瑞銀：人民幣貶值壓力或加劇 但不會跌破6.8

瑞銀報告指出，鑒於資本流出壓力持續、美元很可能進一步升值，未來人民幣貶值壓力可能加劇。不過，我們預計決策層可能並不會允許人民幣對美元貶值幅度超過6.8，從而可以更好地管理匯率預期、並避免引發主要貿易伙伴的責難。

瑞銀指出，近期的人民幣貶值可能尚未對當前的實際出口量增長產生明顯作用。雖然過去一年人民幣對美元貶值了7.3%，但對貿易加權的一籃子貨幣僅在最近才明顯貶值（過去4-5個月貶值了5-6%）。這期間實際出口量的確同時有所好轉，但鑒於匯率貶值對出口的傳導通常存在時滯，我們認為人民幣匯率貶值可能尚未對二季度實際出口量回暖立即產生顯著提振。

此外，貶值的影響有多少傳遞到出口價格和最終消費者也尚不明朗。因此，我們認為全球和美國需求回暖可能是近期實際出口量好轉背後更為重要的原因。

瑞銀稱，考慮到未來美元可能進一步升值，人民幣在6.6-6.7以上仍然存在貶值空間，但我們認為匯率更可能出現雙向波動，這主要取決於美元對其他主要貨幣匯率走勢。

未來還有一些關鍵的政策時點可能會導致人民幣中間價定價和人民幣匯率出現明顯波動：9月初的G20會議、10月初人民幣正式加入SDR、11月初美國大選，以及12月美聯儲可能的加息。

我們預計央行會繼續保持相機抉擇的匯率政策，在維持人民幣對一籃子貨幣穩定的同時顧及人民幣對美元匯率。雖然人民幣貶值壓力可能在四季度加劇，但我們認為年底人民幣對美元匯率應不會超過6.8。