當前價28.41元，對應2013-2015年PE 分別為57/42/36倍，維持“買入”評級。我們建議短期可以根據票房波動積極把握，中線圍繞公司價值展開。

林洋電子(行情,問診):期待再造一個新林洋

智慧節能新能源三引擎發展戰略

目前，公司已確立了智慧節能新能源三引擎發展的戰略，預計未來在智慧電表保持穩定略有增長的前提下，LED和新能源業務只要有一塊做出都將再造一個新林洋。

電表業務不會出現下滑

我們認為，市場對電表行業質疑有有些過:首先行業整體需求保持平穩，單相表需求保持穩定的同時三相表及系統和終端類產品需求還有所增長；其次毛利率有提升趨勢，產品銷售中中高階產品比例在提升，且公司成本控制能力依然在加強；第三，海外出口未來3年或將保持50%增長

新能源業務渠道優勢明顯，行業經驗豐富，成為EPC龍頭指日可待

公司目前從事新能源業務的很多高管和高階技術人才都來自於原林洋新能源團隊或無錫尚德原團隊，長期的光伏行業從業經驗決定了公司的團隊成立伊始便擁有了強大優勢。公司資金優勢明顯，在手現金充裕，且與五大發電集團及兩大電網公司之間擁有良好合作關係，且已擁有500MW在手訂單，且仍在積極開拓當中。

LED業務具備強大的成本控制及渠道優勢

LED生產過程與電表業務有90%的相似度，電表領域優於同行的制造經驗及規模化優勢可完美復制到LED領域；而與各地電力公司形成的長期穩定的合作關係為公司拓展LED市場提供了天然優勢。

風險提示

分散式光伏政策出現不利影響；已簽訂框架性協議完成低於預期的風險。

維持“推薦”評級

預計11/12/13年EPS1.04/1.29/1.59元，同比增長22%/25%/23%，且有超預期可能，目前股價對應2014年PE僅為15倍，考慮到業績超預期可能，給予2014年25倍PE，對應目標價32.25元。

姚記撲克(行情,問診):強強合作進軍互聯網彩票行業，盈利前景廣闊

事件:公司公告與500彩票網（簡稱“易訊天空”）合作進展，對合作的具體方案做了進一步明確。

互聯網、手機端彩票銷售已進入快速發展期。隨著全民觸網時代的來臨，我國互聯網彩票快速發展，2012年銷量額已達到近230億（數據來源:中國電子商務研究中心），約占當年彩票銷售額的8.79%，同比增長超過50%。尤其是今年1月財政部公布了《彩票發行銷售管理辦法》，互聯網彩票終於獲得認可，我們預計互聯網、手機端彩票銷售將迎來快速發展期。

姚記終端客戶博彩特點有助提升有效轉換率，500網彩票專業性保障購買量，兩者結合效果值得期待!合作方500彩票網是僅有的兩家獲財政部許可的在線體育彩票銷售單位之一，該公司自2001年起專注互聯網彩票業務，擁有中國最大的互聯網體育彩票交易及資訊平臺，開創了合買、跟單、膽拖、追號等創新的購彩方式，提高用戶購買彩票的中獎率、增強彩票的娛樂性、提高用戶黏性。與如此優秀的龍頭合作，兩者結合效果值得期待。我們對本次合作的理解:

1、合作形式:公司為易訊天空客製撲克牌的牌盒和第55張牌，進行客戶導流。

客戶可利用電腦、手機或掃二維碼的形式登陸活動平臺（電腦yaoji.500.com；手機和二維碼3gyj.500.com）；

2、盈利模式:在平臺上注冊-參與抽獎-在500網購買彩票，取得傭金收入按比例分成；

3、盈利前景:根據下文的假設，如取轉化率6%，人均消費100元，我們得出公司與500網合作銷售收入預計增加2400萬，因客製費基本覆蓋印刷等綜合成本，相當於增加凈利潤2400*0.75=1800萬元，效益顯著。

維持“強烈推薦-A”的投資評級:我們認為如果本次合作數據正式出來效益顯著，公司將有望增加客製量（現合作1億，未來產能13億）；同時通過與聯眾、500彩票網合作取得豐富經營，助推公司立足主業謀求向平臺型公司轉型發展。預計13、14年EPS分別為0.65元、0.79元（暫未考慮與500合作業績貢獻），維持“強烈推薦-A”的投資評級。

