反彈以來誰還沒有漲 6只滯漲股有望成翻倍黑馬

海越股份(行情,問診):三季度寧波項目順利投產

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄧勇，王曉林 日期：2014-10-31

海越股份公布2014年第三季度財務報告

2014年前三季度，海越股份實現營業收入25.16億元，同比-12.32%；實現歸屬母公司凈利潤4925萬元，同比-4.66%，實現每股收益0.13元，加權平均凈資產收益率4.15%。

第三季度單季，公司實現營業收入9.21億元，同比-44.21%；實現歸屬母公司凈利潤773萬元，同比-62.13%，實現每股收益0.02元。

點評:

1.三季度寧波項目順利投產

2014年第三季度海越股份實現營業收入9.21億元，同比-44.21%；實現歸屬母公司凈利潤773萬元，同比-62.13%；營業毛利率2.12%，同比+0.91個百分點；期間費用率4.85%，同比+2.71個百分點；凈利潤率0.84%，同比-0.40個百分點。

寧波項目投產。今年第三季度前后，由海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司（海越股份控股51%）負責實施的“138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置先后投產。4萬噸/年甲乙酮裝置自6月中旬產出合格產品，目前裝置運行穩定。60萬噸/年丙烷脫氫裝置在7月份進入投料試車階段，於9月初首次產出合格丙烯，產品各項指標達到設計要求，目前裝置運行平穩。60萬噸/年異辛烷裝置在7月初首次產出合格異辛烷產品，至8月初各單元全部開車成功，並運行穩定。項目公輔設施均運行正常，動力中心運行基本穩定，為全廠提供合格蒸汽。9月份，動力中心的脫硫脫硝系統正式投用，二氧化硫、氮氧化合物排放均達到環保排放要求。寧波項目全面進入試生產階段。

期待寧波項目實現盈利。海越股份前三季度少數股東損益為虧損2717萬元，其中第三季度虧損1042萬元，虧損額較今年前兩個季度有所擴大。少數股東損益虧損額的擴大，主要由於控股子公司寧波海越新材料有限公司虧損增加導致。由於三季度寧波項目處於投產初期，裝置生產負荷及產品產量均處於提升階段，裝置投產前期的各項成本較高，帶來項目虧損。隨著寧波項目開工率的提升，期待未來項目實現盈利。

2.盈利預測與投資評級

隨著公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項目建成投產，公司將從貿易型企業轉型成為生產型企業，隨著項目開工率的逐步提高，公司收入利潤將穩定增長，未來有望成為收入達到百億規模的石化企業。我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.22、0.92、1.37元，按照2015年EPS以及20倍PE，我們給予公司18.40元的6個月目標價，維持“增持”投資評級。

3.風險提示

項目調試進度不達預期；產品及原料價格大幅波動；企業轉型風險；國內成品油品質升級進度。

冠豪高新(行情,問診):“三舊改造”、對外購並是主要看點

冠豪高新 600433

研究機構：國泰君安證券 分析師：王峰，穆方舟 撰寫日期：2012-12-21

公司主營無碳復寫紙、熱敏紙、不干膠等，2009年央企中國誠通屬下的中國紙業投資公司成為公司大股東。公司活力大大增強，在業務規模、盈利能力、以及未來戰略發展等方面都已發生重大變化。

公司利用央企的特殊背景成為國家“營改增”專用發票用紙的獨家供應商。預計12年增值稅用紙量可達到9億份。2013年交運行業“營改增”有望從目前的2個省市推廣到10個或更多，用紙量有望達到14億份左右。

這也是公司13年主要的增長點。

公司在湛江東海島正在建設新的基地，除新增12.5萬噸/年特種紙原紙外，還配套涂布紙機，其中無碳涂布3萬噸/年，熱敏涂布2.8萬噸/年。13年3季度陸續投產。老基地現有生產線也全部搬遷到新基地。預計15年可充分釋放產能，公司無碳紙年產量將達到10萬噸以上，熱敏紙年產量達到6萬噸，成為全球最大的特種紙生產商。

公司要進行“三舊”改造，把生產性用地變為商業用地。為避免以后再融資的麻煩，公司將出讓65%的開發權益。若出讓成功，將一次性增加12年的營業外收入，將可能對12年業績影響較大。

公司擬收購茂名油頁岩礦的事宜仍在磋商之中，但即使近期如愿收購，建設期也需要3年的時間。另公司繼成為天津中鈔二股東后，可能繼續收購下游的特種印刷資產，堅持內外延相結合的發展模式。

