萬達院線中止重組：以退為進，來日方長

8月1日晚間，萬達院線(002739,股吧)發布公告稱，中止注入萬達影視、傳奇影業的重大資產重組。在重組遭遇最嚴監管的風口，在影視業重組頻遭否決的當下，這是一則業內人士意料之中的公告。

公告給出了三個中止重組的理由，分別是：等待萬達影視、青島影投等交易標的正在進行的內部整合完成；傳奇影業需獨立運行一段時間以證明盈利預測的穩定性；以及證券市場環境發生了較大變化，交易各方擬探討調減交易價格的可行性。

這第三項原因中的「證券市場環境發生了較大變化」，雖然沒有明言，業內人士卻會秒懂，指的就是「史上最嚴重組新規」的發布。

6月6日，萬達院線復牌發布重組預案。這本來是一份含金量極高的重組方案，注入的資產在A股極為稀缺，不光有國內最佳民營影視資產，還有傳奇影業這樣國際級的優質影視資產。彼時，市場極為追捧，復牌首日以漲停報收。

然而，在最講究時間窗口的A股，萬達院線的重組可謂生不逢時。僅僅11天後，今年6月17日，證監會發布新版《上市公司重大資產重組辦法（征求意見稿）》。意見稿一出，業內嘩然，「史上最嚴重組新規」的稱號就此出爐。

盡管上述重組新規還沒有步入正式實施階段，但對上市公司重組產生的影響卻已經在顯現。據新京報記者不完全統計，自6月17日重組新規發布以來至7月25日，先後有西藏旅游(600749,股吧)、永大集團(002622,股吧)、銅峰電子(600237,股吧)、長高集團(002452,股吧)、天龍集團(300063,股吧)、全新好、京城股份(600860,股吧)等44家上市公司終止重組。

監管之嚴還不止於此。今年5月市場就傳言稱，證監會對涉及互聯網金融、游戲、影視、VR四個行業的跨界定增叫停。盡管證監會隨後公開表示，政策並沒有變化。但此後，暴風科技(300431,股吧)並購稻草熊影業未能過會，唐德影視終止收購愛美神，鹿港文化宣布終止收購天意影視剩余股權••••••

彼時，一些嗅覺靈敏的市場人士就認為，萬達院線的重組預案，遇到了一個最不利的時機：重組上市遭遇最嚴監管，所涉影視行業又是首當其沖，順利過會的可能性並不大。

考慮到監管背景，與市場環境，筆者認為，萬達院線主動中止重組，以退為進，不失為明智之舉。

公告還提及，「交易各方擬探討調減交易價格的可行性。」這句話明顯是在為將來調低交易價格預作鋪墊。不論是不是出於監管方面的考慮，調降交易價格客觀上對現有股東更有利。

回過頭來看，公告提及萬達院線中止重組的另外兩條原因，也不無道理。

原因1：萬達影視、青島影投（含傳奇影業）以及互愛互動於2016年5月開始啟動業務、管理、財務、人員等方面的內部整合。交易各方經審慎研究後認為，交易標的宜在內部整合基本完成後，公司再探討與交易標的間的整合機會，可以更好的發揮整合效應。

原因2、傳奇影業預計於2016年扭虧為盈，但是由於傳奇影業收購時間較短，客觀上需要獨立運行一段時間，以證明盈利預測的穩定性，再擇機實施重組。

細細想來，盡管這兩條理由很可能是上市公司的無奈之舉，但對中小股東來說，其利益確實更有保障。原來的方案有助於打造一個世界級巨無霸影視帝國，而內部整合的復雜性，傳奇影業的盈利能力，也確實存在不確定性。如果給相關公司一定時間，用事實讓市場信服，對着眼長遠的投資者來說，焉知非福。

公告中還提及，「公司實現電影全產業鏈發展、不斷完善電影生態圈的戰略將繼續推進，公司成為平台型、生態型的娛樂公司的戰略方向不會改變。」

這個表態並非虛言。就在幾天前的7月27日，萬達院線發布公告稱，擬全資並購國內最具影響力的電影媒體及電商服務平台——時光網（mtime.com），解鎖萬達電影生態圈的線上平台領域。可以預見，萬達院線不會停止其朝着巨無霸影視帝國前進的步伐。

如果有投資者擔心重組中止後二級市場股價不利，則大可不必。一則監管收緊後，市場對此次重組中止已有一定的預期；二則6月6日復牌至今，大盤走勢並不穩定，萬達院線也未逆勢上漲，70.8元的現價較復牌首日收盤價88.13元，跌幅已達20%。可以說，市場並未按照資產注入後的情形對萬達院線進行估值。其市值831億元，較其行業地位和極強的盈利能力，並無高估或透支。

更何況，公告最後還留有一處伏筆：「公司承諾2016年內不再籌劃相關重大資產重組事項，但不排除未來合適時機，基於股東利益最大化的原則，重新探討與標的公司間的整合。」

有經驗的投資者都知道，這意味着資產注入的預期還在，而且交易價格有可能調低。等交易標的整合完成，傳奇影業盈利能力得到證明，屆時的重組，只會比現在更有想象空間。