吳曉靈：名義正利率有利於建立透明的國民分配體系

五道口金融學院院長吳曉靈

和訊銀行消息 7月9日，由中國財富管理50人論壇主辦的「中國財富管理50人論壇2016北京年會」在北京召開，會議主題為「供給側改革與財富管理市場謀變」，和訊網作為合作媒體對論壇進行全程圖文報道。50人論壇學術總顧問、五道口金融學院院長吳曉靈在論壇中表示， 走出金融自我服務的怪圈，要回歸金融的本源服務業，服務於商品交易、服務於物質文化生產、服務於科技創新，沒有實體經濟的發展，金融的利潤會枯竭，自我循環產生的利潤只是信用「泡沫」的膨脹，遲早有一天會破滅。稅收是明面上的國民收入分配，通貨膨脹和涉及到民眾的副利率是桌邊下的財富再分配。我認為名義正利率更有利於建立透明的國民分配體系。

以下為嘉賓發言全文：

吳曉靈：首先，祝賀財富管理50人論壇年會勝利召開，財富管理50人論壇集聚了銀行、證券、保險、信托各業的精英，為財富管理的實物與理論的發展貢獻了自己的智慧。

自2008年以來，國際經濟金融形勢起伏跌盪，國內經濟發展金融轉型升級進入新常態，金融面對着前所未有的挑戰。自1971年美元與黃金「脫鈎」，全球進入了完全的信用貨幣時代。大家看這張圖，我們從2008年以來的發展，大家可以看到在1969年之前全球的貿易形勢基本上順差和逆差並不是很大，但是從1979年開始貿易的順差和逆差逐漸的擴大，為什麼？就是在1969年之前美元和黃金掛鈎，因而黃金的擁有量制約了貿易的順差和逆差，但是1971年美元和黃金脫鈎，貨幣的創造失去了黃金的制約，因而國際的順差和逆差也可以無限的擴大。

因此，由於失去控制的國際貿易促成了各國經濟結構的調整，也引起了世界經濟結構的調整和不平衡。2008年金融危機源於失衡的經濟結構、源於不當的財政貨幣政策和監管的缺失，然而金融危機以來，除了完善監管政策和貨幣政策的一再寬松之外，各國並沒有在結構調整中做出實質的努力。寬松的貨幣政策、超低的市場利率、乏力的市場需求，過多的資本推崇有限的有前進的項目成為許多國家金融市場共同的特征。結構改革是走出金融怪圈的正確選擇，然而這需要政治家有改革的勇氣和獲得社會的支持。

在紛繁復雜的國際環境中，在各個民眾尋求變革的訴求中，中國應該是最有條件實行變革的國家。中國有實現中國夢的追求，中國有13億人口的大市場，中國有許許多多未被滿足的市場需求，中國各種要素的低效率配置就是未來提高效率的基礎。沒有堅持市場化的改革方向，讓市場真正發揮決定性作用，讓政府真正成為良好制度的供給者，中國才能讓社會的潛力得以迸發。在結構性改革中起決定性作用的應該是有正向激勵作用的財稅政策和國民收入分配再分配政策。但在中性貨幣政策框架下，金融也應該發揮「扶優限劣」的積極作用。之所以說要在中性的貨幣政策框架下讓金融發揮作用，是因為近幾年的危機後的實踐證明，量化寬松的貨幣政策並未解決經濟增長乏力的問題，而過多的流動性反而促成了金融資本以套利為動力無序動力，不斷沖擊着系統性金融風險的底線。

走出金融自我服務的怪圈，要回歸金融的本源服務業，服務於商品交易、服務於物質文化生產、服務於科技創新，沒有實體經濟的發展，金融的利潤會枯竭，自我循環產生的利潤只是信用「泡沫」的膨脹，遲早有一天會破滅。稅收是明面上的國民收入分配，通貨膨脹和涉及到民眾的副利率是桌邊下的財富再分配。我認為名義正利率更有利於建立透明的國民分配體系。

我希望這個問題能夠得到金融界的進一步研究，由於經濟增長的乏力，由於各國寬松的貨幣政策已經用到了極致，現在大家都把希望寄托於負利率，負利率到底在金融市場的運行當中會對經濟增長產生什麼樣的影響，我想現在還沒有定論，也是眾說紛紜。但我個人的觀點認為：一個名義上的正利率更有利於建立透明的國民收入的分配體系。因為實際的負利率會經常存在的，但是名義的負利率到底對社會上發出什麼樣的價格信號是值得研究的。

金融回歸本源要關注實體經濟的交易需求和融資需求，信息技術的發展為金融了解需求提供了更好的技術平台，在實體經濟困難的時期放低對金融利潤的追求有利於「放水養魚」。我們經常要求財政放松，就是減少稅收。但金融業在實體經濟面臨轉型困難、增長乏力的時候，是否也應該降低對利潤的追求。一些金融機構扭曲的行為是利潤壓力的結果。

經濟困難時期降低金融機構資本充足率的要求和撥備的要求是逆周期調節的其中之意，沒有銀行放貸的動力和能力，經濟發展走不出困境，再健康的金融市場也會成為無本之木、無源之水。銀行追求經濟利潤固然有自身發展的正當需求，也有近年來監管對於資本充足率逐漸提高的要求。危機以來，因為有很多金融機構資本充足率不足，當它倒閉的時候動用了公共資金，加大金融機構自身的償付能力是非常重要的。但是，如果在經濟困難的時期，銀行沒有動力、沒有能力去發放貸款，而且在發放貸款的時候過多有利潤的考量，我想對實體經濟也未必是一件好事。因而，我國資本充足率當經濟條件好的時候，應該讓銀行和金融機構有更多的資本的補充。但是，當實體經濟困難的時候，應該適度的降低對他們的要求。如果我們一味的追求金融機構自身的健康，而不顧企業的發展，那麼銀行最終也會成為一個無本之木、無源之水。

金融回歸本源是培育金融成長的土壤，搭建金融人才成長的舞台。中國有着他國少有的潛力，真正以客戶為中心，而不是以利潤為中心，在商業可持續的原則下進行金融創新，中國的金融業就有着巨大的回旋余地。期待着財富50人論壇繼續為國民財富增長貢獻自己的智慧與力量。謝謝大家。