風險提示:電商合作低於預期。[NT:PAGE=$]

新華保險(行情,問診):價值轉型迎來轉機

上調評級至“增持”，公司價值轉型迎來轉機，我們上調新業務價值增速預期由3%至5%，目標價上調至27元，但四季度盈利基數上升，加上股債下跌，我們維持2013-215EPS預測1.55/1.95/2.42元不變，當前股價對應2014年P/EV0.96倍、PB1.54倍、PE11.7倍。

價值轉型之路迎來轉機。市場普遍認為新華保險銀保渠道占比高，業務基礎弱，公司價值轉型之路艱難。但是我們認為壽險業復甦趨勢已經確立，而銀保駐點機制恢復為公司價值轉型提供了契機，預計2014年公司新業務價值增速將有望由-5%恢復至+5%左右。

受益於行業復甦和管理增效，保費增速將恢復至10%以上。2013年中國壽險業已跨越周期底部，投資收益率進入上行頻道，而銀保駐點機制恢復和養老消費興起將推動壽險行業保費重拾升勢，公司保費增速有望從2013年的3.4%升至2014年的10%以上。

銀保駐點制恢復，公司銀保新單將先抑后揚。目前公司銀保占比在上市公司中最高（約48.5%）。銀保新政的20%傳統保障產品占比和30%銀保期繳占比約束，使得公司銀保新單增長短期承壓。但是隨著銀保產品向保障和期繳轉型，銀保新業務價值增速將增至10%以上。

匯金增持后，公司上下積極備戰2014年 “開門紅”。2013年6月13日至12月12日匯金增持336萬股，彰顯大股東對公司業務發展信心；2013年公司狠練內功，管理效率有所提升，目前2014年“開門紅”的產品儲備和渠道激勵均已版面，考慮到2013年基數較低，我們預計公司2014年1月保費收入增速將有望恢復至20%以上。

風險提示:銀保渠道拓展不力；投資收益率下滑；管理層變動。

東富龍(行情,問診):13年業績增速低於預期，下調盈利預測

13年業績低於預期:公司業績預報預計13年實現凈利潤2.33~2.8億元，同比增長0~20%，對應EPS1.12~1.35元，我們預計13年凈利潤同比增長15%，遠低於我們前期增長31%的預期，我們分析主要是因為凍干機的確認進度低於預期、新產品研發投入的增加帶動管理費用同比有較大幅度的增加等造成業績增速低於預期。同時由於新進入者的影響，訂單的毛利率有所下降。

凍干產業鏈已基本打通:報告期不斷加大產品研發投入，相繼推出西林瓶灌裝聯動線、智慧燈檢機等新產品，基本實現凍干系統產業鏈的全打通。

出資2400萬收購典范部分股權並增資600萬元，最終持有典范51.72%股權，並約定16年東富龍收購剩余股權:典范醫療自主研發的“粘克”可吸收醫用膜（聚乳酸防粘連膜），擁有多項專利，是以乳酸為原料，經現代聚合與成膜技術制成的最新一代防粘連產品，臨床上可廣泛應用於外科手術；典范13年前11個月實現收入749萬元、凈利潤129萬元；盈利預測上預計14~16年分別實現收入1200萬元、1800萬元和2500萬元（其中粘克1000萬元、1400萬元和2000萬元），凈利潤400萬元、800萬元和1200萬元。

通過定向增發和收購股權方式、出資不超過3700萬元，持有建中醫療27.91%:建中是新三板掛牌企業，是專注於滅菌包裝材料的研發、生產、銷售，是專業生產適應各種滅菌方式一次性醫用包裝和滅菌感染控制產品的生產企業。

13年上半年收入、凈利潤5244萬元、114萬元，盈利預測14~16年實現收入1.5億元、1.78億元和2.04億元，凈利潤1000萬元、1500萬元和1850萬元。

下調盈利預測:下調13~15年利潤增速至15%、25%和23%（原31%、28%和25%），對應EPS1.29元、1.62元和1.99元；公司在凍干領域具有技術、性價比、市場品牌、銷售網絡、客戶服務等方面的具有競爭優勢，有望成為國內的制藥裝備行業的龍頭，維持“強烈推薦-A”評級。

