看空不做空

歐盟的負利率政策，暴露了其經濟的困境和刺激辦法不多的窘境。恐怖襲擊、難民問題、英國脫歐，更是讓歐盟經濟雪上加霜。日本在經濟上的情況類似歐盟，貨幣手段刺激經濟的邊際效益在逐漸遞減，但是目前也沒有新的辦法來挽救經濟的頹勢，這種狀態已經持續很久了。對於歐盟和日本來說，沒有壞消息就已經是好消息了。

各大經濟體，本期望美國經濟強勁復蘇，拉動世界經濟。但是，美國加息一再推遲，最新的二季度經濟數據又不及預期……其也是一而再，再而三的讓市場失望。關於美國經濟，我們的一貫觀點是，歐盟、日本、中國，經濟衰退，美國也難以獨善其身，在英國脫歐後我們更是斷言，「美國加息，就是個鬧劇」。

中國的問題在於增長放緩，結構調整，社會債務比例太高，尤其是過剩產能行業和落後產能占比較高的地方政府。現在整個社會對貨幣政策的依賴就像吸食了鴉片一樣，政府早已意識到了這個情況。去年底至今年初的宏觀調控曾試圖「壯士斷腕」，但是面對經濟下滑，還是要緊急輸血，於是有了一季度的天量信貸。但是貨幣政策的刺激效果必是邊際遞減的，歐盟、日本就是前車之鑒。自權威人士談中國當前經濟形勢的文章以後，宏觀調控定調：「供給側和需求側的招數都要用……當前及今後一個時期，供給側是主要矛盾……」

金融方面，股災過後一直是加強監管、降槓杆，整頓市場環境，現在進行的是轟轟烈烈。發展股權融資，緩解融資難、融資貴問題，逐步降低實體經濟槓杆率，似乎已成共識，近期新股發行量已有所增加。在6月的月報《坦然面對危機》中我們曾經通過對市場公開數據的推理，得出結論：「目前A股市場估值高、風險高」。

外有全球經濟衰退；內有強推供給側改革，經濟增速放緩、發展直接融資，股市供應增加，這樣看來是要做空A股的。但是以貨幣政策為代表的宏觀調控政策是一個很難把握的變量，難點在於無法衡量政府對經濟下行的容忍程度，畢竟宏觀調控如果把握不好度，推倒了危機的「多米諾」後果是嚴重的。例如一季度，難忍經濟下行，突然的天量信貸。貨幣政策等這樣關鍵的因素很難明確，就難以推理市場主體的行為選擇。危機隱憂一直在，但是目前做空的市場趨勢也尚未形成，埋伏等待的風險是很高的，而且不確定要等多久。做空最常用的作法是，看到牆要倒了才去推一把。所以目前這個階段的策略就是看空不做空，但是要減少對股票配置，尤其要減少槓杆資產的配置，同時增加黃金資產的頭寸。