2016年上半年企業債券市場與信用評級表現研究

聯合資信：2016年上半年企業債券市場與信用評級表現研究

企業債券發行市場環境

繼2015年國家發展和改革委員會（以下簡稱「發改委」）多次發文放松企業債券的發行審核要求、推出並大力推廣專項債券、項目收益債、可續期債券和綠色債券等創新品種債券後，2016年上半年，監管層持續加大對企業債券發行的支持力度，進一步簡化企業債券發行審報程序，擴大專項債券支持范圍，加強對企業債券信用風險的防控。

（一）簡化企業債券發行審報程序，提高發行效率

繼2015年12月下發《關於簡化企業債券審報程序加強風險防范和改革監管方式的意見》（以下簡稱「《意見》」）後，2016年2月，發改委發文取消了14項中央指定地方實施行政審批事項，其中包括了對上報發改委的地方企業發行企業債券的預審，將《意見》中提出的簡化企業債券發行審報程序進一步落實。2016年3月，發改委發文稱，將對2015年國務院督查中落實有關政策措施成效較明顯的地區實行企業債券「直通車」機制的激勵支持，40個市縣所屬企業2016年申請發行企業債券時可直接申報，無需經由省級發改委轉報。上述措施均有利於進一步簡化企業債券發行審報程序，促進企業債券發行規模的增長。

（二）擴大專項債券支持范圍，發揮企業債券對重點領域、重點項目建設的支持作用

繼2015年發改委發布多類專項債券發行指引，規定城市停車場、城市地下綜合管廊、養老產業、戰略性新興產業、「雙創孵化」服務等領域發行專項債券的不受發債條件限制後，2016年上半年，監管層持續擴大專項債券支持范圍，進一步發揮企業債券對重點領域、重點項目建設的支持作用。3月21日，中國人民銀行、民政部、銀監會等五部門聯合下發《關於金融支持養老服務業加快發展的指導意見》，提出支持處於成熟期的優質養老服務企業通過發行企業債、公司債、非金融企業債務融資工具等方式融資。3月23日，發改委發布《加快城市停車場建設近期工作要點與任務分工》的通知，提出持續加大停車場建設企業債券發行，並在停車場建設領域大力推廣采用PPP模式。

（三）企業債券市場違約風險進一步暴露，監管層加強對企業債券信用風險的防控

2016年5月4日，內蒙古奈倫集團股份有限公司因無法償付「11蒙奈倫債」應付利息及回售款項而構成實質違約，這是繼2015年「08二重債」、「10中鋼債」和「12聖達債」三只債券違約後企業債券市場的又一例違約事件，企業債券市場違約風險進一步暴露。但目前企業債違約仍集中在產業類企業債券，城投類企業債券在地方債務置換的背景下風險有所緩解。

針對企業債券市場日益增多的違約事件，2016年2月，發改委發文提出了2016年加強企業債券改革創新的重點工作安排，其中包括進一步優化債券發行管理，不斷總結第三方技術評估經驗和做法，進一步簡化程序，完善規則，強化信息披露，強化中介機構責任，加強事中事後監管，優化企業債券發行管理；另一方面，貫徹以信用管理為核心的監管理念，依托大數據平台，規范企業債券相關主體行為，並與金融業監督管理部門建立信用信息共享機制，加強信用約束，開展守信聯合激勵和失信聯合懲戒，有效防控企業債券信用風險。

企業債券發行量明顯回升

2016年上半年，我國銀行間債券市場共有253家企業累計發行企業債券268期 ，發行總額為3256.50億元，發行家數、發行期數和發行總額均明顯回升，同比增幅均超過50%，環比增幅均為100%左右。整體看，企業債券發行受政策影響明顯，2016年上半年，受益於上年末以來發改委降低企業債券發行門檻及提高發行審批效率等措施，企業債券發行量改變了上年的下滑態勢，2016年上半年發行量已接近2015年全年水平。

從企業債券發行市場來看，2016年上半年共有250期企業債券在銀行間市場和交易所市場同時發行，發行規模共計3053.20億元，發行期數和發行規模占企業債券總發行期數和發行總額的比例均在93%以上，較2015年同期均有所下降，較2015年下半年均略有上升；另有18期企業債券僅在銀行間市場發行，發行規模為203.30億元。

2016年上半年，可續期企業債券共發行7期，發行規模共計121.00億元，項目收益債券共發行10期 ，發行規模共計80.50億元，以上兩種債券的發行期數和規模同比和環比均明顯增加；受益於監管層的大力支持，專項債券共發行35期，發行規模共計494.10億元，發行量達到去年全年水平的7倍；此外還有1期綠色企業債券（「16京汽綠色債01」）發行，發行規模25.00億元。

2016年下半年企業債券市場展望

1. 經濟整體運行平穩，流動性保持合理充裕，有利於債券市場規模持續擴容

2016年上半年，我國GDP同比增長6.7%，呈現平穩增長態勢，就業物價形勢穩定，經濟結構不斷優化，但仍然存在一定的下行壓力。2016年下半年，政府將繼續着力推進結構性改革，尤其是供給側結構性改革，加快新舊發展動能轉換，通過實施積極的財政政策和穩健並靈活適度的貨幣政策，為經濟平穩運行托底。預計2016年全年我國GDP增速在6.7%左右，CPI保持溫和上升，PPI負增長也將繼續收窄。

2016年上半年，央行繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，除3月1日下調金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點外，央行有針對性地加大了逆回購的頻率和力度，並靈活使用SLO（短期流動性調節工具）、SLF（常備借貸便利）、MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）等貨幣政策工具穩定短端利率。在此背景下，2016年上半年，各期限的銀行間固定利率國債到期收益率波動中略有下降。預計2016年下半年市場資金面仍將處於合理充裕的狀態，企業債務融資成本仍會維持在較低水平，有利於債券市場規模持續擴容。

2. 企業債券發行量將持續增長，創新品種將成為企業債券市場新的增長點

2016年下半年，發改委相關松綁企業債券發行門檻的前期政策效果將進一步顯現，在保增長和化解存量債務風險的雙重壓力下，監管層對企業債券發行要求將維持放寬趨勢，這將對企業債券的發行帶來積極的影響。同時，在國家「供給側改革」轉型升級過程中，監管層前期推出的推廣專項債券和綠色債券的措施也將逐步落實，創新品種債券的支持范圍和發行規模有望持續擴大，企業債券也將進一步發揮在穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險中的作用。此外，2016年5月監管層連續發文 加速銀行間債券市場開放，擴大銀行間市場境內外投資者范圍，有利於提高銀行間債市的活躍度，或將從需求端進一步促進下半年企業債券的發行。但另一方面，2016年下半年為企業債券到期高峰（共有66期企業債券將到期），企業債券的信用風險暴露需要持續關注，預計企業債違約風險仍將集中在產業類企業債券，城投類企業債券違約的可能性較小。

綜上所述，聯合資信預計，2016年下半年企業債券發行量將持續增長，其中專項債券、綠色債券等創新產品在監管層的支持下有望持續擴容，成為企業債券市場新的增長點。

查看詳細，點擊下載>>