海通策略：價值搭台成長唱戲 多頭思維順勢而上

核心結論：震盪市的波動源於政策改變情緒，經濟不好時政策松、股市漲，經濟好時政策緊、股市跌，目前國內外政策望再次階段性偏松，且改革在推進，市場走在上漲途中。寬松模式的股市上漲節奏是價值搭台、成長唱戲，如14年11月底、15年8月底、16年2月。保持積極，業績穩定類股為底倉，如農業、家電等，目前聚焦價值搭台，如券商、軍工，逐步重視成長唱戲，如IT國產化信息安全、教育、核電等。

走在途中

上周A股繼續上漲，上證綜指漲2.2%，創業板指漲1.1%。自英國脫歐之後，上證綜指已經漲了200點，我們維持7-8月樂觀的判斷，市場上漲的邏輯更加清晰，趨勢已經形成，節奏上將從價值搭台逐步走向成長唱戲。

1. 趨勢：政策偏松，股市上漲

英國脫歐公投後全球股債普漲，美股創歷史新高。自6月24日英國脫歐公投後，全球股票市場表現大超市場預期，上證綜指漲7.0%、英國富時100漲5.2%、美國標普500漲2.3%、日經225漲1.6%、德國DAX跌1.9%、法國CAC40跌2.1%。對比脫歐公投前一天（6月23日）10年期國債，英國漲5.5%（下降55個bp）、法國漲3.1%（下降31個bp）、德國漲1.8%（下降18個bp）、美國漲1.4%（下降14個bp）、日本漲1.2%（下降12個bp）、中國漲0.5%（下降5個bp）。英國脫歐公投後出現股債同漲源於全球貨幣寬松預期大幅升溫。道指、標普500創歷史新高，09年3月至今美股本輪牛市已持續89個月，道指、標普500、納指漲幅分別162%、192%、265%，凈利增速分別為21%、68%、145%，PE提升幅度分別為108%、99%、37%，貨幣寬松一直以來是最大的推動力，09年3月至今美國10年期國債下降131個BP。

震盪市的波動：政策松時漲，經濟好時跌。1月底以來，我們一直強調上證綜指從5178點跌至2638點，單邊下跌的熊市已經結束，中期市場進入震盪市階段。對短期市場的觀點我們有幾次調整，1月底2638點時《A股見底了嗎？》樂觀，4月18日3100點附近《什麼時候賣？》轉向謹慎，6月初時《重啟多頭思維》提出短期回撤已到位，盤整蓄勢中，6月底7月初《天平傾向多方》、《多頭市場》再次明確看多。短期觀點變化的核心邏輯就是評判經濟與政策的動態變化。今年宏觀調控是「區間調控、定性調控、相機調控」，因此經濟不好時政策松、股市漲，經濟好時政策緊、股市跌。1月底-4月中市場漲源於經濟差時政策松，4月中-5月底市場跌源於經濟好後政策收。鑒於當前國內外形勢，政策將再次走向階段性偏松，且改革仍在推進中。美聯儲年內不加息、日本在考慮采取10萬億日元的經濟刺激措施，國內經濟下行壓力仍大，1-6月固定資產投資降至9%，國內政策寬松的跡象已經出現，6月新增人民幣貸款1.31萬億，比四五月份大幅上升。正因此，隨之債券利率下降，股市相對吸引力上升，出現部分資金入市現象，融資余額從5月30日的8186億升至7月14日已經漲至8738億，滬股通流入資金累計值從5月24日的1242億升至7月15日的1402億。

2. 節奏：價值搭台，成長唱戲

寬松模式的股市上漲節奏：價值搭台，成長唱戲。大類資產比較角度，政策偏松時，隨着債券收益率下行，股市吸引力上升，尤其是價值股。因此，政策偏松推動的行情，節奏上往往表現為價值搭台，成長唱戲，如14年11月底、15年8月底、16年2月。這幾次都是貨幣政策寬松後，以上證50為代表的價值股先上漲，並伴隨滬股通資金流入（代表價值投資者），之後成長股表現。回顧15年8-12月的行情，上證綜指跌至2850點後，隨之央行降准，上證50先見底回升，中小創9月中才見底。且到10月下旬上證綜指漲至3300-3400點時，即5178點後第一輪下跌的低點3373點附近時，市場上漲乏力，11月初在券商帶動下，行情上漲空間再次打開。16年1月底、2月底上證綜指兩次跌破2700點後，隨之2月底降准，上證50也是先上漲向上突破。