主要不確定因素:原材料價格波動；競爭對手的惡性競爭。

國電南瑞(行情,問診):軌交bt訂單落地兌現市場預期

公司近況

國電南瑞公告與南瑞集團、中國鐵建(行情,問診)、烽火通信(行情,問診)組成聯合體參與武漢市軌道交通8號線一期工程BT項目，合同工期為47個月，價款約114億元。其中南瑞負責設備總包，中鐵建負責土建總包。

評論

第一單BT項目有望成為軌交業務拓展的突破點。單條地鐵線路的設備采購規模約為30億元，目前南瑞主要銷售監控類產品，僅占其中的1個億，公司計劃通過BT項目的模式提升工程經驗和行業地位，逐步切入信號、保護、視頻等其他產品，若拓展順利，單線銷售額將從目前的1億元提升至8~9億元。

訂單兌現市場預期，確認周期較長。該設備總包合同金額約30億元，在2014-2017年按完工百分比法確認收入，回款將於完工后48個月分期支付，測算整體期間內的IRR為15%。項目盈利主要來自於:1）設備銷售；2）融資費用；3）承包管理費用。

軌道交通業務增長確定性得到增強。BT項目層面，隨著第一單落地，預期南瑞今後每年都將新接一個BT合同，逐步提升工程經驗；設備招標層面，地鐵面臨建設高峰，未來有望達到每年10+條線的規模，再加上公司產品滲透率的提升，增長空間較大。

估值建議

考慮到軌道交通業務收入確認時點的不確定性較強，暫不調整盈利預測，維持2013/14年每股收益0.67、0.83元，目前股價對應2014年市盈率18倍，維持審慎推薦。

風險

調度業務下滑超預期。[NT:PAGE=$]

中集集團(行情,問診):大股東及管理層參加H股增發是雙刃劍

事件:中集集團公告，與中遠集裝箱、BroadRide及PromotorHoldings各自訂立該等認購協議，據此，中集已有條件同意按認購價每股H股13.48港元發行2.86億股新H股，而中遠集裝箱、BroadRide及PromotorHoldings已有條件同意以現金認購65，099，638股新H股、77，948，412股新H股及143，048，050股新H股，同時遵照當中所載條款及條件。發行該等新H股所得款項總額約為38.56億港元。中遠集裝箱、BroadRide承諾不會在香港聯交所上市后六個月內出售股票，PromotorHoldings承諾一年。

評論:

1、此次港股增發可以解讀為大股東和管理層增持股票，顯示出對公司的信心。

PromotorHoldings由執行董事麥伯良先生持有約17.69%、非執行董事吳樹雄持有約2.65%，以及中集若干高級經理及雇員持有約79.66%.BroadRideLimited（簡稱“博馳公司”）是一家由弘毅投資美元基金設立於英屬維京群島的有限責任公司，博馳公司為弘毅投資美元基金的全資子公司，2012年博馳公司曾向中集集團全體B股股東提供現金選擇權。

2、第一批股權激勵有望實施，此時公告增加投資者對2013年業績的信心。

公司今天還公告A股股票期權激勵計劃首批股票期權第一個行權期激勵對象名單，激勵對象由181人調整為179人，股票期權數量由5400萬股調整為5361.75萬股。經2010、2011、2012年度分紅派息方案實施后，首批股票期權的行權價格調整為人民幣11.35元。

2010年公司股權激勵方案中的行權條件包括:行權前一年度公司歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤較其上年增長不低於6%；股票期權等待期內，各年度歸屬於上市公司股東的凈利潤及歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤均不得低於授權日（2010年9月28日）前最近三個會計年度的平均水平且不得為負。

回顧過去幾年中集集團的業績:2007-2009三年歸屬母公司股東的凈利潤平均值為18.43億元，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為11.83億元。2013年12月23日，公司第七屆董事會2013年度第11次會議審議通過，《股權激勵計劃》的激勵對象在第一個行權期內（2012年9月28日至2014年9月27日止）可行權其所持股票期權的25%。2012年-2013年因股價低於行權價及業績尚不確定無法行權。如若行權，2013年歸屬母公司股東的凈利潤要高於18.43億（相當於EPS0.69元），扣非后達到11.83億（相當於EPS0.44元）。

3、我們認為高管和大股東參加H股增發是雙刃劍

一方面是對公司未來充滿信心，另一方面增持也有利於穩定股價，保證股權激勵的順利實施。通過對股權激勵實施方案的分析，也增加了投資者對2013年業績的信心。我們預測公司2013年扣非后EPS超過0.44元，四季度中集來福士還交付兩臺自主設計建造、擁有完全知識產權的深水半潛式起重生活平臺“OOSGretha”號、“OOSPrometheus”號。考慮非經常性收益，2013年EPS有望達到0.7元。