預計公司12-13年EPS為0.15元、0.20元（不含舊廠開發權益轉讓，但包含同等於11年的補貼，否則公司主營業績幾無增長，甚至下降），短期似乎並無吸引力，但舊廠區開發權益的出讓、開發、擬收購的頁岩油礦的開發以及繼續收購下游特種紙印刷業務等，都將預期改善甚至大幅改善公司的盈利能力。因此給予公司“謹慎增持”的評級，目標價9.0元。

上柴股份(行情,問診):內部配套提升空間巨大菱重爆發將是主要增長動力

上柴股份 600841

研究機構：東興證券 分析師：蘇楊 撰寫日期：2014-11-24

1.公司處於多層面轉型期。

公司原來是上海電氣(行情,問診)集團控股、主營柴油發動機的老國企，08年股權轉讓后上汽集團(行情,問診)成為大股東。進入上汽體系后，上柴已進行了多層面的轉型。第一是，管理理念轉變帶來管理效率提升。員工人數縮減80%，除了機體和缸蓋其外的非核心部件全部對外采購，銷量和單位產出大幅提升。第二，產品結構體系轉變。公司以前只有一個D系列，僅覆蓋8-9L的發動機區間，主要配套工程機械、船用、發電機市場。目前公司重心全面轉向車用市場。開發出了C、E、G等多個系列，全面覆蓋了小柴、輕柴、中輕柴和重柴產品。且公司新產品多是與國外知名發動機設計中心聯合開發，產品具有很強競爭力，目前新產品已成為公司增長主要來源。

2.菱重增壓器持續爆發增長。

公司持股40%與三菱合資的菱重增壓器有限公司為國內三大乘用車渦輪增壓總成廠商。目前主要配套寶馬、長城等優質主機廠。當前，國內乘用車增壓器市場由於節能減排和渦輪增壓化趨勢而處於爆發增長期，但國內缺乏能生產乘用車增壓器總成的內資企業，市場被外資的博格華納、霍尼韋爾、菱重壟斷。公司是A股唯一的渦輪增壓器總成投資標的。菱重今年渦輪增壓器今年銷量100萬，明年有望達到150萬，且有超預期的可能。此外，菱重2015年有望對上汽體系內的上海大眾和上海通用實現配套，未來三年均有望保持高增長。

3.上汽體系內配套提升大有可為。

公司目前是上汽體系內唯一的發動機上市公司。公司雖然身處上汽體系內，但由於前期的發動機廠產品過於單一、與上汽內部需求不匹配導致集團內部配套比例仍然偏低。目前配套上汽銷售額僅占公司銷售收入比例不足15%。放眼上汽商用車體系，公司僅在上海大通的輕客上配套比例很高。而其他商用車子公司如上汽紅岩的重卡仍然大部分采用濰柴等外部品牌的發動機。隨著公司新產品體系的日益成熟，加上原來的上汽商用車公司總經理9月出任公司的董事長，公司與上汽商用車的聯系日益緊密，在集團體系內的配套比例有望大幅提升

結論:

公司作為A股乘用車增壓器總成的唯一投資標的，將受益菱重的爆發增長。此外，公司在進入上汽體系后經歷了多層面大刀闊斧的改革，下一步在上汽體系內配套比例的上升有望將改革的成果轉化到業績層面。預計公司2014-2016年EPS分別為0.2元、0.35元、0.48元，對應PE為56倍、32倍、23倍。雖然公司未來兩年高增長較確定，但目前估值仍然偏高，暫時給與“推薦”的投資評級。

康美藥業(行情,問診):優先股發行完畢 中短期利空出盡

康美藥業 600518

研究機構：國信證券(行情,問診) 分析師：鄧周宇，張其立 撰寫日期：2014-12-23

事項:

康美藥業公告完成優先股發行。

國信觀點:本次優先股實際融資規模低於原方案:現方案融資總規模（優先股30億+公司債24億）低於原方案（優先股60億）的規模。我們預期本次優先股發行之后，中短期無利空因素，從而建立起股價向上的良好環境。

我們判斷3年之后消費品業務的利潤占比將成為大頭，5年之后公司消費類業務將成為絕對優勢業務，我們此前預計2014-2016年公司貿易業務凈利潤為15.3億/15.2億/15億，2014-2016年中藥飲片+消費品的凈利潤為7.46億/11.25億/16.69億，西藥業務的凈利潤為1.61億/3.11億/5.34億。我們將本次優先股對普通股15-16年EPS的攤薄影響按比例分攤至貿易業務和非貿易業務，調整之后公司2014-2016年貿易業務凈利潤為15.30億/14.10億/14.14億，中藥飲片+消費品凈利潤為7.46億/10.44億/15.73億，西藥業務凈利潤1.61億/2.89億/5.03億。

