【曾士育專欄】煉油廠提煉利潤下滑，為國際油價近期隱憂

在英國脫歐公投前，國際油價再次突破50美元/桶大關，但在英國民眾公投決定脫歐後，國際原油價格一度跌破45美元/桶，跌幅逾10%，但截至2016/7/12為止，英國時報金融指數，不但完全收復脫歐公投的跌幅，還較脫歐公投前上漲逾5%，美國標準普爾指數也續創歷史新高，但同時間國際油價呈現大幅震盪，以西德州輕原油期貨來說僅反彈至46.8美元/桶，反彈幅度遠低於預期，是不是原油的基本面出現變化呢?

以下整理近期國際原油市場基本面的變化

1. 煉油廠提煉利潤下滑

煉油廠為原油的最大宗的需求者，而煉油廠往往會透過買進原油期貨，同時放空如無鉛汽油、熱燃油等成品油期貨，來鎖定提煉利潤，一般市場稱此策略為裂解價差(Crack Spread)。目前正值夏季用油旺季期間，雖然原油需求增加，但煉油廠的產能利用率卻較去年同期下滑3%，主要因為國際原油價格自2月中旬觸底起漲以來，上漲速度快，造成煉油廠原料成本面急速增加，而壓抑提煉利潤，影響部分煉油廠的提煉意願。旺季期間因為成品油的實質需求增加，對油價影響尚在可接受範圍內，但若煉油廠的提煉利潤無法有效提升，則需留意當9月中旬，夏季用油旺季結束後，至12月中冬季用油旺季來臨前，將可能對國際油價造成壓力。

2. 供給中斷逐步恢復

在英國脫歐公投前，推升國際油價突破50美元/桶大關的主要力道來自於接連發生加拿大油砂產區發生大火及奈及利亞油田遭受武裝攻擊，造成短線非預期的原油供給中斷，但近期加拿大及奈及利亞的原油產量已逐步恢復。

3. 美國頁岩油廠商成本下滑

美國新增鑽油平台在國際油價逼近50美元/桶後，出現連續性的增加，推估

部分美國頁岩油廠商，在經過OPEC原油價格戰的洗禮後，體質較佳的頁岩油廠商開採成本以有效降低，以致在50美元/桶的油價，已有開採利潤。因此在美國每週新增鑽油平台開工數持續呈現增加的趨勢，且美國原油日產能略有回升，值得後續觀察。

4. 中國戰備儲油設備逐漸飽和

中國的原油日進口量已逼近800萬桶，一方面是為了建立戰備儲油，但戰備儲油的儲油設施已趨於飽和，雖然中國方面仍持續興建儲油設備，但短時間能增加的進口量已趨於緩和，也開放中小型煉油廠進口原油，並提煉成品油出口。

5. 沙烏地阿拉伯調降銷往亞洲的原油售價

沙烏地阿拉伯為了與俄羅斯競爭，爭取中國原油的市佔率，持續調降銷往亞州的原油售價。

結論

國際原油庫存仍在高檔水位，若煉油廠提煉利潤無法有效提升，恐影響煉油廠提煉意願，將不利國際原油庫存去化，若再搭配原油的季節性循環，9月中旬~12月中旬的傳統淡季期間來臨前，若煉油廠提煉利潤無法有效回升，則淡季期間恐有拉回修正的壓力。

但也不用過度悲觀，因為美國能源情報署(EIA)、國際能源總署(IEA)及石油輸出國組織(OPEC)皆預期2017年國際原油需求將持續提升逾百萬桶，預期2017年全球原油供需可望趨於平衡，因此在今年第四季或許將出現逢低承接的機會。