4、粵港澳自貿區獲批是股價的催化劑

據媒體報導，廣東粵港澳自貿區方案已於本月中旬正式上報國務院，粵港澳自貿區功能定位為積極擴大服務業對港澳開放，發展新型國際貿易方式，探索建設現代金融服務創新區，打造CEPA升級版和海關特殊監管區域升級版。通過三年至五年的努力，將自貿園區建設成為投資貿易便利，服務貿易基本自由，監管模式靈活高效，營商環境與國際接軌，行政與法制透明規範的與港澳全面合作示范區和全國新一輪改革開放實驗區。中集在前海擁有52萬平方米工業用地，未來有望參與前海開發。

5、維持“強烈推薦”和18元目標價。我們認為2013-2014是改革年，區域政策和產業政策頻出，重點把握主題投資機會，中集具有土地升值的潛力，又可能享受自貿區優惠政策，是一個不錯的主題投資標的。並且隨著歐美經濟的復甦，集裝箱行業有望走出底部，並且從絕對價值來看，中集前海土地重估價值+傳統業務凈資產估值，合理估值應在560億左右。

風險提示:集裝箱價格保持低迷。

國瓷材料(行情,問診):進軍陶瓷、3D 列印材料，打破成長天花板

事項:2013年12月24號，國瓷材料公告擬與佛山市康立泰無機化工有限公司共同合資設立“山東國瓷康立泰新材料科技有限公司”（以工商注冊登記為準）。合資公司注冊資本人民幣1，000萬元，其中國瓷材料以貨幣出資人民幣600萬元，持有合資公司60%的股權。

平安觀點:

“牽手”康立泰進軍陶瓷墨水、涉足3D列印，打破成長天花板。國瓷材料擬與康立泰合資成立的子公司，主要進行陶瓷色釉料、陶瓷墨水、3D列印材料的研發及產業化。國瓷材料將借助康立泰在建筑陶瓷材料的行業經驗、市場渠道，進一步發揮在高階陶瓷材料領域優勢，將成功進入建筑陶瓷行業，打破原有業務低天板的禁錮；同時公司利用在無機材料研發生產的優勢，將在陶瓷墨水研發及產業化的基礎上，積極探索3D列印材料領域，加強3D列印材料的研發，3D列印未來空間廣闊，將有助公司實現長期高速成長。

國瓷憑借超細粉體技術優勢，將打破陶瓷墨水壟斷，實現進口替代。陶瓷噴墨印刷的關鍵技術是陶瓷墨水的制備，陶瓷墨水制備的核心技術在於超細陶瓷粉體的制備及其在溶劑中的穩定分散，國瓷材料在經過多年生產高純納米鈦酸鋇制備的技術積累，在超細粉體陶瓷材料的制備已處於全球領先水平。目前陶瓷墨水國際市場被Ferro、Torrecid等公司壟斷，我國95%的市場份額依賴進口，國內年需求量在2萬噸左右，市場規模可達到30億元，由於陶瓷噴墨技術無可比擬的優勢在國內正井噴式的爆發增長，在未來的三至五年國內的陶瓷墨水年需求將達到3~5萬噸以上，銷售產值可達45~75億元的規模。預計未來憑借國瓷材料的技術優勢，以及康立泰渠道優勢，合資公司陶瓷墨水將逐步實現進口替代。

配方粉和微波介質材料進展順利。公司原有MLCC系列和MWDC系列進展順利，其中MLCC系列材料新增1500噸產能已於2013年1季度對業績逐步實現貢獻，預計隨著公司原有客戶占比提升及新客戶的順利開拓，公司配方粉業務未來2年仍將持續高增長；MWDC材料經過2013年和客戶生產線的磨合，預計2014、2015年將有望迎來快速增長。

盈利預測。公司在做大做強MLCC和MWDC材料的基礎上，不斷研發儲備新的產品項目，將打破長期成長的天花板，有利於公司估值空間的進一步提升。我們預計公司2013~2015年EPS分別是0.71元、1.02元和1.43元（暫未考慮合資公司的業績貢獻），最新收盤價對應2013~2015年動態PE分別為41.1、28.6和20.4倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:全球經濟惡化導致募投項目進程低於預期、電子化學品技術擴散風險、管理團隊合作磨合低於預期。

