三友化工：帶動上半年歸母凈利創5年新高 增持評級

三友化工於8月8日發布2016年半年報，報告期內，公司實現營業收入73.46億元，同比上漲26.27%；實現歸母凈利2.94億元，同比上漲55.01%；扣非後的歸母凈利3.04億元，同比增長78.38%；按18.50億總股本計算，每股收益達到0.1588元，同比上漲55.08%，實現每股經營性現金流0.30元。

簡評粘膠短纖和純鹼毛利大增，帶動上半年歸母凈利潤創5年新高公司上半年歸母凈利達到2.94億元，創2011年來的歷史新高，同比增長55.01%，增幅1.04億元。上半年公司所得稅增加0.61億元，營業外收支大幅下降0.39億元，上半年的營業利潤同比增加了2.31億元，增加至4.36億元。公司三項費用大幅增加2.20億元，其中，管理費用增加1.36億元，銷售費用增加0.96億元，財務費用下降0.12億元。公司毛利大幅增加4.76億元。在毛利增量中，粘膠短纖增加1.66億元，占34.87%，純鹼增加1.51億元，占31.72%。

報告期內，公司的主要產品純鹼、粘膠短纖、聚氯乙烯和燒鹼分別實現收入增長3.39%、15.42%、2.24%和15.62%，除粘膠短纖營業成本小幅增11.37%外，純鹼、聚氯乙烯和燒鹼的營業成本小幅下降或基本不變，主營產品的毛利率全部實現正增長。產品的盈利能力提升是帶動本輪凈利潤大漲的主要原因。

上半年粘膠短纖價格觸底反彈上半年公司受益於粘膠短纖價格提升，粘膠短纖的生產和銷售對營業收入貢獻超過40%，貢獻毛利4.70億元，比去年同期提高54.48%。公司粘短板塊毛利增加主要來自產品價格的提升和毛利率的提升。粘短毛利在上半年提高至15.53%，相比去年提升了3.83個百分點，主要得益於成本漲幅遠小於收入上漲。粘短價格上半年經歷一輪劇烈上漲，1月到3月，價格由12100元/噸上漲至13700元/噸，漲幅達到1600元/噸。5月後粘短價格第二輪拉升，直接將價格推至4年來最高水平。截至到8月8日，價格已上漲至15950元/噸，上半年漲幅達31.8%，2016年上半年粘短均價同比上漲12.44%。公司50萬噸/年粘短產能滿負荷運行，產量同比提高3.53%，產能利用率超過100%。

上半年粘短需求旺盛，庫存一直處於較低水平，需求旺盛拉動粘短價格持續上漲。同時，行業環保再次趨嚴，環保排查對粘短產能造成影響。受G20影響，浙江地區粘膠產能受限停產，對市場供給造成很大影響，粘膠供不應求的局面雪上加霜。需求端方面，淡季已到尾聲，部分出口服貿產品已經開始排單，為紡服旺季做准備，對原材料的需求也助推了本輪粘膠價格上漲。公司目前具備粘膠短纖產能50萬噸，開工率超過100%，全力滿足市場的旺盛需求。粘膠短纖價格每上漲1000元，預計將為公司帶來超過3億元利潤增長，拉動EPS上漲0.16元。

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