投資長觀點》周文森：英脫歐 美國升息再等等 歐日將更激進寬鬆

野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)表示，英國脫歐不是世界末日，但市場將會面臨猛烈的修正，市場需要兩到三週的時間來回歸理性思考，預計震盪將會持續一個月，國際資金將持續湧向安全性資產，股票市場則難脫修正，建議投資人現階段布局策略往亞洲高收益債券、美國和歐洲政府公債靠攏，待市場回歸理性後尋找進場時點。此外，英國脫歐了，美國的貨幣政策在年底前也將不會升息，而歐洲央行與日銀則有望採取更加激進的寬鬆政策。

周文森指出，風險性資產昂貴的價值面和低迷的經濟增長為隱憂，脫歐結果出爐後，歐洲政治危機的恐懼加上脫歐對經濟面的衝擊，以及潛在的系統性風險，導致市場情緒極度恐慌，對風險資產過度反應。

野村投信建議短期內降低風險性資產比重，預期歐洲股票可能面臨20%左右的震盪，美股修正幅度則在5~15%之間，亞洲股市亦將面臨類似的衝擊，影響最大的是依賴出口的國家，如中國、南韓和香港，至於東協國家和印度則狀況稍好。在這個情況下，投資等級債券較能撐住下跌壓力，惟歐洲高收益債，特別是英國的高收債將面臨利差擴大的壓力，預期亞洲高收債較具防禦性。

周文森認為，中期來看，這次的危機將會帶來某些投資機會，但因各國政府和主要央行需要時間來控制狀況和接收市場訊息，高波動仍會持續，市場需要兩到三週的時間來回歸理性思考。畢竟英國並不會明天就脫離歐盟，這將是一個談判的過程，現在也沒有看到系統性風險，在這個動盪的期間，投資人會發現投資機會的浮現。

因此，就半年到一年的觀點來說，野村投信仍然看好市場和風險性資產，因為在一個低收益的環境，當資產價值達到特定價位，投資機會相形偏少，投資人將因守住風險性資產而獲得報酬，市場大幅度修正時買進是對的投資策略。

針對目前金融市場主要的風險與疑慮，野村投信深入分析如下：

(一)英國脫歐所產生的政治風險，是否進一步蔓延或對歐盟定位造成影響?

野村投信並不這麼認為，但恐慌與擔憂的情緒在未來12個月內也不會消失，畢竟脫歐的發生確實會在政治面上造成巨大的恐慌與不確定性，這並非意味著脫歐公投會如雨後春筍般冒出，然而少數民粹高漲的國家也許會抓住這個機會，投過公投表達意見，包括希臘、捷克、與荷蘭等等。

但事實上，脫歐並不是一件容易的事，這還要取決於核心國的領袖們如何應變、彼此溝通，以及從英國脫歐成功獲得了什麼啟示。當希臘、捷克與荷蘭等國若真的離去，核心國成員們會有更堅定的作為，以抵擋相對應的風險。另一個情況是，錯綜複雜的歐洲政治問題，其交互影響已使區域經濟政策的制定更加艱困，短期內很期待看到一些更冷靜且富有彈性的方針來適應新的政治環境與支持脆弱的經濟。

(二)會發生蔓延性的金融風險嗎？

野村投信並不這麼認為，因為過去幾週來，各國央行和銀行都做了最壞情況的準備。英國央行將會在銀行擠兌和企業和銀行發生流動性問題時提供充足的美元。貨幣交換協定也已準備，將在極端惡劣的情況下啟動。雖然歐洲大陸的銀行對英國的曝險較少，但歐洲央行仍可以藉由公開市場操作，像是增加TLTRO購買資產的規模，來提供市場更多流動性。

英國脫離歐盟的過程會是一個溫和的進行式，因此雙方的政府都會謹慎得防止任何流動性短缺，所以蔓延性的金融風險並不會發生。

(三)會有進入大衰退的風險嗎？

野村投信認為，經濟緩慢成長和歐洲停止復甦的風險存在，但這並不會造成全球性的衰退；但同時，這樣的情況改變了美國的貨幣政策前景，美國的貨幣政策在年底前將不會升息。

中期來看，影響的幅度將視英國和歐洲的增長性而定，預期對美國的影響較不具重要性，也不會讓美國經濟進入衰退。市場對這次脫歐可能有不同的解釋並討論衰退的風險增加，但這種情況是可控的，並沒有看到全球性的衰退風險。

(四)究竟底部在哪裡，跌勢還會持續多久?

野村投信認為，就未來一年而言，市場大幅修正提供了買入風險性資產的好機會。首要的考量在於價值面，回顧過去，已多次強調價值面偏貴且市場具修正空間，這是個顯而易見的負面因素。

第二點在於恐慌的程度，儘管這難以量化也沒有基準可比較，但幾乎取決於政治領袖與央行官員們的作為。過度恐慌並不會持續太久，因為決策者的應變能力已經從2008年或更早的金融危機獲得了提升，一些適當的干預將很快出現。對此，預期聯準會今年不會升息，歐洲央行與日銀則有望採取更加激進的寬鬆政策，這是潛在的利多，因此修正後反而是個買進的好時點。