第3季投資市場起風了！測準風向靠攏美元資產、把握亞洲股債

一場出乎市場意外的英國脫歐公投，引發全球政治局勢與經濟市場震撼，金融局勢一夕驟變。瑞銀投信投資部主管張繼文表示，英國脫歐的後續效應仍需觀察，但第3季市場不確定性大增，是必然趨勢，這促使全球央行全面備戰，貨幣寬鬆與推出經濟刺激政策，已成共識；市場更預期，FED升息節奏將延後，而中國為首的新興市場，則有降息可能。第3季「起風了」，投資人投資更要測準風向，宜靠攏美元資產、把握亞洲股債。

面對多變難測的第3季，張繼文建議，投資策略宜轉向穩健策略；資產配置中，宜略為提高債券投資的部位，微降波動高且漲多的風險性資產，伺機再逢低回補具基本面支撐、股價相對便宜的優質股票，以債券部位度過多變的市場，搭配高CP值股票，避免優質股票出現跌深反彈而錯失潛在的上漲空間，近期將是債優於股。

債市：控波動也要顧成長 亞洲複合式債券看俏

張繼文指出，英國脫歐公投結果確立後，儘管市場終將回歸理性，但英國投下脫歐的不確定炸彈後，金融市場風險趨避 (Risk-Off) 勢不可免，對股市衝擊較大、債市則較小，而距離歐洲越遠、貿易依存度越低的市場將率先反彈，因此包括美股、新興亞股，因為與歐盟貿易依存度較低，就中長線而言，有機會表現相對其他市場優異。

張繼文指出，就整體來說，新興市場對英國出口的佔比多半不高，主要集中在歐非中東等地區，如：土耳其對英國出口比重佔GDP 7.3%、波蘭為6.8%、捷克為5.3%。而在亞洲地區中，除了馬來西亞與印度幾家特定企業外，其他國家在英國的曝險比重都不高，英國脫歐對新興市場的影響，主要來自於匯率波動以及美元走強。

瑞銀亞洲高收益債券基金經理人鍾君長表示分析，各區域投資級債券中，歐洲投資級債券可望受到ECB的QE買盤加持而保持穩定，但其價格再漲空間不大。美國投資級債券利差雖不至於擴大，但先前資金流入已累積至歷史新高。

至於亞洲企業債券部分，鐘君長表示，一方面因為多數亞洲企業與英國貿易依存度較低，受到衝擊較小，再者利差仍有收斂空間，因此亞洲投資級美元債券將是近期內資金流入主要區塊。

鐘君長進一步表示，英國脫歐的黑天鵝事件也拖類高收益債市表現，但觀察6月24日與27日這兩個交易日，美林美國高收益與美林歐元高收益債券指數分別下跌1.66%與1.79%。但遠離核心風險地帶的亞洲債市表現相對平穩，JPM亞洲信用指數過去兩日上漲0.46%，JPM亞洲非投資等級信用指數小跌0.27%。

鐘君長指出，如果觀察過去三次全球系統性風險，平均來說，對亞洲高收益衝擊力道，相對小於美國高收益與新興市場債。不僅如此，當衝擊逐漸淡化後，亞洲債券

的反彈力道卻同樣不落人後，擁有抗跌補漲的性質，成為亞洲債市吸引投資者進場的主要因素。

股市：首選高CP值股票 生技股、H股入列

只是波動的局勢仍將難以避免，張繼文強調，為因應金融市場高度不確定，各國央行全面嚴陣以待，包括：美國FED升息動作可能延後；歐洲央行可能延長購債計畫；日本央行可能擴大加碼刺激計畫，且不排除干預匯市；在南韓、土耳其降息後，中國、巴西和俄羅斯也有降息空間，陸續還有其他新興國家可望加入降息行列。

瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金產品經理周慶安則認為，在新興市場中，相對看好中國資金偏好的優質港股，如醫療保健與資訊科技等。周慶安強調，英國脫歐打開潘朵拉盒子，歐洲的政治風險大為提高，外資在港股的影響力將因而減弱，且轉由中國資金取代，因為這些資金可透過滬港通及未來的深港通前進港股，未來中國大媽的選股偏好，有機會逐漸成為主導港股的關鍵。

周慶安分析，中國資金青睞港股，主要有三個原因：一、人民幣貶值推升外幣資產價值，港幣與美元的聯繫匯率政策短期內不致改變，港股資產有助分散匯率風險；二、港股的估值不高，三、香港具備優質的消費、醫療保健與資訊科技股，這些公司在港股的本益比約15-20倍，相同屬性的公司在A股本益比動輒50倍，股價可說具備高CP值，在國際資金可能暫離歐洲資產下，優質的港股有機會吸引資金進駐。

在生技股部分，瑞銀全球生技股票基金經理人詹瑜則強調，今年以來到6月28日為止，NBI指數下跌近26%，S&P500指數卻僅下跌約0.4%，多數大型生技藥廠2016年本益比已低於美股大盤，為2011年來新低，主因市場持續上調獲利預期，且大盤獲利成長有限；反觀大型傳統製藥廠，本益比仍高出生技股及大盤，反映出生技股股價已明顯被低估，股價相對便宜，亦是一投資價值窪地。

面對波動再起的第3季，張繼文建議，投資者短期可以先以亞洲美元投資級企業債券做為核心資產，並觀察全球股市何時有落底跡象，再行進場逢低投資中國等新興亞洲市場，靜待反彈時機來臨。