釘住寬幅一籃子 可以最大限度地避免持續干預外匯市場

肖立晟、張明為英國《金融時報》中文網撰稿中寫到：在當前的匯率形成機制中，籃子貨幣的功能是作為調節器，緩解市場供需對外匯市場的沖擊。然而，人民幣匯率的短期決定因素已經從貿易順差轉向資本流動。由於資本流動與經濟周期密切相關，這導致人民幣匯率的順周期性越來越強。與之相反，籃子貨幣價格並不一定與我國的經濟周期走勢相吻合。因此，根據籃子貨幣決定的人民幣價格與依據市場出清的人民幣價格之間，經常會相互沖突。

我們認為，引入人民幣釘住寬幅一籃子可以解決這個問題。釘住寬幅一籃子的安排可以在防止人民幣匯率出現超調的同時，最大限度地避免持續干預外匯市場。例如，中國央行可以公布一籃子貨幣中心匯率，同時允許人民幣籃子匯率上下寬幅波動（例如15%或者20%）。中國央行可以不對外公布允許的匯率波動幅度，但只要匯率波動在波幅之內，中國央行就不干預外匯市場。由於市場不知道貨幣當局所能容忍的貶值幅度，隨着人民幣匯率的貶值，一些認為人民幣已經貶值到位的投資者就會轉變為人民幣的買家。隨着貶值幅度的加大，越來越多的投資者就會加入到購買人民幣的行列。由於市場預期的分化，很可能在觸及中國央行的底線之前，不用央行出手，匯率就已經趨於穩定。這事實上正是市場自主出清的過程。

即便依然有投資者想做空人民幣，由於貶值預期的分化，做空力量將會逐漸變為強弩之末。相反，央行由於此前一彈未發，仍擁有充足的彈藥。這意味着，充足的外匯儲備加上相應的資本管制措施，足以幫助中國央行守住人民幣匯率底線。

行百里者半九十，目前人民幣匯率形成機制改革尚未完成。宜將剩勇追窮寇，不可沽名學霸王。由於當前的「收盤價+籃子貨幣」匯率形成機制有根本性的缺陷，它只能成為過渡時期的權宜之計。作為一個大國經濟，自由浮動將成為人民幣匯率形成機制的終極目標。在此之前，引入人民幣對籃子貨幣的寬幅浮動機制將是更好的選擇。中國央行應該進一步克服對匯率浮動的恐懼，走出匯率維穩的迷思，繼續增強人民幣匯率彈性。

作者為中國社科院世經政所副研究員與研究員