貿易業務給予10倍/10倍/10倍的估值，合理估值153億/141億/141億。中藥飲片+消費品凈利潤給予30倍/30倍/30倍的估值，合理估值224億/313億/472億。西藥業務按工商業一體化企業估值給予20倍/20倍/20倍，合理估值在33億/58億/101億。

根據以上分部測算，2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元，同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410億/512億/714億，對應股價18.40元/22.97元//32.03元。目前股價16.27元，1年期股價空間40%，2年期股價空間95%，維持“買入”評級。

評論:

本次優先股發行對15-16年普通股EPS攤薄約0.05/0.05元，優先股發出利空出盡。

本次優先股融資規模為30億，利息率為7.5%。由於本次優先股發行是臵換長期貸款，我們計算優先股發行對普通股EPS的攤薄程度為:（融資規模*貸款利率*（1-企業所得稅率）-融資規模*優先股利率）/普通股總股本。得出15-16年普通股EPS分別被攤薄0.05元/0.05元。

本次優先股實際融資規模低於原有方案。優先股原定是60億的規模，考慮到市場低迷的環境便向監管層報了新方案:優先股+債務融資。其中優先股縮減為30億，債務融資24億，總融資規模低於原定的60億。這個方案被監管層批準，在此背景下公司發行了本次優先股融資。我們預期本次優先股發行之后，中期無利空因素，從而建立起股價向上的良好環境。

終端形態的業務處於高速增長頻道，3年內將成為利潤大頭。

終端形態的業務包括:中藥飲片、消費品（直銷+電商）、藥房托管（醫藥商業+制藥工業）。中藥飲片行業處於持續快速的增長的階段，公司產能逐漸釋放將使其獲得超越行業的增速（5年的復合增速約30%+）。消費品業務受益於公司多年來對原材料質量，產品品質和“康美”品牌的宣傳，從而打下了極好的基礎，借助直銷與電商兩大渠道利器，消費品業務有望保持5年50%的復合增速。藥房托管業務進展迅速，不僅帶來醫藥商業和醫藥工業的快速增長（5年30%以上的復合增速），更是強化了公司在產業鏈的博弈地位。我們大體估算:終端消費形態的業務的利潤未來3年的復合增速在40%以上，3年后將成為公司利潤大頭，該業務的PE將長期保持在30倍以上。

貿易業務占比逐步下降，且市場已經給貿易業務極低的估值，拖累股價下行的動力極為有限。

中藥材業務景氣度下行，但仍有結構性牛市品種。在此背景下，公司主動收縮貿易業務，並逐步轉型為與下游藥企的供應鏈合作。同時公司精選貿易品種，如林下參項目幫助公司鎖定約20億的利潤，將在未來數年中成為貿易業務的穩定器。

估值方面:目前市場給予公司貿易業務的估值在8-10倍，我們認為即便在悲觀預期下，貿易業務有明顯下滑的情況出現，給股價的拖累也很有限。

公司應該看成致力於提供優質飲片和消費品的平臺型企業。

公司以控制優質原材料為基礎，打造“康美”品牌為載體（延展性極大），拓展全方位立體式的渠道為保障，致力於成為優質飲片和中藥消費品的供應商。而公司通過多層次立體性的渠道（醫院、藥房托管、零售、直銷、電商）來掌控終端，為打造平臺型公司打下堅實基礎。

盈利結構的明顯變化將帶來股票的估值重構。

我們判斷3年之后消費品業務的利潤占比將成為大頭，5年之后公司消費類業務將成為絕對優勢業務，我們此前預計2014-2016年公司貿易業務凈利潤為15.3億/15.2億/15億，2014-2016年中藥飲片+消費品的凈利潤為7.46億/11.25億/16.69億，西藥業務的凈利潤為1.61億/3.11億/5.34億。我們將本次優先股對普通股15-16年EPS的攤薄影響按比例分攤至貿易業務和非貿易業務，調整之后公司2014-2016年貿易業務凈利潤為15.30億/14.10億/14.14億，中藥飲片+消費品凈利潤為7.46億/10.44億/15.73億，西藥業務凈利潤1.61億/2.89億/5.03億。

貿易業務給予10倍/10倍/10倍的估值，合理估值153億/141億/141億。中藥飲片+消費品凈利潤給予30倍/30倍/30倍的估值，合理估值224億/313億/472億。西藥業務按工商業一體化企業估值給予20倍/20倍/20倍，合理估值在33億/58億/101億。

根據以上分部測算，2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元，同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410億/512億/714億，對應股價18.40元/22.97元//32.03元。目前股價16.27元，1年期股價空間40%，2年期股價空間95%，維持“買入”評級。

