白糖牛市根基未變短期面臨壓力

牛市基礎：

1.未來全球供需缺口持續

USDA，中糧期貨

國際原糖進入減產周期，原糖供需缺口16/17榨季持續。12/13榨季國際原糖總產量達到了1.78億噸，隨後進入減產周期，15/16榨季總產量回落到1.65億噸。同時隨着全球人口的穩步增長，對糖的消耗量也在穩步增長，從12/13年的1.66億噸增加到15/16榨季的1.74億噸。

中糧期貨

15/16榨季的白糖出現了供不應求的局面，國際上的預測機構預估15/16榨季的缺口在550萬噸到850萬噸之間。同比14/15榨季的情況是供給大於需求600萬噸。回顧ICE原糖歷史價格我們可以發現，上一次供給缺口出現在08/09榨季，缺口為1000萬噸。ICE原糖價格進入牛市從每磅11美分左右拉升至11/12榨季的每磅36美分。

2.國內產量持續減少，未來缺口不斷擴大

USDA,中糧期貨

國內市場：截止到6月底，2015/16榨季食糖生產已經全部結束。全國共生產食糖870.19萬噸，同比減少185.41萬噸，其中甘蔗糖785.21萬噸，甜菜糖84.98萬噸。本榨季全國累計銷售538.64萬噸，同比減少149.01萬噸，累計銷糖率61.9%。其中廣西15/16榨季累計甘蔗入榨量4432萬噸，產糖511萬噸，累計銷糖率309萬噸，同比減少123.7萬噸，產銷率60.47%，同比下降7.8%。雲南15/16榨季累計入榨甘蔗1535.42萬噸，累計產量191.04萬噸，同比下降39.64萬噸，銷糖115.26萬噸，同比下降9.9萬噸。廣東累計產糖63.09萬噸，累計銷糖35.09萬噸，同比減少21.7，產銷率56.9%。

3.白糖現貨價格堅挺

廣西糖網文華財經中糧期貨

據中國糖業協會統計統計，15/16榨季成品白糖累計平均銷售價格5437元/噸，其中甘蔗糖累計平均銷售價格5429元/噸，甜菜糖累計平均銷售價格5519元/噸。其中廣西白砂糖含稅平均售價5456元/噸，同比提高643元/噸。海南白砂糖含稅出廠價在5250-5630之間。受國際原糖價格上漲影響，6月份國內白糖現貨市場漲幅在每噸500-600元之間。進入七月份廣西糖價維持在每噸5800元之上，北方加工糖廠維持在6000-6200元每噸左右。

中糧期貨

其中我們需要注意到的一個現象是隨着原糖價格持續走高，加工糖廠配額外進口原糖的生產成本也在水漲船高。據測算，國內加工糖廠配額外進口巴西原糖，運費$21，貼水-0.03，人民幣匯率在6.6時，生產成本在6384元/噸左右。國內加工糖廠配額外進口泰國原糖，運費在$12，升水1.12，人民幣匯率在6.6時，生產成本在6267元/噸，同比日照，營口，山東的糖價在6月底的現貨銷售價格在6200元/噸。

4. 走私受成本和政策雙重打壓

隨着國際原糖價格持續上漲，走私糖的利潤空間正在被壓縮。從13/14榨季以來，國內白糖市場消費穩定增長，產量卻大幅下降，供應缺口持續擴大。國外原糖價格處於低位，國內外價格出現背離，巨大的價差為走私糖提供了可觀的利潤空間，國家農業部官員稱每年有至少200萬噸左右的走私糖進入到國內。走私糖的泛濫填補了白糖市場的供應缺口，也拖住了國內白糖價格的上漲。進入15/16榨季，全球原糖市場出現供應缺口，原糖價格從每磅10美分左右持續上漲到每磅20美分左右，價格已經翻了一翻，這使得走私糖的利潤縮水。走私糖的現象短期內不會消失，但是相對過去走私量會逐步較少。16年第一季度走私糖每月不超過15萬噸，與去年每月20多萬噸的走私量相比已經有所減少。

短期利空：

1、鄭糖09合約倉單巨大

鄭州商品交易所，中糧期貨

任何牛市或者熊市行情都會伴隨調整。短期來看，鄭糖盤面上仍然存在着諸多的利空因素影響，首先是國內鄭盤09合約盤面倉單壓力巨大，截至8月1日，注冊倉單63794張，有效預報17298張，對應交割倉庫儲存了超過80萬噸的白糖，短期內仍是制約上漲的重要因素。在未來一段時間，拉尼娜天氣因素和美聯儲下半年加息政策都是關注的重點。國內方面，鄭糖盤面價格突破6000以後很有可能引發國家拋儲政策，也會短期利空盤面。

2、巴西天氣因素

巴西7月份天氣逐漸干燥，已經走出上半年厄爾尼諾天氣多雨的影響，中南部甘蔗壓榨量也穩步提升，月上半月巴西中南部糖產量為283萬噸，高於6月下半月的279萬噸。其中47.7%的甘蔗用於制糖，其他用於加工乙醇。不過同期甘蔗壓榨量為4,674萬噸，低於6月下半月的4,789萬噸。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告顯示，截至7月26日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈多頭倉位為291,955手，較前周減少5,802手，為連續第五周減持。總持倉830,909手，繼續較前周減少1,554手。巴西農業部（MAPA)最新公布的數據顯示，截至7月16日，巴西糖庫存總計為530萬噸，較去年同期增加6%。數據顯示，大約99.5%的庫存存放在中南部地區。

總結：

長期來看，白糖市場的牛市基礎並未改變，未來國內外的供給缺口以及巴西天氣因素仍將是炒作的熱點，維持堅定看多的觀點不變。短期來看，盤面利空因素仍將持續，09合約倉單壓力存在，走私糖依舊存在在市場上。但是隨着傳統銷售旺季的來臨，8月各大用糖企業逐步開始采購白糖，旺盛的需求將會帶動糖價走出陰霾。下半年在供需缺口沒有發生根本變化的情況下，牛市基礎並未改變，配合傳統銷售旺季的來臨，仍將是炒作的熱點。

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