興業證券策略周報：風險偏好提升更利好成長股

★展望：向上路徑確認後，風險偏好提升更利好成長股

——市場近期關心的主要問題及我們的看法：（1）我國6月外匯儲備轉正，增加134億美元。近期人民幣兌美元再度貶值，但超預期的外儲增長將平抑匯率波動、穩定市場情緒。投資者擔憂人民幣貶值，實質上是擔憂其引發資本外逃並導致正反饋式的連鎖反應。但此輪人民幣貶值卻伴隨着外儲的增加，表明資本外逃的趨勢正在減弱甚至邊際扭轉，人民幣匯率受資本外逃沖擊最大的階段可能已經過去，企業端調整海外負債、或者居民端調整海外資產配置對匯率的影響可能邊際弱化。此外，A股市場對匯率波動的敏感度也在下降，人民幣此輪貶值，對股市的影響已經鈍化，至少未來一段時間，匯率將不再構成制約行情和風險偏好的主要因素。（2）退歐「余震」導致歐洲股市再度動盪，但影響並未擴散。意大利銀行業危機、德銀降級等事件導致歐洲股市本周再度動盪，但此前各國央行紛紛做出表態使市場產生維穩預期，故而「退歐」風險並未再度擴散，對全球股市的影響弱化：美股國慶日後維持堅挺，標普500的波動率重回低位；亞洲、拉美等新興市場股市受沖擊也不大。歐洲風險事件短期內對A股市場影響有限。中長期，歐洲整體的動盪也使國內金融資產的吸引力相對增加，並將提升我國在國際政治與地緣政治上的話語權和地位。

——向上路徑已經確認，風險偏好提升更利好彈性更大的成長股，密切關注指標股表現。（1）「吃飯」行情迎來開門紅，向上路徑確認。英國「退歐」後，A股「該跌不跌」，並在7月迎來「開門紅」，大盤從我們發布中期策略，堅定喊出「6月布局，7、8月「吃飯」」時的2800點附近再度跨越3000，其間多個板塊漲幅超過10%。現階段做多力量主導的特征明顯，向上路徑已經確認。（2）風險偏好提升更利好彈性較大的成長股。回顧去年股災後兩輪值得參與的反彈，以創業板為代表的成長股彈性均高於主板，賺錢效應更明顯: 1、去年四季度的「愛在深秋」行情中，主板漲幅23%，而創業板漲幅超過45%；2、年初2月到4月的一波反彈，主板在資源股的帶動下率先啟動，從低點2638到高點3100附近上漲17%，但反彈的後半段中創業板再次跑贏，區間漲幅超過25%。7、8月的「吃飯」行情中，風險偏好可能再度向成長股集中。（3）跟去年牛市中相比，雖然並購帶來的外延增長可能因監管壓力受到抑制，但成長股中長期的產業趨勢和市場空間並未改變，而且更便宜，可以「淘淘金」。當前，多數成長股的股價和估值遠低於去年高點，籌碼結構優化，雖然外延並購的邏輯短期受損，但經濟結構轉型方向明確，成長股中長期的產業趨勢和市場空間並未改變，只是因股災沖擊而受關注度下降。可以趁當前系統性風險下降、市場情緒向好的時間窗口在成長股里「淘淘金」，精選一些成長空間大、管理層執行力強的標的。（4）今年注重做左側、更願意在「窪地」里「填坑」的投資者比例提升，成長股對其更有吸引力。年初大跌後，行情特征是存量博弈為主的區間震盪。沒有趨勢性行情下，除非抱住最強的板塊，否則綜合考量風險收益比，做左側的效果更佳，並且明顯跑輸的板塊可能在風險偏好抬升時階段性落後補漲。年初以來，傳媒、計算機、社會服務等成長板塊大幅跑輸，市場對這些板塊的關注度也在提升。(5) 當前，應密切關注成長股中指標股的表現。去年四季度和今年2~4月的兩輪反彈中，同花順(300033,股吧)、東財等指標股均出現過氣勢如虹的連續漲停。成長股中的權重股、指標股是市場人氣的風向標，其異動可能成為引爆行情的「導火索」，應當保持密切關注。

★投資策略：左側布局高彈性、「超跌反彈」的成長股，尋找安全邊際+短期催化劑的公約數；「強者恆強」的板塊做波段，提防內部分化，精選標的；關注券商板塊

——左側布局高彈性、「超跌反彈」的成長股：尋找安全邊際+短期催化劑的公約數

從安全邊際+短期催化劑的公約數出發，建議關注傳媒（多個大IP將上映、國產電影保護月、教育板塊）、計算機（物聯網、信息安全等子板塊）、通信（量子通信）、醫藥（配置低、業績好轉）等板塊。最近這些板塊的市場關注度逐漸提升，但持倉占比提升不明顯，處於布局性價比最高的階段。

——新能源、OLED等「強者恆強」板塊：存量做波段，尋找新標的

從5月起，雖然指數波動不明顯，但新能源、OLED、稀土、次新股、貴金屬等板塊在資金的集中抱團下大幅上漲，走出獨立行情。對於這些前期最強勢的板塊，此前已持有倉位的投資者們可以圍繞此前的重倉股做波段，或在板塊內尋找、發掘此前關注不高或最近轉型的新標的。

——風險偏好邊際改善彈性最大+資金有望集中抱團的板塊：券商

1、6月風險集中釋放，停復牌和退市制度的完善以及深港通等政策紅利的落地，也將進一步幫助修復風險偏好。建議關注風險偏好邊際改善彈性最大的券商行業。2、從倉位配置的角度，券商有「指數加強版」的特征，在市場風險偏好提升、做多動能強勁而缺乏具體標的時，券商通常成為資金集中配置、「抱團取暖」的板塊，類似於今年3月下旬的一波上漲。

★主題投資：關注景氣向上和催化事件並存的稀缺主題機會；關注國企改革、軍改、供給側改革邊際上的超預期變化

對於未來主題投資方面，我們建議關注行業和策略「共振」的強主題，例如核電、量子通信、新能源汽車以及OLED板塊。

國企改革方面，關注混合所有制下，公司股權結構變化帶來公司治理的實質改變。2015年粵高速A引入復星集團作為戰略投資者，7月8日，復星在股東大會上臨時提案提高公司分紅率至百分之七十。此次民企通過參股國企進而影響國企的治理結構、分配制度為國企改革提供了一個新的范本，動作超市場預期，後續值得重點關注。由於此前市場對國企改革預期過低，粵高速案例有望重燃市場對國企改革的希望，可能成為提振整個板塊的重要催化劑。

此外，我們看好改革相關的板塊(軍工改革、供給側改革)，核心邏輯是市場對改革的預期過低，邊際上超預期概率較大，只要有節奏上的加快或實質舉措的兌現，比如煤炭的276政策執行嚴格，就將對板塊形成刺激和推動。