熊貓債迎發展良機 技術性障礙有待破解

所謂熊貓債券，特指境外機構在中國發行的以人民幣計價的債券。我國熊貓債發行起步於2005年，發債主體主要是一些國際開發性金融機構。作為全球規模排名第三的債券市場，且屬於中國政府市場開放措施的前列，中國債券市場的投資機會備受關注。但截至目前中國銀行(601988,股吧)間債券市場的外資投資者所占比例不到2%，許多境內投資者迫切希望投資於國際信用工具，以豐富其固定收益投資組合。今年以來，多只熊貓債券接連發行，發行人從政府部門、海外企業擴容至金融機構。

「熊貓債不僅是中國境內以人民幣計價的債務，它還將在中國建立境內債務市場及人民幣自由化過程中發揮關鍵作用。」在業內人士看來，在人民幣承受貶值壓力、中國儲蓄率較高、利率下降等因素的共同作用下，伴隨着債券市場開放力度加大，熊貓債市場越來越吸引海外發行人，有望迅速成長為巨大的市場，未來熊貓債的市場規模將達千億元。

亞洲證券業與金融市場協會固定收入部執行董事錢達表示，在熊貓債市場中，發行人的成本低於他們在點心債市場中的成本。對發行人來說，除了能夠獲得更廣闊的融資渠道外，還能優化融資成本及結構、實現投資人多樣化、增加國內投資者等。報告認為，隨着人民幣國際化的加深，國際投資者將尋求購買以人民幣計價的資產，同時投資於其早已熟知的企業和實體發行的債券及其他金融工具，以獲得保障、減輕信用及其他風險。

渣打銀行環球人民幣應用策略主管淩嘉敏認為，成熟的熊貓債市場能夠為各方實體提供長期融資和有效募資的平台，有利於中國實體經濟增長。更多不同期限和架構的熊貓債發行也有助於完善收益率曲線。保持地域和行業多樣性對於深化和發展熊貓債市嘗消除國際發行人和國內投資者之間的隔閡至關重要。

技術性障礙有待破解

盡管市場正不斷開發、需求旺盛，但熊貓債市場的發展目前仍面臨着固有技術性問題的制約。報告指出，目前熊貓債市場的發展面臨會計准則和審計要求的差異、中國和國際信用機構評級的不同以及監管障礙等難題。據統計，由於技術性因素，熊貓債市場自2015年起，僅有9個發行人在中國銀行間債券市場發行11只熊貓債。

以信用評級為例，報告指出，中國評級機構習慣於主要結合國內情況開展分析，但考慮到熊貓債券發行機構的多樣性，如何衡量及比較不同運行環境下不同幣種的主體償還人民幣債務的能力和意願，成為主要的問題。同時，如何對接國內信用評級體系與國際標准也是一個現實問題，雖然熊貓債券為中國評級行業的國際化發展提供了動力，但中國的評級行業在評級框架、方法和操作方面仍面臨着挑戰。

「中國的信用風險市場正處於巨大的轉型期，國內債券市場信用級別較為集中的現狀可能進一步傳導至熊貓債市常」楊蕾表示，如果熊貓債的風險不能得到有效識別，當對應區域出現系統性風險時，將對中國金融市場的穩定帶來一定沖擊。

不過，有跡象表明，中國監管機構正致力於解決這些問題，以期為發行人創造更有利的環境。今年2月底，中國人民銀行發布公告，允許商業銀行、保險、證券、基金等境外非央行類金融機構進入銀行間債市投資，不設額度限制，並簡化管理流程。4月29日，中國人民銀行又發布通知，允許熊貓債發行人將熊貓債募集的資金貸給其在中國境內的子公司，且不再受外債額度限制。楊蕾認為，伴隨發行主體多元化、中國債券市躇礎設施不斷完善，技術問題的解決有利於境內外機構更好地開拓在岸人民幣市場，對熊貓債來說，其未來市場規模將大大增加。

「業界正與中國監管機構合作，致力於解決那些影響外國機構在中國境內發行債券的技術性問題。如果國內外的實踐趨於一致，中國市場將能吸引更多外國發行人。盡管還須考慮境內因素，但我們還是樂觀地認為，這些問題將會得到解決。」金杜律師事務所合伙人陳已昕表示。

在業內看來，一旦有礙熊貓債市場漸進式發展的許多障礙和技術性問題得到清理，熊貓債市場未來將高度發展，迎來與武士債、歐洲美元債及其他歐洲債券市場同樣的全盛時期，並承擔起中國債市對外開放的重要職責。

錢達表示：「盡管中國的熊貓債市場仍處於初期發展階段，但我們發現，境外發行人和境內投資者對其都抱有濃厚的興趣，與此同時，熊貓債市場也帶來巨大的實際效益。例如，在熊貓債市場中，發行人的成本低於他們在點心債市場中的成本，而且在熊貓債市場的幫助下，有意參與知名國際機構債券發行的境內投資者能夠避免匯率風險和其他不利因素。雖然我們也在報告中突出熊貓債市場切實面臨的挑戰和障礙，但我們相信，一旦與發行有關的不確定性成功解決，熊貓債市場高速發展只是時間問題。」