板材主業多年深耕步入收獲期，持續高成長：板材行業存量市場空間巨大，格局分散。2014年人造板行業規模7769億元，其中膠合板4795億。兔寶寶作為板材第一品牌，產能規模領先（將貼牌收入折算後，營收接近20億，行業規模以上企業平均營收規模不到兩億），競爭力突出，其對應目前市占率僅不到1%。歷經蛻變，公司由生產制造商向渠道服務商華麗轉身，專賣店渠道成熟步入收獲期。公司2005年上市之初，在業內率先試點專賣店模式，2005-2009年階段仍定位傳統生產制造商，業績遭受下游景氣影響波動較大。2010年公司專賣店模式基本成型後開始快速擴張，不過2011-2013年階段公司仍處於蟄伏期，主要是新店需要培育（3年）、經營模式需要優化；2014-2015年開始步入收獲期，業績高速增長。公司「高品牌、薄利潤」讓利渠道，成功吸引優質渠道資源，未來專賣店將進一步擴張（2018年2700家）；OEM貼牌收入快速放量，輕資產模式下品牌價值成功變現。公司布點的貼牌廠家優質，擁有穩定有效的管控模式，廠家也願意和公司合作，出貨、回款都有保障，競爭對手難模仿。公司OEM是輕資產運營模式，具備持續放量做大的基礎，2015年折算後收入增速30%+。謀篇布局新成長，全屋定制+多贏電商營銷：公司全屋定制目前在產品端柔性化生產、優質經銷渠道共享方面已積累深厚優勢，收購多贏後已組建專門團隊積極推進，未來1-2年布局階段後成長空間廣闊；另外多贏電商營銷主業目前正處於快速發展階段，旗下返利、領啦網業績有望超預期。投資建議：公司作為高端裝飾板材行業龍頭，多年積累下的品牌、渠道競爭優勢突出，一方面憑借OEM模式放量成功實現品牌價值變現；一方面積極進行品類擴充，布局成品家居領域，提升盈利能力。同時公司積極進行互聯網轉型，收購多盈網絡意義深遠，其自身電商服務業務發展潛力巨大，且有助於提升公司互聯網營銷實力、完善O2O服務模式，加速打造一站式全屋定制家裝電商平台。公司未來持續高增長可期，預計公司2016-2018年EPS為0.24、0.35、0.46，給予「買入評級」。</p>【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】