華海藥業(行情,問診):制劑出口陸續突破 原料藥逐步恢復

華海藥業 600521

研究機構：國泰君安證券 分析師：丁丹，胡博新 撰寫日期：2014-12-23

事件:近期我們調研了公司。

評論:

制劑出口陸續突破，原料藥逐步恢復，維持增持評級。維持2014~2016年預測EPS 0.41/0.53/0.67 元。2014年帕羅西汀片、賴諾普利等新產品開始貢獻業績，后續諸多產品將不斷在美國獲批。原料藥產能逐漸恢復並有所擴大，為原料藥增長提供動力。總體來看，公司經營趨勢逐步向上，業務逐步升級，制劑的利潤比重繼續提升，業績增長更趨穩定，維持增持評級，目標價18元。

制劑出口逐步進入收獲期，一體化優勢支撐份額穩定。2014年新獲得ANDA批文的厄貝沙坦氫氯噻嗪片已經上市，帕羅西汀片、賴諾普利也於12月份逐漸開始供貨。2014年共有21個品種進行ANDA申報，后續預計申報30個，加之2013年申報的諸多品種，參照美國2-3年的審批周期，預計2016年至2018年將成為出口制劑獲批的高產期。公司在美國已獲得從渠道到終端消費者的品牌認知，銷售渠道通暢，新產品一旦獲得批文可實現迅速放量。美國仿制藥市場高度市場化，價格為主導因素。華海藥業制劑生產與原料藥實現對接，依托自身強大的原料藥定價優勢，為制劑銷售提供了降價讓利空間。借助公司的價格優勢以及印度企業質量危機機會，目前已上市品種中，拉莫三嗪、多奈哌齊等市場份額仍在持續擴大。

國內市場等待政策破局。CFDA仿制藥審批擁堵嚴重，6類仿制藥審批周期已在5年以上，仿制藥優先審評政策推出勢在必行。若政策通過，公司諸多出口品種將借助綠色頻道得以報批。

原料藥產能已恢復。上半年受公司所在園區環保整治影響，原料藥產能未完全發揮。目前園區整改已結束，八月底原料藥逐步恢復生產，產能下降所導致的制造成本攤銷上升的影響將逐漸消除，毛利率也將逐步改善。

新上左乙拉西坦、普巴瑞林等品種，為2015年原料藥增動力。

風險提示:制劑出口獲批進度低於預期。

廣匯能源(行情,問診):LNG銷售放量 進口原油銷售推進

廣匯能源 600256

研究機構：安信證券 分析師：劉軍 撰寫日期：2014-10-23

三季度業績符合預期:2014年前三季度實現營業收入50.05億元，同比增加44.97%；實現凈利潤15.53億元，同比增加150.38%，折合EPS0.30元；扣除非經常性損益后，歸屬於上市公司的凈利潤為7.49億元，同比增加30.99%，折合EPS0.14元。其中單季度實現營業收入19.38億元，較去年同期增長81.72%；實現歸屬於母公司的凈利潤3.25億元，較去年同期增加420.21%。業績增長的主要原因是LNG銷售同比大幅增長，同時煤化工項目復產產量釋放。

LNG銷售放量:2014年前三季度LNG產量7.19億方，同比增長111.81%；實現LNG銷售7.9億方，同比增長81.64%。其中自產LNG銷售（含哈密新能源）7.1億方，占總銷量的近90%，環比二季度明顯增長，外購LNG氣源供應穩定，實現銷售7944.30萬方，占總銷售量的10.05%。隨著國內天然氣價格的不斷上漲，公司作為自主氣源占比較高的LNG銷售公司將明顯獲益。

原油非國營貿易進口資質獲批，實現油氣領域一體化版面:公司於8月27日公告申請原油非國營貿易進口資質獲商務部批準，2014年進口允許量為20萬噸。目前齋桑油氣區塊已部署鉆井共計49口，具備原油直接生產能力。公司正在和新疆自治區商務廳具體落實許可證申領、原油進口管理等實施細則，同時與符合產業政策的煉廠協商試銷售合同，待物流及轉運等工作逐步完成后即可實現進口原油銷售，公司將形成從上游油氣勘探到下游銷售的全產業鏈版面。

投資建議:我們預計公司2014年-2016年的每股收益分別為0.36、0.41、0.48元，LNG銷量提升成為公司利潤穩定增長來源，原油非國營貿易進口資質獲批，公司將形成油氣產業鏈一體化版面，維持增持-A的投資評級，6個月目標價為10.25元，相當於2015年25倍的動態市盈率。

風險提示:地緣政治風險；煤炭價格和需求持續下滑風險；煤化工項目開工率低於預期風險。