惠博普(行情,問診):海外項目訂單將逐步落定

事件:公司中標中海油伊拉克米桑油田脫酸項目訂單，合同金額約1.92億元人民幣。

海外EPC業務取得突破性進展，未來有望繼續獲得訂單:這是公司首次中標海外油氣工程總包項目。雖然該訂單落定時間晚於市場預期，但我們認為，隨“三大油”海外其他項目建設的推進，以及公司對海外相關法規、項目審批流程的熟悉，未來公司有望斬獲新的訂單。按照中海油伊拉克米桑油田投產計劃，該訂單將於2014年執行完畢。假設項目的凈利率為10-15%，該訂單將為公司帶來凈利潤1900-2800萬元，對應基本每股收益約0.04-0.06元。

依托資源優勢，天然氣項目將繼續推進:2013年7月發改委上調天然氣價格后，使LNG產業鏈上中下游企業成本大幅提升，但公司依托柳林煤層氣項目將獲得成本優勢，業務前景光明。此外，公司天然氣項目合作方山西燃氣產業集團是山西省“四氣”產業開發利用主體之一，在LNG加氣站運作領域具有強大優勢，未來雙方在該領域的合作有望進一步深化。我們認為，山西省將成為公司天然氣業務的主戰場之一。

維持盈利預測及增持評級:預計2013-2015年公司的EPS分別為0.32、0.54及0.75元，目標價15.12元，增持評級。

風險提示:訂單執行進度及天然氣業務開拓進度低於預期；行業競爭加劇導致利潤率降低。

世聯地產(行情,問診):世聯行，站在公司與行業發展的雙重拐點

公司是中國最具規模的房地產顧問公司之一，服務領域包括:物業代理、發展顧問、租售經紀。公司以深圳、北京和上海為中心，旗下擁有超過45家分支機構，服務覆蓋全中國100多座城市的600多家海內外機構。

我們認為，世聯行正站在公司與行業發展的雙重拐點。前瞻而合理的戰略選擇將使公司在未來3到5年真正成為行業霸主。

二十年創業成立世聯行品牌。世聯地產成立於1993年，是國內最早從事房地產專業咨詢的服務機構。目前，公司傳統代銷業務屬國內排名第一。

基本面拐點:傳統業務，進入市場龍頭地位。公司已完成全版面，正從“成本支出”轉向“利潤體現期”階段。我們預計到2020年，中國房地產整體市場銷售規模在10萬億左右。如果按照經驗中介代理行龍頭市場規模約8%-10%，即8000億到1萬億規模。未來市場規模仍具空間。預計公司2014年有望達到4050億上下代理收入，同比增速35%，市占率4.97%（預計2014年全國商品房銷售金額8.15萬億）。

行業發展拐點:創新業務，三層次版面未來。房地產作為傳統經濟代表所展現的高增速已開始回落。面臨互聯網、大數據和中介上下游衍生業務的迅猛發展，世聯行能否在盈利模式和客戶挖掘方面適應新模式，搶占新高點值得關注。目前公司已經在基於客戶資訊的“O2O（Online To Offline）”模式、標準化生產和衍生業務方面開始版面。

並購發展，世聯成長的必由之路。我們對比研究了CBRE發展歷程，認為對於以服務為內核的綜合地產商，上下產業鏈並購或者原有主業內的整合是企業穿越經濟和行業牛熊的核心。我們同時探到了世聯行在未來並購方向上的三大可能。

全球角度，看世聯行成長與估值。我們對比研究易居中國、合富輝煌、美聯集團、搜房網、三五互聯(行情,問診)等不同類型地產中介和資訊服務商，以及藍色光標(行情,問診)、省廣股份(行情,問診)等綜合服務商在盈利模式、發展路徑和當地市場估值上的差異。目前世聯行在各類行業中依舊估值最低。我們繼續重申海通中介估值三段論理論，認為世聯行處於三段論第二階段，合理估值區間應該在動態15到25倍。

維持“買入”評級。預計公司2013、2014年EPS分別是0.83和0.99元。12月24日，公司收盤於13.07元，對應2013年PE為15.67倍，2014PE為13.19倍。給予公司14年對應15到25倍估值水平，對應股價在14.85到24.75元。我們取平均數19.8元為公司目標價，繼續維持對公司的“買入”評級。

風險提示:行業面臨加息和政策調控兩大風險。