目前處於價值搭台階段，將逐步走向成長唱戲。6月24日以來，上證綜指從2800多點漲至3000點上方，領漲的板塊是有色煤炭、食品飲料、家電、醫藥、軍工，偏藍籌價值股。市場進一步沖破4月中的高點3100點，仍需要藍籌價值股，類似於15年11月初。以2015年分紅計算，目前格力、大秦鐵路(601006,股吧)等股息率均已超過7%，國有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司超過80家，而1年期銀行理財收益率4.0%、1年期AA級企業債收益率3.6%。價值搭台後，要重視成長唱戲，借鑒15年11月前後兩段行情，唱戲的成長品種不同。15年9月中-11月初領漲的成長是互聯網金融、網絡安全、新能源汽車鏈等，11月後領漲的成長是芯片國產化、IP、虛擬現實等。本輪行情，藍籌價值股帶動指數沖破3100點後，唱戲的成長股，預計也會與前一波不同。

3. 應對策略：多頭思維，順勢而上

多頭市場，保持積極。6-12個月的中期，維持中性判斷，上證綜指從5178點跌至2638點，熊市主跌浪已經過去，股市進入震盪市。短期7-8月，維持《天平傾向多方-20160626》、《多頭市場-20160703》、《勢已起，勿懷疑-20160710》的樂觀判斷，震盪市的短期波動取決於經濟和政策的動態變化，經濟不好時政策松、股市漲，經濟好時政策緊、股市跌，目前國內外政策再次步入階段性偏松期，6月信貸放量是信號。7月14日國資委召開媒體通氣會，宣布將全面鋪開央企改革試點工作，國企改革在推進，有助風險偏好提升。大類資產比價角度，隨着債券收益率不斷下行，股市吸引力上升，融資余額和滬股通累計流入金額不斷上升。在經濟數據未明顯好轉、通脹數據未上升前，偏暖的政策環境不會變，保持積極的操作心態。

業績穩定股為底倉，目前聚焦價值搭台，逐步重視成長唱戲。中期而言，仍是震盪市的大格局，業績為王，且7-8月是中報公布期，業績穩定增長類股仍是底倉品種。《中小創保持高增速——2016年中報前瞻分析-20160716》中，我們篩選績優的行業，如農業、家電、計算機、輕工、傳媒。篩選標准：16Q2、16Q1、15Q4凈利潤同比增速均大於0或者16Q2凈利潤同比明顯大於16Q1；16年中報和16年全年一致預期凈利潤增速均大於10%；PE（TTM）/2016中報凈利潤同比增速小於2；行業分析師預測的中報凈利潤增速大於10%。此外，行業分析師預測中報增速有望大於100%的子版塊有普碳鋼、養殖、飼料、新能源汽車產業鏈、電解鋁、維生素、粘膠、煉油化工、雲計算大數據等。中報績優的公司如韶能股份(000601,股吧)、新和成(002001,股吧)、華孚色紡(002042,股吧)、國軒高科(002074,股吧)、太陽紙業(002078,股吧)、滄州明珠(002108,股吧)、雛鷹農牧(002477,股吧)、金禾實業(002597,股吧)、爾康制藥(300267,股吧)、安琪酵母(600298,股吧)、上海石化(600688,股吧)。此外，從行情的節奏判斷，目前仍是價值藍籌搭台階段，繼續看好券商、軍工等。未來行情會演繹到成長唱戲階段，可提前布局，選擇前期漲幅小、且未來有催化劑的領域，如IT國產化信息安全、教育、核電等。7月8日經中央網絡安全和信息化領導小組批准，首次全國范圍的關鍵信息基礎設施網絡安全檢查工作已經啟動，且我國網絡安全法（草案二次審議稿）已經進行了審議，目前進入公開征求意見階段，未來有望加速落地。6月29日，勤上光電(002638,股吧)收購龍文教育獲證監會通過，龍文教育沖擊A股之路終於塵埃落定，教育行業資產證券化發展趨勢明確，8月人大常委會會議可能進一步討論《民辦教育促進法》的細節。下半年將重啟核電三代項目審批，據中核集團消息，中國首艘海洋核動力移動平台即將在渤船重工進行總裝建造，未來將批量建造近20座該平台用於輔助開發海洋資源，同時近日俄羅斯「羅蒙諾索夫院士」號漂浮核電站下海測試，民用核動力技術加速發展。